【方正宏观】货币政策：开年为何聚焦“缓解中小企业融资难融资贵”？

方正证券研究 · 公众号 · 证券 · 2020-01-13 07:30

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开年以来，政府对于“缓解中小企业融资难融资贵问题”的重视明显提升，尤其体现在货币政策上，这背后有着怎样的政策含义？

近期政府对于“缓解中小企业融资难融资贵”的呼声日益强烈，旨在切实降低社会融资成本（图表1）。从货币政策来看，尽管“2019年国有大型商业银行小微企业贷款增长30%以上，小微企业信贷综合成本下降1个百分点”的目标已经超额完成，但央行仍将“缓解小微企业融资难融资贵问题”作为2020年工作的重点，开年降准的一个目的就是降低小微、民营企业融资成本。而最新召开的国务院金融委会议更是专门研究缓解上述问题并部署相关工作。

货币政策为何在年初如此聚焦“缓解中小企业融资难融资贵”？我们的研究发现，只有中小企业融资成本的持续下降，实体经济的企稳才具有持续性。如图表2所示，中国的信贷脉冲（credit impulse）可视为实体经济增长的一个领先指标，但从当前来看，前者回升的乏力意味着后者企稳的持续性依然存疑。而图表3则表明，中国中小企业的融资成本恰好是信贷脉冲的一个领先指标，2019年虽然中小企业的融资成本有所下降，但幅度上仍然有限；未来只有当其进一步降低时，信贷脉冲的显著扩张才能够支撑经济的阶段性企稳。因此，2020年作为“十三五”规划的收官之年，“缓解中小企业融资难融资贵”是央行货币宽松向稳增长传导的关键一环。

从全球来看，货币宽松向实体经济的有效传导，同样有赖于包含了中小企业的综合社会融资成本的下降。以美国为例，2019年在贸易和海外风险上升的情形下，伴随着美联储3次预防性的降息，美国投资级和高收益公司债的信用利差均降至历史低位（图表3）。而作为衡量全社会融资成本的金融条件指数（FCI）的回落，则意味着美国经济增速至少在2020年上半年将企稳回升（图表4）。由此可见，美联储2019年货币宽松向实体经济传导的率先见效，为各国央行在货币政策上的稳增长提供了范例。