【平安固收】信用债观察：国常会首提专项债负面清单管理

1、信用事件：

中央经济工作会议要求“提高投资效益”，可能意味着中央对基建投资增速的诉求下降，表明2025年城投融资限制放松的空间不大；会议未再强调化解地方债务风险可能意味着明年难有超预期的增量化债措施。 今年“提高投资效益”的表述比2023年“扩大有效益的投资”的表述有所弱化，因此2025年基建投资增速可能较今年有所下行。

国常会首提专项债负面清单管理，可能主要是为了配合专项债项目审核自主权试点。 10月8日国家发改委表示正研究开展项目审核自主权试点，实施续建项目“绿色通道”。此次国常会提及专项债负面清单管理表明中央对此项工作的重视程度有所提高。专项债项目审核自主权首批试点区域可能是经济大省，首批试点内容可能是专项债收购存量房和存量土地的自主权。

2、市场回顾

信用债利率均下行，信用利差均走阔，期限利差多压缩。 1）中高等级城投&产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-8BP、-9BP和-11BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-7BP、-11BP和-11BP；2）信用利差均走阔，期限利差多压缩。

主要行业利差均走阔， 走阔最多的是钢铁(18.6bp)。

各省城投利差均走阔， 近两周有1个城投非标逾期。

3、策略展望

建议更加关注高等级信用债的补涨行情。 中央经济工作会议确定了适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策，但前者表述比后者更积极，使得市场对于货币宽松的预期提升较多，而且近期公布的社融数据和消费数据低于预期，因此近两周债市明显走牛，信用利差被动走阔。当前市场牛市情绪较强，且信用利差已经被动走阔到比较高的水平，因此信用债有望延续牛市。从历史分位数来看，我们更建议关注高等级信用债的补涨行情。专项债收地和收房的进度有望加快，有利于缓释城投、国营地产和中小银行的风险，因此这三个板块的下沉机会仍然可以关注。

4、 风险提示：1）政策转向超预期，2）流动性风险，3）信用风险超预期。

风险提示

评级说明及声明