本周菜系宽幅震荡，周一冲高，周二至周四整体回落，周五快速拉升，基本收复周内跌幅并反弹。归因方面，本周加拿大题材密集，经贸关系、内阁更迭、库存预期下调等此起彼伏，已经陷入“多事之秋”。展望后市，预计下周宽幅震荡状态仍将保持，经贸题材热度有望持续。
12月20日加拿大总理特鲁多宣布将对内阁进行大规模改组，涉及约1/3内阁部长职位，引发市场对于加拿大内阁能否维持的担忧。目前Polymarket网站预测加拿大在25年4月前提前举行大选的概率已经上升到77%。现任加拿大总理特鲁多在2015、2019和2021三次大选中均代表自由党获胜，但其支持率逐次下降，导致市场对2025年潜在的大选结果表示忧虑。
受美国当选总统影响，目前加拿大内阁及议会经贸议题分歧严重。本周加拿大副总理兼财政部长突然辞职，并自称在加美贸易方面与总理存在较大分歧。近期特朗普多次就加美关税问题发表激进主张，部分加拿大官员希望对美保持强硬，但目前加拿大接近70%的对外货物贸易需要依赖美国，特鲁多内阁并不希望对其过度刺激。对于菜系而言，加美贸易前景影响300万吨左右的加菜油出口前景，若加美关系无法修复，2025年加菜油出口将面临较大压力。本周国内有25年上半年的加菜油进口成交，也从侧面反映出加菜油的潜在压力。
目前加菜籽累计出口改善幅度有一定放缓，但总体仍然维持强劲势头，从基本面层次对ICE菜籽估值构成一定支撑。然而，宏观层面悬念的增加使得加元快速贬值，为2020年以来的新低，加菜籽承压明显。我们判断在加拿大内阁政局及加美贸易前景明朗前，加元汇率震荡概率较高，短期内出口数据或不能左右ICE菜籽走势。
与宏观悬念相对应的是基本面层次加菜籽供需转紧预期维持。本周AAFC12月报告在沿用加拿大统计局1784.5万吨菜籽产量预估的前提下，维持750万吨的出口预计，导致结转库存从220万吨下降到125万吨。目前看来加菜籽商业库存同比偏高，市场后期可能会对750万吨的出口预计进行质疑，潜在理由在于中国商务部菜籽反倾销调查的风险持续累积、澳菜籽产量已从2019年的230万吨上升到当前的560万吨造成的竞争压力等。
目前加拿大在欧盟市场仍然具有吸引力。受宏观汇率波动影响，加拿大菜籽性价比在近期有所提高，且欧盟本周出现德国摩泽尔河事故，使得欧菜籽对加菜籽溢价增加，短期内进口需求得到改善。从这个角度来看，ICE菜籽仍然具备现实支撑。
国内方面，2024年菜油、菜粕提货表现同比改善。从样本油厂的提货数据来看，24年菜油/菜粕的累计提货已超过21-23年全年，但本年度菜系进口供应整体偏宽松，导致库存压力长期无法消化。“弱现实”特征叠加加美关系悬念衍生的“弱预期”，使得菜系在全球供需基本面转紧的背景下，仍然处于弱势。我们认为后期关注重点在于春节前后菜系库存消耗情况以及25年1月特朗普上台后对加拿大采取的实际举措。
总的来看，近期菜系交易节奏的把握难度较高，宏观压倒供需预期，引导市场情绪。经贸关系层面，我们认为加美关系是加拿大对外关系的核心，其优先级高于加拿大与其他国家的关系。在特朗普正式上任前，预计市场将持续计价潜在关税带来的菜系利空压力，给予外盘估值冲击，菜系以逢高沽空思路为主。但另一方面，也需要认识到这种利空压力与24/25年度供需转紧的基本面方向是背离的，交易层面不建议过度追空。待加拿大处理好对美关系后，我们预计菜系在2-3月仍有反弹机会，只是要先度过目前的“多事之秋”。
