预计全国电解铝不合规产能约在550-650万吨量级，去化重点在山东，山东重点又为魏桥。而魏桥最终去化量可能在100-150万吨左右，将促进供给侧改革实质性推进
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国君有色新材料 刘华峰 / 汤龑 /
徐明德 /
邬华宇
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预计不合规产能约在550-650万吨量级。
按照2013年供给侧改革重要文件《铝行业规范条件》、国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（41号文）及后续工信部公布的三批合格名单，判断记录在册的合规产能约为3100万吨，而2015年《对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目清理意见的通知》（1494号文）指示：2013年5月之前建成的产能按照“能耗整改达标后”、办理备案手续也可判定为合规，预计新增合规产能500-600万吨左右，综合判断合规产能大约在3600-3700万吨量级。截至2017年5月，我国已建成的电解铝产能约为4250万吨，故可估算潜在不合规产能约为550-650万吨。
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山东将成产能去化最重点区域，而山东魏桥去化又最为关键。
据统计截至2017年4月山东电解铝建成产能约1185万吨，工信部报备约638万吨，则潜在不合规产能约547万吨位居全国首位，而魏桥建成产能约761万吨，报备工信部产能总计402万吨，则潜在不合规产能约359万吨（注：考虑到1494号文新增部分合规产能，则山东及魏桥不合规产能实际数值应该小于547/359万吨）.综上我们判断电解铝要真正去化产能，山东将成为整治重点区域，而魏桥又为去化重点。
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山东最终关停产能或在200万吨量级，电解铝去产能有望实质性推进
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7月13日据阿拉丁报道，山东两企业（魏桥及信发）最终去产能量或达200万吨量级，我们判断魏桥将去化的产能或在100-150万吨量级，后续魏桥产能能否顺利去化将成为供给侧改革掣肘。而魏桥已于2017年6月主动去化25万吨产能，且近期草根调研：魏桥炭素供应商反应魏桥已停止316Ka电解槽炭素采购，或印证前期我们关于对魏桥778台316KA电解槽（涉及产能约66万吨）将成为后续去化重点的判断，详见
【铝专题 | 魏桥减产25万吨后还有啥？】
我们认为魏桥电解铝去产能正有条不紊进行，后续有望取得实质性进展，将极大推动电解铝供给侧改革产能去化。
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投资建议：
基于对铝价有望在供给侧改革预期下高位企稳，电解铝板块风险偏好有望受益于改革持续推进而明显上扬的判断，我们认为受环保整治影响较小、成本优势明显的相关标的将率先受益于改革推进：
推荐神火股份、中国铝业，云铝股份、南山铝业，受益中孚实业、新疆众和。
神火股份：借力新疆释放低成本产能；中国铝业：降本增效持续推进，业绩拐点已至；云铝股份：国内唯一水电概念电解铝企业；南山铝业：车用铝合金板行将放量；中孚实业：煤电铝一体化锁定成本优势；新疆众合：将受益于军用高纯铝快速增长及“一带一路”。
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风险提示：
电解铝供给侧改革推进力度不及预期的风险。
1.1
41号文、《铝行业规范条件》界定约3100万吨合规产能
目前对电解铝合规产能的判断主要参考工信部公布的三批名单，而名单制定其实主要依据2013年两个重要文件：国务院《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》（41号文）及《铝行业规范条件》，两者为合规产能的界定、已有及在建产能的等量、减量置换提供了重要参考标准。
而随后工信部依据41号文及《铝行业规范条件》，总共公布三批名单共界定合规产能约3100万吨：其中山东地区位列首位约638万吨，其次为新疆625万吨。
1.2
1494号文新增合规产能约500-600万吨
2015年工信部及发改委进一步出台《对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目清理意见的通知》（1494号文）：要求在建产能按照41号文进行产能减量等量置换，而对2013年5月之前建成的产能并没有提及“等量或减量置换”，而是“能耗整改达标后”，按照规定办理备案手续也可判定为合规。
1494号文预计新增“合规”产能500-600万吨左右，加之前期工信部公布的3100万吨，综合判断我国电解铝合规产能大约在3600-3700万吨量级。
1.3 综合判断违规产能约550-650万吨
截至2017年4月全国建成电解铝总产能约4249万吨（百川资讯），而工信部三批报备的合规产能约为3100万吨，再考虑到前述1494号文新增合规产能约在500-600万吨量级（不在工信部报备名单之类），则
综合判断全国电解铝违规产能大约在550-650万吨量级
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2.1 山东
不合规产能位居全国首位，又以魏桥为甚
由表4可知，山东地区电解铝建成产能约1185万吨（全国占比28%位居第一），潜在不合规产能约547万吨（全国占比47%位居第一），因而无论是从建成产能还是违规产能而言，山东地区都将成为产能去化重点。注：由于1494号文又合规化了部分产能，故山东地区实际不合规产能应低于547万吨。
而山东去产能，魏桥无疑又为重中之重：截至2017年3月魏桥电解铝建成产能约761万吨（安泰科），其报备工信部合规产能总计402万吨，而截至2017年，魏桥在山东省环保厅合法备案的产能为646万吨（依照1494号后续报备的也可能成为合规产能），因而综合工信部及环评标准，
我们推测魏桥已具备及潜在的合规产能约为402-646万吨，则不合规产能约在115-359万吨量级，料将成为供给侧改革关注重点。
2.2
魏桥前期已去化25万吨产能，最终去化或达100-150万吨
2017年6月百川资讯报道魏桥6月20日开始实施减产，拟10日内完成25万吨电解铝减产量。此次减产量虽小，但象征意义重大，标志着国内电解铝去产能迈出实质性一步。而7月13日据阿拉丁报道，山东两家企业（魏桥及信发）最终去产能量或达200万吨左右，我们判断其中魏桥将去化的产能或在100-150万吨量级，近期草根调研显示：
魏桥炭素供应商反应魏桥或已停止316Ka电解槽炭素采购，印证前期我们关于对魏桥778台316KA电解槽（涉及产能约66万吨）将成为后续去化重点的判断。
我们认为魏桥电解铝去产能正有条不紊进行，后续最终去化产能或达100-150万吨量级，将有望极大推动电解铝供给侧改革产能去
化。
2.3
山东、全国产能去化工作稳步推进，后续有望超预期
据亚洲金属网，截至7月中旬，中国电解铝违规产能约487万吨（与前述我们550-650万吨的判断较为接近），而电解铝供给侧改革已影响约395万吨电解铝，其中包括100万吨在建产能、160万吨建成未投产产能及135万吨运行产能。
我们认为这表明山东地区乃至全国的产能去化工作都正稳步推进，考虑到当前供给侧改革已完成企业自查、地方核查阶段，而后续专项抽查及督查整改阶段料将更为严格，去产能将逐渐步入实质化阶段，后续相关政策落地及产能去化力度值得进一步期待。
