【海天国际（01882.HK）】注塑机龙头业绩亮眼，收入利润创历史新高

中信证券研究 · 公众号 · · 2018-03-27 08:12

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——刘海博，左腾飞，联系人：李睿鹏

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业绩符合预期，收入和利润均创历史新高。2017年，受益于国内和海外经济复苏、下游企业资本开支意愿增强，公司实现历史最好业绩：实现收入101.9亿元，同比+25.8%；实现股东应占利润20.1亿元，同比+29.3%。此次业绩符合我们预期。具体来看，（1）分产品：Mars节能注塑机/长飞亚电动注塑机/Jupiter二板注塑机实现收入70.7/10.1/13.2亿元，同比+27.5%/+27.1%/+34.7%（2）分地区：国内/出口实现收入69.9/29.5亿元，同比+25.9%/+25.2%。美国市场成为公司出口最大的单一市场。

盈利能力持续改善。2017年，在原材料成本上升的背景下，公司实现毛利率35.3%，同比+0.9pcts。毛利率提升依靠：（1）收入增长，规模效应显著；（2）电动注塑机和二板注塑机比重增加，产品结构升级。公司毛利率已经连续6年提升，35.3%的毛利率为历史新高。公司三费率保持稳定，2017年为12.1%，同比-0.2pcts。其中销售/管理/财务费用率为8.0%/5.0%/-0.9%。公司净利率19.7%，同比+0.5pcts，亦是历史最高水平。

加码自动化改造，提升运营效益。公司推行“8+16”自动生产目标，即通过自动化改造，工作时间的8个小时由工人和机器协作生产，下班后的16个小时由机器自动化生产。公司各产线的自动化改造正在推进中，2017年公司资本开支7.9亿元，同比+69.9%。预计2018年公司资本开支仍会处于高位，其中大部分将用于投资自动化设备。预计随着公司更多工厂完成自动化升级改造，盈利能力有望进一步提升。

2018年市场周期与产品周期共振。国内业务受益市场复苏；公司近年加大在德国、印度、墨西哥等海外市场的投资，海外业务布局日臻完善。公司目前订单仍然饱满。公司第三代产品预计将于2018年推出市场，这有望进一步提升客户购买意愿。“小型吨位注塑机全电化，大型吨位注塑机二板化”的业务战略取得成效，电动注塑机在小型机中的比例提升至15.8%（2016年15.3%），二板注塑机在中大型机中的比例提升至37.3%（2016年：36.3%）。预计长飞亚电动系列和Jupiter二板系列将是公司业绩增长的主要驱动力，两者未来三年有望实现复合增速25%。

风险因素。宏观经济发展不及预期，海外拓展不及预期，新产品销售不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。公司2017年业绩符合我们预期。结合年报数据和最新跟踪情况，我们调整公司2018/19年净利润预测至23.9/27.7亿元，（原预测为24.7/28.7亿元），同时补充2020年净利润预测31.1亿元。对应EPS为1.50/1.74/1.95元，对应目前PE估值为12.3/10.7/9.5倍。我们认为，公司在长期成长性、经营稳健性、管理层能力等方面都是机械行业翘楚，其投资价值未来有望得到更多投资者认可。维持目标价33.3港元，维持“买入”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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