【中信证券电子】欧菲光（002456）2019年年报点评：聚焦光学主业，2019年业绩实现扭亏

—作者： 徐涛、胡叶倩雯

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• 公司是国内消费电子领域知名企业，2019年战略性剥离亏损触显业务，聚焦光学主业。2020年随着光学创新延续，公司业绩将持续回升，我们预测公司2020-2021年EPS为0.57/0.77/0.94元，维持“增持”评级。

• 聚焦光学主业，2019年业绩实现扭亏。 公司2019年营收同比+21%至520亿元，归母净利润实现扭亏达到5.1亿元，处于前期4.5-6亿元预告值中枢偏下位置。公司报告期内非经常性损益1.9元，主要系转让子公司股权产生投资收益1.6亿元，故扣非归母净利润同比扭亏达到3.2亿元。公司业绩实现扭亏一方面系剥离亏损的传统触控业务，另一方面聚焦光学主业，受益于行业高景气。公司2019年光学光电业务（摄像头模组、镜头、触显产品）同比+7.7%至402亿元，微电子产品（指纹识别、3Dsensing）同比+124%至110亿元，智能汽车业务同比+9%至4.6亿元。季度来看，公司2019Q4实现收入141亿元，同比+19%，环比-1.4%，扣非归母净利润1.7亿元，同比扭亏，环比+11%。展望2020年，虽然短期新冠疫情影响公司业绩（2020Q1预计归母净利润1.2-1.8亿元， 2017-2019Q1分别为1.9/2.9/-2.6亿元），长期看公司已剥离亏损触控业务并聚焦光学主业，横向延伸3D、车载等业务，纵向拓展上游镜头产品，未来将立足光学赛道，进一步打造微电子创新平台。

• 毛利率下滑至9.87%，剥离资产后运营情况有所优化。 公司2019年整体毛利率为9.87%，同比-2.45pcts，主要系光学光电业务（占比77%）毛利率同比-3.78pcts至7.74%，而微电子产品（占比21%）毛利率同比+1.98pcts至14.89%。费用端，公司三费比例同比-0.17pct至4.54%，主要系财务费用率同比-0.3pct至1.98%。公司研发投入同比+5.9%至26.2亿元，其中费用化17.35亿元，研发费用率同比-1.4pcts至3.34%。公司剥离触控业务后，资产结构有所好转，存货环比2019Q3降低19亿至73亿，应收账款环比降低5亿至99.7亿，整体来看公司资产负债率同比-4.2pcts至73%，资产周转率同比提升0.07至1.32。公司现金流迎来大幅改善，经营性现金流净额达到32亿元，同比+400%，同时在手现金亦达到37亿元，为后续产业布局以及产能扩充建立基础。

• 光学主业：摄像头模组、指纹识别、智能车载助力成长。 （1）摄像头业务： 公司为国内第一梯队，截止2019年底单摄产能35kk/月，双摄20kk/月，三摄5kk/月，2019年影像模组出货量同比+20%至6.6亿颗，业务收入同比+25至306亿元。展望2020年，我们预计手机光学三摄及以上渗透率同比+20pcts至约40%，同时单价相对双摄有数倍提升，公司是国内少数几家具备高端多摄生产能力的厂商，2020年产能预计持续提升； （2）指纹识别业务： 2019年实现收入69.5亿元，同比+41%，出货量2.55亿颗，同比+22%。主要系光学屏下指纹以及超声波屏下出货量占比提升，我们估算屏下模组2019年出货量超1亿颗，国内市占率达到60%以上。同时公司亦在超薄屏下、LCD屏下以及大面积屏下领域积极布局； （3）车载业务： 2019年智能汽车业务同比+9.4%至4.6亿元，公司业务包括ADAS、车载摄像头，当前已取得国内20余家汽车厂商的供应商资质，收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局，未来汽车业务营收比例有望逐步提升。

• 产业布局：深耕光学赛道，横向延伸3Dsensing，纵向拓展上游镜头业务。 3Dsensing： 2019年实现营收41亿元，出货量9720万颗，公司具备3D结构光和ToF模组的生产能力，是国内3Dsensing模组的主力供应商。随着手机品牌加速集成ToF功能，公司将有望受益。 镜头业务： 公司于2018年底通过收购富士天津等资产加强手机镜头专利布局，2019年实现收入6.85亿元，总出货量达到1.42亿颗（手机1.35亿颗，车载771万颗）。我们预计公司当前产能30kk/月，2020年将进一步扩产。

• 风险因素： 行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑，消费电子行业持续下行。

• 投资建议： 公司是国内消费电子光学模组龙头，剥离亏损的触显业务后进一步聚焦光学主业。多摄、3Dsensing、屏下指纹等光学创新延续，公司业绩将有望回暖。我们小幅调整公司2020-2021年EPS至0.57/0.77元（原预测为0.58/0.80元），新增2022年预测为0.94元，给予2020年30倍PE，对应目标价17.20元，维持“增持”评级。