【开源深度】北交所beta周期律研究：估值锚定与行业防御性再平衡

作者丨分析师（证书编号）：诸海滨（S0790522080007）

摘要

• 北证50共经历3轮行情，从三轮行情看强势行业与估值变化情况

北证50自2022年4月29日基准日至今，共经历3轮行情，盘中高点分别位于2022年6月28日（1197.84点）、2023年11月27日（1114.26点）、2024年11月8日（1469.57点）。三次行情达到高点后北证50进入急跌，每次历时1-2个月，跌幅分别达到15.14%、32.71%、29.01%。 急跌中，低估值、高估值的强势股相对抗跌，中间段估值标的跌幅相对较大。较长周期下跌中，低估值段比较抗跌，高估值的板块跌幅最大。

• 2022年第一轮：电力设备涨幅较高，国防军工、食品饮料抗跌较强

第一轮上涨阶段北交所总市值上涨25.88%（剔除期间上市新股影响）。超过四成个股涨幅在0-10%；13.79%标的在期间内下跌。 此轮涨幅Top3为电力设备（39.27%）、国防军工（36.86%）、电子（15.36%） 。其中，建筑装饰、社会服务、传媒基本未出现跟涨，涨幅均值变化小于1%。始点日PE TTM估值20-30X标的涨幅均值最高，达14.86%。随后，市场进入急跌阶段，整体跌幅18.65%。近半数标的跌幅集中在0-10%。前期涨幅最高的电力设备回调最多，跌幅17.28%；其次为社会服务；国防军工、食品饮料、家用电器抗跌较强。高点估值50-80X组的企业跌幅均值最小，30-50X组的跌幅最大。行情开始前估值0-10X的跌幅最大。

• 2023年第二轮：电子涨幅高，下跌时社服、建筑装饰、汽车抗跌较强

2023年10月23日，北交所第二轮行情启动，北交所市值上涨80.99%（剔除期间上市新股影响）。约七成标的涨幅集中在50-150%。 本轮涨幅Top3行业为电子（181.32%）、社会服务（165.04%）、有色金属（157.92%） 。始点日估值10-20X标的涨幅均值最高，120.89%；其次为20-30X组。随后急跌阶段，北交所整体市值跌幅32.07%，七成标跌幅30-50%。国防军工跌幅均值最大；其次为交通运输与有色金属； 社会服务、建筑装饰、汽车、美容护理抗跌较强。始点日估值分组来看，20-30X组跌幅最小 。北交所市场经历一个月的反弹后，进入长达7个月的缓慢阴跌阶段。2024年9月23日，北证50达低点599.76，北交所市值相对于2024年1月2日高点跌幅42.07%，三成标的跌幅在40-50%；社会服务、美容护理、轻工制造相对抗跌。行情前估值20-30X组、50-80X组跌幅较小。

• 2024年第三轮：50-80X标的涨幅均值最高，纺织服饰、机械设备抗跌较强

第三轮北交所总市值上涨143.41%。47.22%标的涨幅集中在100-150%。 本轮涨幅Top3为传媒（+249.47%）、国防军工（+229.84%）、计算机（+227.22%） 。始点日（20240923）估值20-30X、50X以上标的涨幅均值较高。随后，市场回调，市值跌幅27.91%。超过七成标的跌幅集中在20-40%。分行业来看，跌幅均值最高的为前期涨幅最高的传媒；纺织服饰、机械设备抗跌较强。高点估值在30-50X的企业跌幅均值最小。行情开始前估值分组来看，80X以上组为跌幅最小的。

• 风险提示

宏观经济环境波动风险、企业规模较小风险、数据统计误差风险。

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以史为鉴

北证经历三轮行情

北证50自2022年4月29日基准日至今，共经历3轮行情，盘中高点分别位于2022年6月28日（1197.84点）、2023年11月27日（1114.26点）、2024年11月8日（1469.57点）。

三轮行情的高点后，北证50进入急跌，历时1-2个月，跌幅分别达到15.14%、32.71%、29.01%。

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行业与估值变化

从三轮行情看强势行业与估值变化情况

2.1、 第一轮2022年：电力设备涨幅较高，国防军工、食品饮料抗跌较强

第一轮上涨阶段为2022年4月29日至2022年6月28日，北交所总市值自1620.64亿元提升至2040.01亿元（剔除期间上市新股影响），上涨25.88%。

个股情况来看，涨幅集中在0-10%的北交所标的最多，占比达到42.53%；其次为涨幅10-20%的区间，占比26.44%；13.79%的标的在期间内下跌。其中同享科技涨幅最高，达到104.14%；其次为贝特瑞，涨幅达到54.34%。

按照不同行业分类来看，本轮涨幅的 Top3为电力设备（39.27%）、国防军工（36.86%）、电子（15.36%） 。其中，建筑装饰、社会服务、传媒基本未出现跟涨，涨幅均值变化小于1%。

按照始点日（20220429）的估值水平分类，20-30X的中等估值公司涨幅均值最高，达到14.86%；其次为10-20X组，涨幅均值达到11.05%。

2022年6月28日至2022年8月3日，北交所市场进入急跌阶段，整体市值由2040.01亿元跌至1659.56亿元（剔除20220429后上市新股影响），跌幅18.65%。

个股情况上，49.43%的标的跌幅集中在0-10%，其次占比较大的区间为跌幅10-20%，占比37.93%。

分行业来看， 跌幅均值最高的为前期涨幅最高的电力设备，跌幅达到17.28% ；其次为社会服务企业，跌幅达到14.55%；国防军工、食品饮料抗跌较强，区间内仍上涨，涨幅分别为3.38%、1.36%；跌幅均值在5%以内的还有家用电器，区间跌幅均值为4.48%。

PE TTM估值分组来看， 2022年6月28日高点估值在50-80X的企业跌幅均值最小，仅为1% ，30-50X组的跌幅最大，达到12.62%。

按照20220429行情开始前估值分组来看，50-80X组仍为跌幅最小的，跌幅均值为3.21%；跌幅最大的组为初始低估值组0-10X，跌幅均值达到11.52%。

其中，跌幅均值最小的为估值在50-80X的企业，前期跟涨较小。

2022年6月开始的那轮急跌中，北交所抗跌表现较好Top10标的为数字人、盖世食品、奥迪威、通易航天、丰光精密、万通液压、恒拓开源、富士达、颖泰生物、球冠电缆、方大新材。

整体行情来看，涨幅Top10为同享科技、通易航天、丰光精密、星辰科技、吉冈精密、富士达、吉林碳谷、利通科技、连城数控、贝特瑞。

2.2、 第二轮2023年：电子涨幅较高，重估后PE 0-10X、50-80X较抗跌

2023年10月23日，北交所第二轮行情启动。第二轮上涨阶段为2023年10月23日至2024年1月2日，北交所总市值自2406.84亿元提升至4356.23亿元（剔除期间上市新股影响）， 上涨80.99% 。

个股情况来看， 涨幅集中在50-100%的标的最多，占比达到37.95% ；其次为涨幅100-150%的区间，占比31.70%；全部标的期间涨幅超过10%。其中涨幅超过200%的标的共14家：凯华材料（+565.48%）、丰光精密（+361.41%）、华密新材（+348.48%）、雅葆轩（+311.74%）、天润科技（+256.26%）、富恒新材（+247.73%）、吉冈精密（+245.2%）、志晟信息（+241.43%）、雷神科技（+230.71%）、旺成科技（+223.56%）、路桥信息（+221.88%）、中纺标（+218.11%）、微创光电（+210.53%）、常辅股份（+202.54%）。

按照不同行业分类来看，本轮涨幅Top3为 电子（181.32%）、社会服务（165.04%）、有色金属（157.92%） 。美容护理（41.94%）、公用事业（72.05%）、医药生物（75.90%）涨幅相对较少。其中，电子行业的Top3为凯华材料（565.48%）、雅葆轩（311.74%）、智新电子（193.93%）；社会服务行业涨幅最高的为中纺标（218.11%）；有色金属行业涨幅最高的为惠同新材（170.69%）。

按照始点日（20231023）的估值水平分类，10-20X的标的涨幅均值最高，达到120.89%；其次为20-30X组，涨幅均值达到115.77%。

2024年1月2日至2024年2月5日，北交所市场进入急跌阶段，整体市值由4356.23亿元跌至2959.35亿元（剔除20231023后上市新股影响）， 跌幅32.07%。

个股情况上，42.86%的公司跌幅集中在30-40%，其次占比较大的区间为跌幅40-50%，占比28.57%。其中中纺标、天纺标、同心传动、方大新材、华维设计期间反而有所上涨。

分行业来看， 跌幅均值最大的为国防军工，跌幅达到48.51%；其次为交通运输与有色金属 ，跌幅分别达到42.94%、41.41%；社会服务抗跌较强，区间内仍上涨，涨幅为15.35%；跌幅均值在30%以内的还有建筑装饰（-27.27%）、汽车（-27.66%）、美容护理（-28.29%）。

PE TTM估值分组来看， 2024年1月2日高点时估值在0-10X的企业跌幅均值最小，仅为13.32%；其次为50-80X组，跌幅均值28.53% ；80X以上组的跌幅最大，达到36.12%。按照2023年10月23日行情开始前估值分组来看， 20-30X组为跌幅最小的，跌幅均值为30.51%；跌幅最大的组为初始低估值组50-80X，跌幅均值达到38.23%。

本轮急跌中，北交所抗跌表现较好Top10标的为中纺标、天纺标、同心传动、方大新材、华维设计、五新隧装、微创光电、易实精密、巨能股份、同力股份。

2024年2月5日至2024年3月1日，北交所市场有所反弹，总市值达到3600.89亿元（剔除20231023后上市新股）， 相对于2024年2月5日低点的涨幅为21.68%，随后进入长达7个月的缓慢阴跌阶段。

2024年9月23日，北证50达到低点599.76，北交所市场总市值为2804亿元，剔除行情20231023开始后上市新股影响的市值为2524亿元，相对于2024年1月2日的高点跌幅为42.07%，相对2024年3月1日反弹高点的跌幅为29.92%。

个股中，35.27%的标的20240102-20240923跌幅在40-50%之间，其次占比较高的为跌幅超过50%的组与30-40%跌幅组，分别占比26.34%、24.55%。其中方大新材、天纺标、则成电子、中纺标市值期间有所上涨。

分行业来看，20240102-20240923跌幅均值最大的为国防军工，跌幅达到57.20%；其次为传媒。跌幅达到52.93%；社会服务涨幅收缩至4.65%；跌幅均值在30%以内的还有美容护理（-21.50%）、轻工制造（-29.10%）。

PE TTM估值分组来看， 2024年1月2日高点时估值在0-10X的企业跌幅均值最小，为25.07%；80X以上组的跌幅最大，达到46.02% 。按照2023年10月23日行情开始前估值分组来看，20-30X组、50-80X组跌幅较小，跌幅均值为36.81%、37.39%；跌幅最大的组为初始低估值组80X以上，跌幅均值达到44.72%。