东方园林(40%空间)_PPP九九归一组合首推：订单入库率高向水生态修复集中，三季度末加速_韩其成国君建筑团队

文：韩其成/徐慧强/陈笑

导读：

自2017年年初以来公司累计公告订单354亿元/+20%,且全部为PPP订单,订单加速向西部地区集中、向生态修复集中，三季度末公司订单有望持续加速,业绩确定性高。

事件：

7月31日,公司公告中标“巴彦淖尔市城市生态绿化及水系PPP项目”,总投资21.47亿元，建设期2年、运营期13年。

评论：

1、维持增持。公司作为生态PPP龙头订单持续高增助推业绩靓丽,享受行业扩容以及集中度提升双重利好,维持预测2017/18年EPS 0.74/1.08元,增速52/46%。维持目标价24元(40%空间), 2017年32倍PE,增持。

2、2017年以来新签订单354亿元/增速19.8%明显提速,且订单不断向西部地区集中(53.6%)、向水生态修复集中(86.3%)。(1)2016年新签订单416.4亿元(+6.01%),PPP订单380.1亿元(+9.91),占比91.28%;(2)2017年以来,累计新签订单354.35亿元,增速19.8%,较2016年大幅提速,均PPP订单;(3)订单区域分布:云南/山东/贵州订单总金额分别为93.3/78.3/60.5亿元居前三,占比26.3%/22.1%/17.01%;东/中/西部订单总额80/84/190亿元,占比22.7%/23.7%/53.6%,较2016年分别-11pct/-12pct/+23pct;(4)订单行业分布:生态修复类(水治理为主)/市政类订单总额305.8/48.6亿元,占比86.3%/13.7%,生态修复类订单占比较2016年提升8.3pct。

3、公司作为生态PPP龙头项目运作规范且受财政部87号文影响较小,同时项目入库率高更易落实融资且成本更低,三季度末订单加速可期。(1)公司构建了专业的PPP订单拓展团队,项目运作规范因而受政策清理不规范PPP项目以及政府购买服务类基建项目影响较少,订单密集释放领先同行;(2)公司在手PPP项目入库率达80%以上更易受银行等金融进购青睐,更易落实融资(超过20个PPP项目已落实)且成本更低(融资成本仅基准利率上浮10~20%);(3)流动性改善/第四批PPP项目推出/经济下行压力彰显/87号文催化,三季度末公司PPP订单加速爆发。

4、“水治理+固废治理+文旅”三轮驱动前景广阔,员工持股业绩动力强。(1)自2014年转型生态环保成效显著,2017年以来新签订单中生态治理类(水治理和土壤修复)占比86.3%,彰显龙头地位;(2)通过外延布局固废危废领域,旗下金源铜业(持股100%)/吴中固废(持股80%)等子公司技术成熟,未来产能扩张将进一步提升公司市场份额;(3)公司并入产业集团(同一实际控制人)旗下全域旅游资产及业务,文旅尤其是特色小镇将成为公司未来重要业务领域,生态+文旅前景广阔;(4)二期员工持股完成(买入14.76亿元/9247.46万股,成本15.96元/股),业绩动力充足。

5、风险提示：PPP项目拓展及落地不及预期、生态业务推进不及预期等

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国君建筑韩其成团队

韩其成：首席分析师

陈笑：研究助理

徐慧强：研究助理

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