新奥股份(600803)点评: 油价上涨弹性标的 聚烯烃需求有望带动甲醇行业长期向好

联系人：谢建斌/江真俊

油价上涨的弹性标的。公司的主要产品煤炭、甲醇、原油和天然气（主要来自持有Santos10.07%股权）均具能源属性，与油价关联度高。近期油价持续反弹，其中布伦特原油从6月份的低点44.82美金/桶反弹，目前已经站稳50美金关口。短期油价与美国旺季以及库存下降有关，虽然页岩油复苏制约油价反弹高度，但我们认为随着全球油气勘探的资本开支下降、需求稳定增长，油价中长期仍将稳步上涨，公司的产品将会显著受益。经营情况持续好转，业绩安全边际提高。17年上半年公司债务减少6亿美元至29亿美元；公司提高上半年资本支出至3.21亿美元，较16年同期增长13%；同时公司将原目标产销量下限均提升2百万桶，进一步提升了Santos的业绩安全边际。

聚烯烃需求带动，MTO有望带动甲醇长期需求向好。甲醇是化工的核心产品，下游产业链几乎涉及石油和化工各个子行业。近年来，MTO成为甲醇需求的边际增量，价格与聚烯烃关联度增高。至2016年底，我国建成投产的甲醇制烯烃产能超1000万吨/年（约24套），其中外购甲醇MTO装置约10套，仅沿海地区外购甲醇产能约656万吨/年。近期由于聚烯烃（PP、PE）价格反弹，外购甲醇的MTO装置已经具备盈利空间，我们看好聚乙烯、聚丙烯的长期需求增长，其中聚乙烯来自农膜、网购包装；聚丙烯来自无纺布、食品包装、编织袋的需求有望增加。同时，我们认为美国以页岩气为主的甲醇装置大概率延期，未来甲醇行业有望长期向好。

资源价值提供安全边际，未来天然气产业链整合空间大。公司具备煤炭、油气等资源储量，其中煤炭可采储量5.9亿吨，持股10.07%的Santos油气2P储量达8.9亿桶油当量，且不排除进一步与Santos合作的可能。我们认为公司在天然气上游资源、LNG、煤层气等产业链布局，未来行业整合空间大、协同效应明显。

盈利预测及估值：我们认为油价长期复苏，同时看好三季度化工品行情，上调17-19年的净利润为11.13、16.38、19.81亿元，则EPS分别为1.13、1.28、1.55元/股（原预测为0.98、1.16、1.48元/股）。参考17年行业平均PE为16X，得到17年目标价为18元，相对于当前股价14.84元，存在22%的空间，维持“买入”评级。