【ABS讲坛】"债券通”首次牵手ABS，此单车贷产品缘何受青睐？

“债券通”是指境内外投资者通过香港与内地债券市场基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。债券通包括“北向通”和“南向通”。“北向通”是指香港及其他国家与地区的境外投资者（简称境外投资者）经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。符合中国人民银行要求的境外投资者可通过“北向通”投资银行间债券市场，标的债券为可在银行间债券市场交易流通的所有券种，且无投资额度限制。

目前，“北向通”采用“多级托管，穿透式监管”的机制，降低了境外投资人的合规成本、简化了投资流程，提高了投资效率，对我国债券市场的流动性和活跃度具有积极影响，并有利于丰富我国银行间债券市场的投资者结构。目前，我国债券市场存量高达10万亿美元，而境外投资者持有的债券份额却低于1.5%，这一水平远低于国际投资者在日本、泰国等亚洲国家的债券持有水平。“债券通”的开启不仅扩大了我国债券市场的对外开放，同时对我国资本项目开放及人民币国际化也具有重要意义。

“债券通”于7月2日正式获批上线，7月3日“北向通”上线试运行。根据中国外汇交易中心公布的数据显示，“债券通”首日交易活跃，共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易，交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元，交易债券品种涵盖国债、政策性金融债、政府支持机构债券、同业存单、中期票据、短期融资券和企业债等各类债券。

福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券作为“债券通（北向通）”正式上线后，首单通过“债券通（北向通）”引入境外投资者的银行间债券市场的资产支持证券，具有其特定原因。

第一，母公司为国际知名企业，降低境外投资人认知门槛。福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券的发起机构为福特汽车金融（中国）有限公司，其母公司为福特汽车信贷有限责任公司（美国）。福特汽车金融（中国）有限公司在中国境内经营个人汽车抵押贷款已达12年，截至2017年6月底，资产规模达392.40亿人民币。其母公司福特汽车信贷有限责任公司（美国）专注为福特汽车旗下品牌车辆在全球的销售提供融资支持，自1988年便开始涉足资产证券化市场，是全球汽车金额应收账款证券化规模最大的公司之一。福特汽车信贷有限责任公司（美国）2016年底资产规模已达1460.89亿美元，在美国、加拿大、欧洲、中国都有分支机构，在世界范围内品牌知名度高，境外投资人对其认可度高。

第二，采用“双评级”制度并引入国际评级机构，有利于投资人加强对风险的识别和判断。福元2017-2除按规定采用双评级制度，还引入国际评级机构进行评级。双评级是指在债券发行过程中，两家评级机构同时对发行人或所发行债券进行评级并各自独立公布评级结果，与此相对应的制度安排称为双评级制度。在我国债券市场规模不断扩大，创新产品层出不穷的大背景下，采用双评级制度有利于为投资者提供更加独立、客观、公正的评级服务，使投资者获得更为充分的信息披露，有利于投资人对证券的信用风险建立更全面和客观的认识。具体到福元2017-2，中债资信评估有限责任公司作为两家评级机构之一对福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券进行了评级。此外，延续以往项目做法，福元2017-2引入了三大评级机构之一的Fitch（惠誉）进行评级，相比于国内评级机构，境外投资人对国际评级机构的评级方法和评级逻辑更加熟悉，一定程度上提升了本单证券对境外投资人的吸引力。

第三，汇率、收益率、风险水平等因素综合向好。境外投资者是否投资内地债券会考虑多项因素，包括汇率、收益率等因素。首先，我国经济增长稳定，通胀率不高，整体投资环境乐观。其次，央行于5月调整汇率中间价定价机制，在人民币兑美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子（人民币兑美元汇率中间价将变为“前一交易日收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的形成机制），触发人民币汇率的升值，外资行上调对人民币汇率的预期。再者，6月21日，A股成功加入MSCI新兴市场指数，境外投资者或将配置部分债券以满足对冲或避险的目的。第三，具体项目层面，在基础资产方面，福元2017-2入池贷款分散度很高，借款人年龄分布合理，职业及收入状况良好，且本次证券化基础资产所涉及贷款均用新车进行了抵押，且初始贷款价值比处于较好水平，基础资产整体信用质量较好；在信用增级措施方面，优先A级证券可获得由优先B级证券、次级证券和初始超额抵押提供的资产池贷款余额17.00%的信用支持，优先B级可获得由次级证券和初始超额抵押提供的相当于资产池贷款余额13.40%的信用支持；在交易结构方面，本期证券相关参与机构具备相应服务能力，抵销、混同及贷款服务机构缺位等交易结构风险处于较低水平。