【平安固收】利率债观察：调控后的低波动状态

1、市场表现

大行卖债，交易商协会对农商行违规交易国债启动自律调查，债券收益率曲线上行。 国债收益率整体上行，8月2日-8月15日（下同），1Y、7Y、10Y、30Y国债收益率分别上行13.10BP、14.83BP、7.73BP和4.35BP至1.52%、2.11%、2.21%和2.39%。idata数据显示，8月5日起大行开始在二级市场大规模卖出中长久期国债；7-8日交易商协会公告称将对四家中小银行违规交易国债启动自律调查。总体而言，在大行卖债和各类信息扰动下，近两周各期限国债收益率明显上行，卖债的主流品种7Y回调幅度最大。

税期高峰叠加政府债缴款，资金面偏紧。 央行大量投放流动性，OMO余额近两周增加约6390亿元，整体呵护资金面。近两周R001上行18.44BP至1.83%，R007上行11.03BP至1.91%。截至8月15日，DR007较政策利率高3.06BP、R007较政策利率高11.47BP。

机构杠杆小幅下行，基金大幅净卖出、小行大幅净买入。 本周市场平均杠杆率107.17%，环比下行0.66个百分点，截至8月15日杠杆水平位于2021年以来的29.50%分位数。机构行为方面，据《券商中国》报道，债券基金近期的审批节奏有所放缓，公募基金近两周大幅净卖出；保险二级市场净买入维持较高水平；小行近两周大幅净买入、拉久期，主要增配国债、政金债与同业存单。国债新老券、10Y地方债-国债与30Y地方债-国债利差均压缩。

2、利率策略

长端建议更多以配置思路介入，短期可以关注短端的投资机会。 8月以来债市长端的波动主要来自卖债操作，而根据Wind数据，10Y国债活跃券的单日成交笔数已经从8月5日-8月8日的2000-3000笔迅速回落到8月15日的538笔，交易活跃度明显下降，市场选择“多看少动”。长端建议维持必要仓位，降低交易频率，更多以配置思路介入。尤其是在近两周基金降久期后，长端可能进入相对低波动的状态。而短端方面，近两周受税期&政府债缴款等因素影响资金面有所收敛，中短端品种的收益率也已回吐7月22日降息以来的降幅，而下周政府债缴款规模明显回落&税期已过，预计资金面有所改善，在长端不确定性较大的背景下可以关注5Y以内短端的投资机会。

3、风险提示： 政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。