美元为何跌跌不休？

行至年中，美元指数加速跌至96关口，相较期间峰值（103.3）下跌逾7%，二季度4.9%的跌幅也创下了2010年三季度以来的单季之最，一举抹去了特朗普去年11月9日当选后的全部涨幅。直接来看，近期美元大跌的导火索是市场对美国经济悲观情绪蔓延以及欧、英、加三家央行行长释放了货币收紧的信号；本质而言，反映的还是今年以来美元走强的三大支撑不断被弱化，即：美联储加息预期已被市场定价、特朗普 “不靠谱”、美欧之间经济和货币政策预期差收窄。展望下半年，美元将维持弱势但下跌有底，人民币在6.8-7.0区间震荡走稳。

美元指数下跌逾2%至96下方，瞬间回到了去年10月以来低位，主要源自两大导火索：

导火索之一是高盛、IMF等机构下调美国经济增长预期。鉴于美国5月耐用品订单大跌（环比降1.1%，创半年最大跌幅），6月26日高盛将美国二季度GDP增速预期从2.5%下调至2.3%，美银美林也由2.2%下调至2.1%；鉴于特朗普政府的财政刺激政策尚不明朗，6月27日IMF下调2017年和2018年美国GDP增速预期至2.1%，分别低于4月份预测的2.3%和2.5%。

导火索之二是欧央行、英国央行、加拿大央行三位央行行长6月底释放出可能收紧货币的信号，受此影响，欧元、英镑、加元兑美元应声上涨（英镑兑美元涨破1.3，逼近去年6月24日脱欧以来最高值），而这三个货币合计占美元指数比重高达77.6%。

共识不尽然代表正确的认识。去年年底看涨美元是市场一致预期，乐观派一度认为美元可能升破110。归结起来主要有三大支撑逻辑，一是美联储加息预期，二是特朗普扩张性的“新政”，三是欧洲经济乏力和政治不确定性拖累欧元。回望来看，事实上今年以来这三大支撑正不断弱化。

其一，美联储加息预期已被市场定价。今年3月份美联储意外提前加息后，市场普遍预期美联储年内还将加息两次（6月加息已兑现，另一次是9月或12月）；同时，美联储对缩表动向也释放了足够明确的信号，即缩表会是缓慢的、温和的、可控的。此外，5月以来美国经济并没有“想象的好”，叠加通胀水平不断走低，后续美联储加息预期也有所走弱。

其二，特朗普越发“不靠谱”，新政引发的通胀预期不再。当选以来，特朗普减税、扩基建、医改等新政频频受阻，加之5月份所谓的“泄露门”拉低了特朗普信誉，市场对特朗普已“不抱太大希望”。此外，特朗普团队多次不希望“强势美元”的表态对美元形成拖累，而美联储主席耶伦近期的言论也似乎“暗示”美元过高：6月28日，耶伦表示“美联储并不以资产价格为目标，当前资产价值在一定程度上偏高”。

其三，美欧之间经济和货币政策的预期差收窄。今年以来欧元区经济不断走好，法国大选亲欧派当选也大大降低了欧洲政治的不确定性（今年八九月份德国大选默克尔也大概率可连任），再考虑到欧央行释放了货币趋紧的信号，美欧之间经济和政策的预期差已明显变小。数据显示，半年来欧元兑美元大涨8.7%，欧元走强对美元构成较大压制（欧元占美元指数57.4%）。

展望下半年，尚未看到支撑美元走强的积极因素，特朗普仍然是美元走势最大的不确定性，预计美元大概率将延续弱势震荡。也要看到，鉴于美联储年内还将加息一次和启动缩表（意味着会推高美债收益率）、欧央行和英国央行实质性收紧货币预计最快也要到2018年、特朗普交易存在预期边际修复的可能，后续美元将下跌有底，预计波动区间为95-100。具体节奏上，9月议息会议美联储可能提前缩表，9月也正值德国大选，10月则是美国新财年的开始，三季度末四季度初美元有可能走出一波小行情。

之于人民币，弱势美元叠加人民币中间价报价机制引入了逆周期调节因子，加之当前中美10年期国债利差明显走阔（高出历史均值30-40基点），人民币正处于十分“惬意”的窗口，预计下半年人民币兑美元将在6.8-7.0区间走稳。显然，相比去年年底市场一致预期人民币将“破7”（包括笔者在内），有不少观点认为甚至跌破7.5，站在现在时点往后看，无疑乐观了很多。