2020年12月银行同业存单分析

12月份银行间市场改变了同业拆借利率持续上行的势头。央行从12月中旬开始加大了流动性释放的力度。通过麻辣粉增加中期流动性，通过逆回购增加短期流动性，而且流动性投放的力度远大于前几个月。市场利率随之应声下调，代表无风险收益的10年期国债收益率从11月下旬最高的3.31%下调到3.14%。

这里看到央行显然是不想让市场形成流动性会快速收紧的错觉。央行在年底对市场投放一定的流动性是最近几年的惯例，主要是为了缓解年底资金紧张的问题。只要过了元旦，一季度是银行信贷投放的高潮，到时候流动性紧张的局面自然会得到部分缓解。但是 我觉得投资者最好不要认为流动性还会持续宽松下去，央行短期的流动性投放只是践行中央不转急弯的要求，流动性中期收紧的趋势是不会改变的 。下面我们言归正传，看看最近3个月的同业存单发行情况：

表1.2020年10月份同业存单发行情况

表2.2020年11月份同业存单发行情况

表3.2020年12月份同业存单发行情况

1，同业存单加权成本水平在本月呈现明显的前高后低。3月存期的同业存单利率在月初开在3.1%比11月末的3.2%低开了10个基点。之后全月快速下行，月底收于2.45%左右，全月下行了75个基点。12月存期的同业存单开于3.22%，上半月基本保持高位稳定略有下行，月中过后下行较为明显到月底收于2.9%

2，由于本月各期利率的利差显著拉大，利率曲线变得陡峭。但是，各家银行并没有增配利率更低的短期同业存单，反而是加大了长久期同业存单的配置。最长的浦发银行平均久期11.96个月，浦发这个配置策略基本是所有同业存单都发行了1年期的。最短的兴业银行平均久期也有7.51个月。 可能的解释是多数银行并不看好目前的流动性宽松，它们认为3个月后同业存单利率还会上行 。现在发行了3个月久期的存单，3个月后到期需要续的时候，同业存单利率水平可能已经远远高于现在，所以还不如发行一年期的锁定负债成本。

3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行量继续回落到3054.5亿。其中发行量最大的是民生银行，发行量918.7亿。发行量最少的依然是招商银行，只有157.2亿。而且从12月15日以后招商银行就一张同业存单都没有发行过，本年这种情况已经发生过好几回，每次流动性一放松，招行的同业存单发行就停了。按照招行高管的解释， 这是因为招行低成本的核心存款足够多，根本没必要去发行同业存单 。与此形成鲜明对比的是平安银行， 平安银行的规模只有四大股份行的2/3，但是它现在发行同业存单的规模已经基本和浦民兴几家持平了。这说明平安银行的吸储能力已经落后于其规模扩张的需求。

图1. 同业存单发行情况

12月份5家股份行的加权平均利率在连续6个月环比上涨后首次出现了环比下降，环比下降9个基点到3.08%。而且，前高后低的走势，以及一季度银行信贷大规模投放的因素， 后期同业存单利率还会缓慢下降1-2个月，一季度基本会稳定在3%附近 。

图2. 同业存单利率

根据我的计算，本月各家股份行的存量同业存单成本继续回升。12月份平均存量成本环比上行11个基点。虽然未来2-3个月同业存单的综合利率水平会略微下降或持平，但是依然高于存量存单的平均利率水平。所以一季度银行的同业存单负债的持有成本还会继续上行。

本月15日的MLF续作大概率利率持平，缩量。而20号的LPR大概率是1年期和5年期都持平 。

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