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【有色】海外锂矿：存拐点初现，供给格局有望改善
投资建议
：2024年Q4锂价虽仍持续承压，难有大涨行情，
但已经进入底部区间。市场复苏节奏取决于终端消费恢复速度。未来值得投资的企业应具备低成本（如资源端成本控制领先）、扩产确定性高（已进入爬坡阶段，未来产量释放明确）、全球供应链布局（可优化成本与市场风险）、财务稳健（现金流充足，能抵御周期波动）等优势。总体而言，锂市场在未来一两年磨底后将逐步走向平衡。随着电动车和储能市场的增长，我们对长周期碳酸锂价格的反转依然保持乐观。但筑底中，企业需应对成本压力和外部环境的不确定性。
矿山产量走低，库存拐点出现。
2024Q4，澳大利亚依然是全球最大锂供应国，但季度产量同比下降6.4%，环比下降5.9%，主要受部分矿山维护、主动减产及市场策略调整影响，但部分新矿投产带来增量，优化了供应结构。北美锂矿第四季度产量走低。另一方面，2024年Q4有多处新项目取得突破，澳大利亚Kathleen Valley、Pilbara Minerals和南美Centenario盐湖、Hombre Muerto West多个新项目进入投产扩产阶段，但部分企业因资金问题缩减扩产规模，在投产体量上低于预期。全球范围内，非洲锂矿供应增长较快，在中国锂精矿进口中的占比已大幅上升，成为市场重要锂矿供给增长来源。库存方面，澳洲锂矿合计去库约0.94万吨，库存拐点出现。
锂价延续延续回调态势，已有筑底迹象，低成本具有抗风险优势
。澳洲主流6%品位锂辉石精矿均价在700-800美元/吨区间波动。碳酸锂和氢氧化锂因为前期供过于求，使得价格全年大幅下滑，但在Q4趋于稳定，供需调整已在进行，市场预期2025年可能逐步回暖。面对锂价波动，各企业普遍采取降本增效措施，以维持盈利能力。企业销售模式分化，部分企业依赖长协稳定价格，部分企业灵活调整合同机制。高成本矿山面临较大经营压力，部分已暂停生产。低成本生产商抗风险能力突出：如智利Atacama盐湖和阿根廷部分盐湖项目完全成本在$5,000-6,000/吨 LCE区间，处于全球成本曲线第一四分位。
长期需求稳健，高利率限制扩张，美元汇率波动影响不一
。2024年全球锂需求持续增长，新能源汽车和储能行业的扩张是主要驱动力。整体来看，锂行业长期需求仍然稳健。政策方面，全球主要锂生产国对产业管理趋严：智利强化锂资源国有化，阿根廷则采取更市场化的刺激措施。高通胀和高利率环境增加了锂矿企业的融资成本，部分在建项目面临融资困难。美元走强对锂矿出口国产生不同影响，澳洲锂矿受益于美元计价，而拉美企业则因本币贬值面临一定压力。
风
险提示
：新能源汽车增速不及预期，电池技术迭代风险。锂矿企业融资及资金压力。
奇瑞汽车销量持续提升，产业链零部件标的持续受益
。奇瑞汽车递交港股上市申请，国内外销量持续提升，新能源进程加速，募集资金主要投入研发与生产，产业链公司有望迎来新一轮发展机遇。推荐标的瑞鹄模具、新泉股份、星宇股份、松原安全。
奇瑞控股集团销量持续高增，国内海外齐上扬。
2024年奇瑞控股集团销量达260.39万辆，同比增长38.4%，其中国内销量达145.93万辆，同比增长55.5%；海外销量达114.46万辆，同比增长21.4%，连续22年位居中国品牌乘用车出口第一。2025年2月，奇瑞控股集团整体销售汽车18.1万辆，同比增长26.4%，集团销售新能源汽车4.4万辆，同比增长278.3%。我们认为随着奇瑞汽车补全国内产品谱系，并拓展海外出口版图，汽车销量有望持续提升。
奇瑞汽车营收、利润高速增长，现金储备充足。
据奇瑞汽车招股书，公司2023年/2024年前三季度，营收分别达1632.05亿元/1821.54亿元，分别同比增长76.2%/67.7%，净利润分别为104.44亿元/113.12亿元，分别同比增长79.9%/58.5%。2022年/2023年/2024年前三季度毛利率分别为13.8%/16.0%/14.8%。2022年/2023年/2024年前三季度，公司现金及现金等价物分别为126.86亿/350.48亿/419.38亿元人民币。
募集资金主要投入研发与产能，产业链公司有望迎来发展机遇。
据奇瑞汽车招股书，2022年、2023年、2024年前三季度公司研发投入分别为41.28亿元、68.49亿元、71.70亿元。公司计划将募集资金用于：1）研发乘用车产品：包括发展扩充新能源汽车产品和升级拓宽现有产品序列。2）提升核心技术：投资电动化技术及汽车平台架构升级，如升级新能源动力系统技术、探索新动力类型，升级汽车架构；投资智能驾驶及智能座舱解决方案，加大智能驾驶研发，实现技术量产并提升实用性和渗透率，升级智能座舱系统以提升用户体验。3）拓展海外市场：根据当地市场扩大海外产能，新建或扩建生产设施；加强国际布局，增加海外研发团队，完善全球销售和服务网络，推广品牌和产品。4）升级生产设施：以现有智能互联工厂为基准，升级安徽芜湖的整车厂为先进工厂，购置先进设备，提升数字化和智能化水平，提高生产效率。5）营运及企业用途：部分资金用于营运资金及一般企业用途。我们认为上市募集资金将给奇瑞汽车带来强劲动力，产业链公司有望迎来新一轮发展机遇。
风险提示：
国内市场竞争加剧、海外市场不及预期。
【产业】海外AI软件正逐步突破盈亏平衡线，AI赋能打开市场空间天花板
AI革命推动SaaS企业发展，行业通用型SaaS更具潜力：
两大SaaS巨头达成AI联盟合作。
近日， HCM领域的SaaS巨头Workday和全球排名第一的CRM企业Salesforce达成AI战略合作， 意在结合Salesforce在客户关系管理领域方面的专业知识以及Workday在人力资源、财务管理方面的优势，试图通过当下先进的人工智能功能和统一的数据集成技术重新构想全新的企业软件。此次合作也被业内人士认为是有意模糊CRM、HR和财务软件之间的边界，通过AI和数据集成等方式，构建一个更全面、更智能的业务运营体系。
相比垂直行业SaaS产品，
行业通用型SaaS或许成长速度更快
。借助全球云计算发展浪潮，Datadog公司的客户从互联网相关行业（科技、电商、游戏）逐步扩展至媒体娱乐、零售、金融、制造/物流、健康/生命科学等传统行业以及政府、教育等非营利性组织。2019-2022年，Datadog客户数由10500个快速增长至23200个，客户分布全球100多个国家/地区。
拥有完整“AI应用平台”的软件巨头将在2025年蓬勃发展
。Stifel近日发布2025年市场展望指出，由于人工智能货币化路径愈发顺畅，及美联储降息推动下美国经济基本实现“软着陆”，微软、ServiceNow以及Datadog等拥有完整“AI应用平台”的软件巨头们将在2025年蓬勃发展。
多家海外SaaS企业2023年之前已处于盈利状态
：前瞻性的AI布局是老牌SaaS公司Salesforce保持领先地位的关键；SAP通过SaaS解决方案帮助企业实现数字化转型；Adobe AI转型存在不确定性；Intuit在财税领域处于领先地位，业务核心将更聚焦于AI 业务。
部分公司2023年之前处于亏损状态，近两年陆续扭亏为盈：
大数据分析软件公司Palantir多种业务受益于AI；HR领域SaaS巨头Workday2023年开始盈利，转型较为波折；金融服务和支付公司Block等金融科技或将成为重点突破领域；软件巨头Datadog拥有完整AI应用平台，预计取得较好的发展；B2B市场营销企业Hubspot初步达到收支平衡；ID-SaaS企业Okta 2024年首次扭亏为盈。
风
险提示
：技术研发不及预期风险、落地不及预期风险、销售不及预期等。
