供给方面，净融资由负转正，期限结构压缩。本周（11月25日至12月1日）存单发行规模为6127.4亿元，净融资额1914.3亿元（上周为-960.7亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由17%上行至26%；股份行发行占比由28%下行至26%。期限方面，1Y期存单占比由37%下行至25%，存单发行加权期限缩短至6.92个月（前值为7.31个月）。下周（12月2日至12月8日）到期规模下行，存单到期规模为2516.6亿元，周度环比减少1695亿元，到期主要集中在城商行。
需求方面，三农净买入边际减少，国有行、货基转为增持，理财支持相对有限。（1）就二级配置机构而言，三农净买入减少；货基需求增强，净买入转正；理财净买入规模小幅修复；国有行周度净买入增加，转为增持，成为本周需求端最大支持。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）维持90%.
估值方面，一级定价方面，股份行存单一级定价窄幅震荡，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）具体来看，1M品种较上周下行17BP，3M品种较上周下行5BP，6M品种较上周下行6BP，9M品种较上周上行4BP，1Y品种较上周下行3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走扩，由2BP上行至3.57BP，在历史分位数3%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差扩大至22.23BP，农商行与股份行利差扩大至12.93BP。
二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率下行。具体来看，1M品种较上周下行5BP，3M品种较上周下行6BP，6M品种较上周下行7BP，9M、1Y品种较上周均下行8BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周下行2BP，由1.51BP下行至0BP，在历史分位数1%左右水平。
资产比价方面，资产比价方面，政府债券发行高峰央行积极对冲，1y国股行存单定价下行。11月25日至12月1日，股份行1年期存单收益率下行3.43BP，DR007上行5.11BP至1.72%左右，存单与DR007资金价差缩小9BP，分位数降至3%附近；R007上行1.82BP至1.84%，存单利率与R007资金价差收窄5BP，分位数在7%位置；存单与国债价差收窄5BP，分位数下行至64%附近；此外，MLF与存单价差较上周走扩3BP，价差分位数升至40%附近，中短票与存单价差下行至42%的分位数水平.
政府债券供给高峰过后，非银同业存款降价，对于存单等短端资产配置或有提振，1年期国股行存单或向1.7%附近修复。（1）12月存单到期规模在2万亿附近，买断式逆回购积极对冲承接置换债发行，且大行剩余空间有限的情况下，存单供给不构成压力。需求方面，优化非银同业存款利率自律管理的倡议落地，同业活期存款被限制在7D逆回购利率之下；并且，同业定期存款可提前支取的部分被限制在超额存款准备金利率之下（0.35%），略超市场此前预期，非银融出以及对于存单等短端资产的配置偏好或有提升。（2）资金方面，11月最后一周缴款高峰平稳度过，降准叠加买断式逆回购延续积极对冲，跨年资金面波动风险不大，机构或提前布局存单等短品种的跨年修复机会。从定价角度看，12月DR007价格边际或下行，按照DR007+10bp的价差水平考虑，1年期国股行存单或向1.7%附近区间修复。
风险提示：流动性超预期收紧。
