【华创汽车】积分办法公开征求意见，新能源汽车板块复苏

事件：工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（征求意见稿）公开征集修订意见。

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点评：

1、积分办法延后担忧打消，新能源汽车长期成长路径通畅

继2016年9月工信部发布积分办法征求意见稿之后，积分办法再度公开征集意见，打消了此前市场对有关积分办法推迟执行日期和削减积分比例传闻的担心。在政策推动下，新能源乘用车增长无忧。

积分办法包括油耗和新能源两部分积分组成。根据工信部公示的2016年乘用车企业平均油耗量，假设2018年平均油耗下降3%，对应的燃油积分合计为110万分。若2018年汽车生产量为2800万辆，按8%计算，新能源汽车要求为224万分。要使得油耗积分加上新能源汽车积分为正，总共需要334万分。按照平均每辆纯电动乘用车3.2分（续航里程200公里）计算，市场需要100万辆纯电动汽车来满足积分要求。

2、生产端新能源汽车的技术、车型更迭加快；消费端，性价比车型推动自然需求形成。供需两端良性循环，新能源汽车推广加速。

合资品牌普遍积分压力较大，以大众、通用、长安、福特尤甚。自主品牌具备先发优势，江淮、吉利、比亚迪情况较好。以上汽大众为例，2018年预计需要40万积分，相当于需要生产20万辆的插电混合动力车或者10万辆的纯电动车型。

现金和积分补贴双管齐下，新能源车型凸显性价比。按特斯拉2016年获得的积分补贴$302.3 million，对应在美国本土销量共47000辆计算，相当于每个积分价值$1280美元。新能源车型可变相获得2-4万元的积分补贴。今年5月底长城C30EV上市，续航200公里，售价14万元左右，扣除补贴后价格仅为7万。广汽新能源车型插电GS4和纯电动GE3也将于近期上市。高性价比的车型也将促进新能源的推广。

表：上汽纯电动RX5补贴后仅20万元

3、细化车型新能源汽车积分算法，鼓励提升电池能量密度和整车轻量化

新能源汽车车型积分的计算细化了积分要求。首先，纯电动汽车积分按续航里程计算，改变了之前一刀切的作法。以续航200公里的纯电动乘用车为例，按照之前落在续航150~200区间内，积分为3分。按照新办法积分则为3.2分。

表：新老办法积分比较

其次，积分增加了百公里耗电量要求。根据百公里耗电量情况，分别对应标准车辆积分的0.5、1、1.2倍。百公里耗电量要求之前也在补贴办法中出现，鼓励整车企业提升整车行驶效率。通常提效的办法包括提升电池能量密度，轻量化车身，优化控制策略等方式。

表：以1500kg的乘用车为例，百公里耗电量21.5kwh以上的仅有0.5倍标准积分。

3、投资建议

新能源汽车5月数据转好，纯电动商用车6092辆恢复到正常水平。6月开始新能源商用车和物流车持续回暖，基本面底部叠加政策催化，新能源汽车板块回暖有望持续。

基于积分办法的思路下的两条投资主线：一是根据法规要求，传统车需要降低油耗，在2020年之前达到5.0L的目标，相关零部件企业受益，推荐富临精工（VVT可降低油耗5%-7%，旗下升华科技作为锂电池正极材料龙头之一，亦有望明显受益于商用车下半年回暖）。另一条是沿着新能源汽车龙头产业链，动力电池行业目前二八分化明显，龙头以量补价，业绩坚实，继续推荐低估值动力电池龙头坚瑞沃能。

华创汽车团队：欧子辰（13810406260） / 王俊杰/ 朱闽婷