作者：汪建 齐鲁资管副总裁，北极星系列投资经理
来源：齐鲁证券资管（ID：qlzqzg）
某个时点投资的靠谱率好像总是与市场整体的市盈率成反比。
股票市场2012年12月以来总体上涨了近4年，按今年三季报统计，现在全市场中位值静态市盈率71.4倍（亏损股记为无穷大，如剔除亏损股则为52.1倍），更何况100.3倍的创业板。而几年来市场光芒四射的主角们毫无疑问是题材故事多多的“成长股”。
零零后的年轻人都喜欢TF boys，这可是小鲜肉成长股啊，他们2046年开演唱会，兴许还会有几百支舞动的荧光棒；可张学友爷爷这种耄耋价值股还开得起来吗？即使他寿比南山还吼得动，咱们这些六零七零后粉丝还看得动吗？价值股的未来看起来总是令人堪忧。
所以市场的百倍估值，绝不会给天朝石油和宇宙银行们，只会给用PPT就能造汽车的牛叉公司。而且你越搞不懂它就越贵。可是期望大、失望就往往更大：你如果排了两年队、托关系找后门给三代单传的小子报名上到了培训牛校“学不思”，每天回家二十道鸡兔同笼、鸡头鸭脚的奥数题训练。考得好倒罢了，万一考个班上倒数几名，宝宝心里是不是很苦？我们知道，央妈钞票多人品又好，做债的都嫌股票便宜：这奇葩的市场即使债券违约了、股票复牌还能涨它1975.30%，哪里有风险、看什么估值！可央妈哪天不开心了咋办呢？还有，估值到底是个什么鬼？它其实是你作为一个高空作业的工人身上的安全绳啊。未来很多人可能还没尝到戴维斯双击的甜头，就要被戴维斯双杀这同母异父的兄弟给咔擦了。剁手党永远有数不清的接班人。
再进一步，咱翻翻历史、看看财务，就知道成长的烦恼一点都不少！
我们经常拍脑袋某某公司未来三年利润复合增长率30%云云，你知道这个结论有多强吗？我们从2006年到2015年，拿财务报表每年做一次三年滚动统计，你会发现每年只有不到5%的公司做得到连续30%增长、不到10%的公司做得到复合30%增长。这15年间，上市公司净利润复合增长率的中位值只有7%（有点意外吧？）。这是全部考生的成绩，再看看状元吧：2000-2015年全市场利润增长冠军是格力电器（从2.6亿元归属净利润到126亿元，剔除亏损股和异常值），股价回报42.3倍，几乎是双料冠军。董小姐和格力人可是用了洪荒之力啊！此处是不是应该给窘境中的天使董小姐一点掌声呢？再算一下，这些年净利润的年复合回报率正好29.4%，没有达到很low的30%，居然还差0.6%！
看三年平均也好，十五年累计也好，你觉得我们大多数人研究成长股的结论是不是有那么一点儿不靠谱了？
再看看一下我们的过程会怎么不靠谱。
先看营业收入。在我们看来，收入年增长20-40%似乎是每个公司都轻易能做到的。在GDP都快零增长的时代，每个上市公司都这么高增长，那未上市的公司都是鱼腩部队了？没做过生意的我们可知道去年卖1个亿，今年卖1.2个亿有多难吗？不知道的话，建议去卖两年基金体验一下（特别是没有星级的股票型基金），市场部的同志们肯定列队欢迎。
我们经常假设某公司主打产品“价量齐升”。通货紧缩的大环境下，大多数公司降价都卖不动；涨价来卖，难道都是倒茅台的？
我们经常告诉自己，某公司从养鸡养猪转型太阳能，前景光明；某公司从卖衬衣转型智能驾驶，脱胎换骨。好吧，如果相信他们原班人马可以做得好，那我们先让做高科技、做股票投资的自己先做几天裁缝、修表匠试试。咱从高精尖的金融行业转型传统行业，这算“降维攻击”，是不是很容易？好吧，如果我们辩称人家是增发股票收购项目、引进专业团队，那我更无语了。最近金童玉女，曾经两小无猜、相濡以沫的丹丹和芳芳的故事在朋友圈很火吧？那可是够演偶像剧的国民夫妇啊，这就叫信息不对称！所以，你觉得咱们作为投资者或者收购方更了解被收购公司的老板，还是他们的太太们更了解？是不是我太悲观了？当然了，上市公司并购多年之后能相敬如宾的，一百对公司之中，总还是有那么二三十对，祝福他们。
谈一谈成本费用吧。你知道公司裁人有多难？有个民风彪悍的地方，大年三十有员工一家三口腰绑了几公斤带着引线的礼物去老板家敲门，你不会以为这是拜年吧？裁人难，那减薪容易吗？降低员工差旅费标准让985毕业的员工出差住招待所容易吗？马上就数九寒天了，“缓发”采暖费，你忍心让大家辛苦卖了一年产品、再做卖炭翁？过新年，为降本增效，说去年每人三千的双亲费今年改二百五了，谁做董事长怕也不想多这么个绰号吧。
创收难、减支更难，咱们研究员和投资经理要是去个小厂做阵子小领导，管三五十个车间工人，很多决策就会靠谱多了。
还要继续分析资产负债表吗？算了吧，为了大家心里的诗和远方，就不写下去了。
我经常抱歉地跟投资者说，别让我分析手里被套的千奇百怪的股票了。为啥呢，您可知道，对于一个资质愚钝的人来说，我搞明白一个公司往往需要三五个月，一年也就只能搞明白那么几个（就这样也还会搞错）。您让我三分钟、看个K线图就给个判词，我实在没那个胆（虽然我知道您不会让我赔钱，我也赔不起）。我们的研究员为搞明白一个上市公司往往要访谈十个对象，花上两个月时间，做个六十页PPT、神经衰弱累成汪，内部的“批斗会”上再严刑拷打整一天——即使这样，核心池的推荐还是很难一次性通过的。要知道，高估值的成长股承（透）载（支）了多少投资（机）者的期待，超预期不一定涨，可低于预期那可是要蹦极滴。
咱管着千家万户的钱，宁可错杀一千、不可踩到一个雷。这就是责任，是我们管理人的本分。
六十页的PPT还证实不了一个公司的成长性靠谱咋办呢？再来六十页恐怕也不行，功夫不到啊。要不，咱换下一个标的试试？
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