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招商宏观大类资产周报 | 美联储降息预期驱使美元走弱

招商宏观静思录 · 公众号 · 金融 · 2024-07-15 07:35

正文

大类资产配置 小组

张静静 S1090522050003 首席

罗丹 报告联系人

报告发布时间： 2024年7月14日

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

权益：

1 ） A股市场： 涨跌交替，沪指接近3000点。

本周A股涨跌交替，沪指在3000点下方震荡回升。周一，上周五证监会释放出资本市场严监严管信号，权益市场继续回调。周二，李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，叠加三中全会即将召开，市场对增量改革政策充满期待，市场交投情绪回暖，带动A股强势反弹。周中，统计局发布6月通胀数据，显示价格依然处于同比弱修复周期，市场当日冲高回落。后两个交易日，一方面由于证监会宣布暂停转融券同时承诺进一步限制量化交易，显著提振市场信心；另一方面，美国6月通胀全面降温，改善市场对美联储9月降息预期，量能反弹最终实现收涨。

2 ） 港股市场： 涨跌互现，恒指站上18000点。

本周港股涨跌节奏与A股相同，但反弹动力强于A股，恒指站上18000点。周初，巴以停火可能性增加，集运欧线合约暴跌，航运板块集体下挫，当日港股整体下跌。周二，以腾讯、阿里巴巴为代表的科技公司斥资大规模回购，科技股走强带动港股回暖。周三，一方面内地通胀数据环比走弱，另一方面，市场对供应紧张的担忧缓和国际油价下跌，三桶油下挫，能源股拖累港股较深。最后两个交易日，美国6月通胀数据超预期降温增强了对美联储降息的押注，港股流动性与风险偏好共振走强，同时内地二手房市场正发生积极变化，房地产板块反弹收涨，港股实现两连涨。

3 ） 美股和其他： 美股三大指数上涨、欧洲股市上涨。

美国方面，周一受科技股上涨带动，标普、纳指上涨，道指日内上涨后收跌。周二，美联储主席鲍威尔发表偏鸽派言论，标普、纳指延续涨势，道指小幅波动。周三，鲍威尔延续前日表态，美股三大指数均上涨。周四，美国CPI数据低于市场预期，随后多位美联储官员发表偏鸽派言论，9月份降息预期大幅提升。但受累于科技股下跌，叠加同日公布的美国上周初请失业金人数降幅大于预期，标普、纳指下跌，道指小幅上涨。周五，美国6月PPI数据高于预期，但7月密歇根大学消费者信心指数初值低于预期，降息预期仍在，美股三大指数均上涨。欧洲方面，前半周市场消化法国议会第二轮选举结果，法国股市下跌，叠加欧央行官员发表偏谨慎言论，欧洲股市总体下行。周三，受市场消化美联储主席鲍威尔证词影响，欧洲股市普遍上涨。后半周，受益于美国通胀数据超预期放缓，美联储降息预期升温，欧洲股市延续涨势。

债券：

1 ） 国内： 短端上行，长端利率下行。

本周央行公开市场操作共有100亿元逆回购到期，累计开展了100亿元逆回购操作，完全对冲到期量。本周长短端利率在周一均呈现大幅走高态势，随后逐渐下行。具体来看，周一央行宣布会临时正逆回购的新工具（期限隔夜），市场预期央行开始增加对短端利率的调控能力，债市下跌。周中市场继续持观望态度，但央行并没进行实质性的临时逆回购操作，短端利率震荡下行。后半周，国内CPI同比数据表现略低于市场表现，再加上美国失业率连续3个月回升，美联储降息预期明显升温，受以上多重因素影响，市场开始预期国内仍有降息空间，长端收益率顺势下行。

2 ） 海外： 美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。

美国方面，周一美债收益率小幅波动，市场等待6月通胀数据公布。周二，鲍威尔在承认抗击通胀取得进展的同时并未就降息给出明确时间表，美债收益率上涨。周三，鲍威尔国会证词整体偏鸽，美债收益率小幅下滑。周四，美国6月CPI数据超预期放缓，美联储降息预期大增，美债收益率大幅下行。周五，美国6月PPI数据略高于预期，但总体未改变降息预期，美债收益率继续下行。欧洲方面，周一市场消化法国议会第二轮选举左翼意外领先结果，法国国债收益率下行，带动欧洲主要国家国债收益率下行。周二，市场担忧法国左翼上台后财政赤字问题，欧央行官员就通胀表态偏谨慎，加之美国国债收益率上行，欧洲主要国家国债收益率上行。后半周，面对美国通胀数据超预期放缓，市场对美联储降息的预期明显升温，受此影响，欧洲主要国家国债收益率整体下行。

大宗：

国际原油价格下跌、黄金价格上涨。

本周原油价格震荡下行。供给方面，欧佩克数据显示减产执行不力的国家仍在超出产量配额，同时巴以停火取得进展，原油供应地缘政治风险下降，共同对原油价格形成利空。需求方面，鲍威尔国会听证“放鸽”，且美国CPI数据显示通胀放缓，市场降息预期提振，原油需求前景仍存在支撑。本周黄金价格先跌后涨，周初法国极右翼政党未能获得领先席位，市场避险情绪有所缓解，但随后鲍威尔连续两日国会听证表态“鸽派”，美国6月CPI同比低于预期7月密歇根大学消费者信心指数不及预期，市场对美联储9月降息的预期得到提振，金价上行。

外汇：

美元走弱，人民币汇率升值。

本周美元持续走软。周一，欧元走弱推动美元走强。周二，美联储主席鲍威尔国会听证发言表态偏鸽，但鸽派程度不及预期，美元走强。周三，鲍威尔国会听证第二天鸽派发言，美元、美债收益率同步下行。周四，6月通胀全面超预期降温，美债收益率下行，美元重挫。周五，虽然美国6月PPI同比超预期反弹且上月数据上修，但7月密歇根大学消费者信心指数不及预期，但美联储降息预期仍高企，美元小幅下跌。人民币方面，受美元走弱影响，人民币小幅升值。

正文

一、大类资产总体回顾（ 7月8日-7月12日 ）

权益：

1）A股市场： 涨跌交替，沪指接近3000点。

本周A股涨跌交替，沪指在3000点下方震荡回升。板块方面，电子、汽车、银行板块表现相对较好；煤炭、农林牧渔、建筑等相关行业表现较弱。周一，上周五证监会释放出资本市场严监严管信号，短期小微盘股退市、ST风险被放大，市场情绪回落较多，权益市场继续回调。周二，李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，提及“经济体制改革”，叠加三中全会即将召开，市场对增量改革政策充满期待，市场交投情绪回暖，资金成交量大幅增加，带动A股强势反弹。周中，统计局发布6月通胀数据，显示价格依然处于同比弱修复周期，且行业间分化较大，内需不足仍然是当前一大困点，市场当日冲高回落。后两个交易日，一方面由于证监会宣布暂停转融券同时承诺进一步限制量化交易，显著提振市场信心，资金情绪大幅回暖；另一方面，美国6月通胀全面降温，改善市场对美联储9月降息预期，叠加中国出口继续维持较高增速，市场资金开始看多，量能反弹最终实现收涨。展望后市，近期国内经济基本面较弱，市场风险偏好遭遇压制，权益市场整体承压较大，但经过前期系列调整，本周市场呈现企稳趋势。下周三中全会要召开，预计在中长期政策利好下权益市场运行中枢有望上移。

上证指数收盘为2971.30，本周涨跌幅为0.72% ↑ ，深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300涨跌幅分别为1.82% ↑ 、2.55% ↑ 、1.69% ↑ 、1.20% ↑ ；

从大中小盘的涨跌幅看，小盘指数(1.34% ↑ )>大中盘指数(1.25% ↑ )>大盘指数(1.18% ↑ );成长指数(1.40% ↑ )>价值指数(0.02% ↑ );

从细分板块，电子、汽车、银行、通信、家电的涨幅较大，涨跌幅分别为6.10%、5.66%、3.67%、2.81%、2.08%；煤炭、农林牧渔、建筑、纺织服装、交通运输的跌幅较大，涨跌幅分别为-5.57%、-2.18%、-1.26%、-0.94%、-0.86%。

本周A股资金净主动买入额-375亿元，其中中证500和沪深 300的资金净主动买入额分别为-37.30亿元和192.4亿元。

2） 港股市场： 涨跌互现，恒指站上18000点。

本周港股涨跌节奏与A股相同，但反弹动力强于A股，恒指站上18000点。细分板块来看，多数板块收涨，互联网科技板块涨幅最大。周初，巴以停火可能性增加，集运欧线合约暴跌，航运板块集体下挫，叠加当日万科称上半年业绩预计净亏损70亿至90亿，当日港股整体下跌。周二，以腾讯、阿里巴巴为代表的科技公司斥资大规模回购，科技股走强带动港股回暖。周三，一方面内地通胀数据环比走弱，指向终端需求复苏乏力；另一方面，市场对供应紧张的担忧缓和国际油价下跌，三桶油下挫，能源股拖累港股较深。最后两个交易日，一方面，美国6月通胀数据超预期降温增强了对美联储降息的押注，美元走弱，人民币走强，港股流动性与风险偏好共振走强；另一方面，中国6月出口延续强势，同时内地二手房市场正发生积极变化，房地产板块反弹收涨，港股实现两连涨。展望后市，一方面，内地经济数据好坏参半，出口强势、内需趋弱，内地经济基本面暂时无法支撑港股强势反弹，但下周三中全会就要召开，预计增量改革措施一旦落地将会利好港股反弹；另一方面，近期美国经济、通胀数据重回降温通道，市场对美联储降息预期逐渐乐观，但大选前夕美国经济、政策不确定性依然存在，预计短期内港股延续震荡格局。

恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为18293.38和6532.63，本周涨跌幅分别为2.77% ↑ 和2.36% ↑ 。

从大中小盘的涨跌幅看，大型股(2.82% ↑ )>大中型股(2.45% ↑ )>中型股(0.21% ↑ )>中小型股(0.04% ↑ )>小型股(-0.52% ↓ );

从细分板块来看，多数板块收涨，中国内地地产板块涨幅最大。消费、防御行业、医疗保健、互联网科技、新消费、港股通中国科技、科技、港股通新经济、物业服务及管理、中国内地地产板块的涨跌幅分别为-3.49%、1.12%、0.65%、-0.26%、-0.63%、0.02%、0.22%、0.22%、-1.04%、1.53% 。

3） 美股和其他： 美股三大指数上涨、欧洲股市上涨。

美国方面，周一纽约联储调查显示6月份消费者通胀预期下行，受科技股上涨带动，标普、纳指上涨，道指日内上涨后收跌。周二，美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会发表半年度货币政策证词，就通胀形势、就业市场发表偏鸽派言论，标普、纳指延续涨势，道指小幅波动。周三，鲍威尔延续前日表态，美股三大指数均上涨。周四，美国CPI数据公布，6月CPI同比3.0%、环比-0.1%，核心CPI同比3.3%、环比0.1%，均低于市场预期，随后多位美联储官员发表偏鸽派言论，9月份降息预期大幅提升。但受累于科技股下跌，叠加同日公布的美国上周初请失业金人数降幅大于预期，标普、纳指下跌，道指小幅上涨。周五，美国6月PPI数据公布，同比、环比均高于预期，但7月密歇根大学消费者信心指数初值低于预期，降息预期仍在，美股三大指数均上涨。

欧洲方面，前半周市场消化法国议会第二轮选举结果，此前左翼在第二轮选举中意外领先，较大概率出现悬浮议会，受此影响法国股市下跌，叠加欧央行官员发表偏谨慎言论，欧洲股市总体下行。周三，受市场消化美联储主席鲍威尔证词影响，欧洲股市普遍上涨。后半周，受益于美国通胀数据超预期放缓，美联储降息预期升温，加之德、法、西CPI数据符合预期，欧洲股市延续涨势。

道琼斯工业、标普500、纳斯达克综指、欧元区STOXX50、日经225、韩国综指，本周涨跌幅分别为1.59% ↑ 、0.87% ↑ 、0.25% ↑ 、1.31% ↑ 、0.68% ↑ 、-0.18% ↓ 。

债券：

1）国内： 短端小幅上行，长端利率下行。

本周央行公开市场操作共有100亿元逆回购到期，累计开展了100亿元逆回购操作，完全对冲到期量。本周银行体系融出量回升，资金面仍维持宽松，周五下午略有收敛，资金价格小幅走低。本周长短端利率在周一均呈现大幅走高态势，随后逐渐下行。具体来看，周一央行宣布会临时正逆回购的新工具（期限隔夜），市场预期央行开始增加对短端利率的调控能力，债市下跌。周中市场继续持观望态度，但央行并没进行实质性的临时逆回购操作，短端利率震荡下行。后半周，国内CPI同比数据表现略低于市场表现，再加上美国失业率连续3个月回升，美联储降息预期明显升温，受以上多重因素影响，市场开始预期国内仍有降息空间，长端收益率顺势下行。往后看，央行对短端和长端利率均出台了对应的调控工具，换言之，央行对利率曲线的调控能力有所加强，接下来货币政策由数量型调控持续转为价格型调控的概率较大，市场需要密切关注央行可能出台的新措施。不过中长期来看，一旦美联储开启降息，国内债市利率仍有下行空间。

利率债方面， 10年期国债收益率为2.26%，本周下行-1.50BP ↓ ，1年期国债收益率为1.54%，本周上行1.00BP ↑ ，期限利差（10Y-1Y）为72BP，本周扩大-2.50BP；

信用债方面， 1年期企业债利差（AAA）为46BP，本周上行0.34BP ↑ ，1年期城投债利差（AAA）为48BP，本周上行0.68BP ↑ ；

资金利率方面， 7天Shibor为1.80%，本周下行-0.60BP ↓ ；DR007为1.80%，与上周相比，平均值下降-0.42BP ↓ ；

中美利差（10Y）为-192BP，本周收窄8.50BP；中美利差（2Y）为-283BP，本周收窄12.45BP。

2）海外： 美国10债收益率、欧元区主要国家10债收益率下行。

美国方面，周一美债收益率小幅波动，市场等待美联储主席鲍威尔国会证词及6月通胀数据公布。周二，鲍威尔在承认抗击通胀取得进展的同时并未就降息给出明确时间表，反映对通胀黏性的担忧，美债收益率上涨。周三，鲍威尔国会证词整体偏鸽，美债收益率小幅下滑。周四，美国6月CPI数据超预期放缓，美联储降息预期大增，美债收益率大幅下跌，降8个基点。周五，美国6月PPI数据略高于预期，但总体未改变降息预期，美债收益率继续下行。

欧洲方面，周一市场消化法国议会第二轮选举左翼意外领先结果，对极右翼上台的担忧情绪修复，法国国债收益率下行，并带动欧洲主要国家国债收益率下行。周二，市场担忧法国左翼上台后财政赤字问题，欧央行官员就通胀表态偏谨慎，加之美国国债收益率上行的影响，欧洲主要国家国债收益率上行。后半周，面对美国通胀数据超预期放缓，市场对美联储降息的预期明显升温，受此影响，欧洲主要国家国债收益率整体下行。

美国10债收益率 4.18%，本周下行10.00BP，期限利差（10Y-2Y）依然倒挂，为-27BP，本周倒挂幅度缩小5.00BP；法国、德国、意大利10债收益率分别为 3.15%、2.53%、3.80%，本周分别下行5.30BP、6.00BP、14.00BP。

大宗商品：

国际原油价格下跌、黄金价格上涨。

本周多空因素交织，原油价格震荡下行。供给方面，飓风Beryl造成损失低于预期，欧佩克数据显示减产执行不力的国家仍在超出产量配额，同时巴以停火取得进展，原油供应地缘政治风险下降，共同对原油价格形成利空。需求方面，美国至7月5日当周API原油库存降幅远超预期、EIA原油库存下降，同时鲍威尔国会听证“放鸽”，且周四美国CPI数据显示通胀放缓，市场降息预期提振，原油需求前景仍存在支撑。

本周黄金价格先跌后涨，周初法国第二轮议会选举结果公布，极右翼政党未能获得领先席位，市场避险情绪有所缓解，同时投资者获利了结驱动金价回调，但随后，鲍威尔连续两日国会听证表态“鸽派”，美国6月CPI同比低于预期且环比转负显示美国通胀大幅降温，7月密歇根大学消费者信心指数不及预期，市场对美联储9月降息的预期得到提振，美债收益率下行，金价上行。

1）国内：原油、沪金、螺纹钢、沪铜、沪铝、谷物，本周涨跌幅分别-1.88% ↓ 、1.23% ↑ 、-1.87% ↓ 、-1.77% ↓ 、-1.41% ↓ 和-2.64% ↓ ；

2）全球：布伦特原油、COMEX黄金、LME铜、LME铝、CBOT大豆，本周涨跌幅分别为-1.74% ↓ 、0.88% ↑ 、-1.39% ↓ 、-2.95% ↓ 、-5.71% ↓ 。

外汇：

美元走弱，人民币汇率升值。

本周美元持续走软。周一，欧元区7月Sentix投资者信心指数大幅低于预期，欧洲央行降息预期升温；法国议会第二轮选举中极右翼政党未能获得领先地位，政局动荡风险下降，但这也强化了市场对法国财政可持续性的担忧，欧元走弱推动美元走强。周二，美元窄幅波动，美国6月NFIB小型企业信心指数高于预期，美联储主席鲍威尔国会听证发言表态偏鸽，但鸽派程度不及预期，美债收益率反弹，美元走强。周三，鲍威尔国会听证第二天的鸽派发言提振了市场对9月降息预期，美元、美债收益率同步下行。周四，尽管至7月6日当周初请失业金人数小幅低于预期，但6月通胀全面超预期降温，6月CPI环比为-0.1%，四年来首次转负，核心CPI同比增速创逾三年新低，美债收益率下行，美元重挫。周五，虽然美国6月PPI同比超预期反弹且上月数据上修，但7月密歇根大学消费者信心指数不及预期，美联储降息预期仍高企，美债收益率下行，美元小幅下跌。美元指数本周下跌0.93%，收于104.88。

人民币方面，6月国内CPI数据表现偏弱，但6月出口同比数据显示外需仍有韧性，后续随着稳增长政策的进一步落地，国内基本面延续向好趋势，受美元走弱影响，人民币小幅升值。

美元兑人民币为7.27，本周人民币升值幅度为0.23%；欧元兑人民币为7.77，本周人民币贬值幅度为0.41%；美元兑欧元为0.92，美元贬值幅度为0.68%；美元指数为104.11，下跌幅度为0.74%。