【天风汽车 崔琰团队】上汽大众销量超预期 自主品牌短期价格战打响

公司发布2017年6月产销快报：单月销售汽车51.7万辆，同比+13.7%；其中，上汽乘用车销售3.4万辆，同比+83.2%；上汽大众销售17.5万辆，同比+19.7%；上汽通用销售15.2万辆，同比+3.8%；上汽通用五菱销售14.0万辆，同比+7.7%。17年上半年汽车累计销售317.5万辆，同比+5.76%。

合资品牌上半年去库存情况理想，6月销量复苏进行时。

1） 上汽大众再接再厉，6月批发结果反转大超预期。同环比双升的势头仍在持续（同比+19.7%，环比+15.1%），而乘联会公布的6月前三周数据显示，上汽大众销量仅9.8万辆，市场对月销量的预期在14-15万辆左右（低于实际数据2万+），我们推测，超预期的原因在于：a）经销商二季度去库存效果较好；2）两款SUV终端需求火热，大7座SUV途昂供不应求，6月预计销量7-8千辆，已逼近产能上限；斯柯达科迪亚克快速爬坡至5千+水平，终端需加价装潢提车，等车周期超过一个半月，贡献可观增量；

2） 上汽通用轿车发力驱动6月增长，合资品牌展现轿车领域霸主地位。其中，全新别克英朗/威郎单月销量3.6/1.5万辆（同比+15.5%/15.5%，环比+17.0%/41.5%）；雪佛兰科沃兹1.2万辆（环比+50.8%）。同时，通用产品结构继续高端化：a）凯迪拉克单月销量1.4万辆（同比+125.7%），国产化进程仍在加速，未来1-2年新车规划缜密；b）全新别克GL8平均单价上调至30万元级别，满产满做（6月1.2万辆），单款产品从一定程度上提升上汽通用利润水平；

3）上汽通用五菱17年新品表现可圈可点，产品结构下调，主攻低端微客、SUV市场。宝骏510/310预计单月销量分别为2万+/5千+，其他经典产品维持较高批发/零售水平。

上汽乘用车增速放缓，行业竞争加剧。单月销量3.4万辆（同比+83.2%，环比-14.9%），二季度首次销量同比增速低于100%，主要原因在于竞争对手持续加大促销力度，价格战一触即发：1）6月长城哈弗H6终端官降1-1.6万元；2）广汽传祺GS4降价力度也随之提升至1万元以上；3）上汽自主主力产品RX5在对标产品降价压力下销量有所下滑。目前公司已调整RX5优惠力度至1万元，同时i6、ZS产品力维持较高水平，终端反响较好，预计7月上汽自主环比实现增长。

公司是国内乘用车领域当之无愧的龙头，看好“自主+合资”双轮驱动：自主提供高弹性，合资及子公司贡献稳定增长。公司作为高股息率（5%）优质蓝筹标的，预计17-19年EPS分别为3.10/3.40/3.93元，对应PE为10/9/8倍。考虑自主的高成长性及合资公司稳定收益，给予17年11倍左右PE，上调目标价至34.32元，维持买入评级。

乘用车市场下行风险；新车型销量不及预期。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等流域，希望通过研究可以为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cicicy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。