作者丨开源证券研究所--北交所研究中心
1、2023年归母净利润预增61%，拟投设子公司推进市政工程服务业务
2、【深度】页岩油酸化压裂软管“小巨人”，超高压推动多领域软管国产替代
- 橡胶软管专精特新“小巨人”，2015-2023年归母净利润CAGR达31.42%
利通科技主营业务为液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售。公司致力于以先进的技术为客户提供适应复杂工业环境要求的橡胶软管。2024年Q1-3公司实现营收3.31亿元（-7.22%），归母净利润6883.26万元（-29.39%）。受下游工程机械行业周期性调整期影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.02（原 1.49）/1.22（原 1.72）/1.42亿元，对应 EPS 分别为0.80/0.96/1.12元/股，对应当前股价PE分别为13.2/10.9/9.4倍，我们看好中国页岩油气开采加速+公司稳步推进超高压装备产业化，维持“增持”评级。- 橡胶软管下游应用广阔，中国页岩油气开采加速打开新增量
橡胶软管是应用最广泛的橡胶制品之一，预计2019-2024年全球工业软管市场规模年均复合增长率为5.8%。页岩油气开采领域：我国页岩油资源丰富，页岩油可采储量居世界第三位，2023年我国页岩油产量突破400万吨，再创历史新高；非常规天然气产量突破960亿立方米，占天然气总产量的43%。工程机械领域：尽管目前工程机械行业处于周期性调整期，但随着大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”等多种积极因素的影响，国内工程机械有望开启新一轮上行周期，2024年我国共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%。- 公司石油钻采酸化压裂软管技术领先，稳步推进超高压装备产业化
公司石油钻采软管主要有压裂软管、旋转钻井和减震软管、井控软管等各类软管，同时通过美国石油协会API Q1质量管理体系认证、API 7K、API 16C产品认证等认证。超高压装备产业化应用方面，2024年末利通科技首台超高压灭菌（HPP）设备成功下线，该款设备灭菌的基本原理是在常温状态下对食品加压约600MPA，并且公司积极向利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务、高压泵及高压成套设备和高分子材料生产新领域拓展。 行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险分析师（证书编号）：诸海滨（S0790522080007）
公司酸化压裂软管技术领先，稳步推进超高压装备产业化
1.1、 酸化压裂软管技术领先，产品优化升级助力市场开拓
利通科技主营业务为液压橡胶软管及软管总成的研发、生产和销售。公司致力于以先进的技术为客户提供适应复杂工业环境要求的橡胶软管，是一家研发、生产、销售“低弯曲、高压力、长寿命”高性能钢丝增强液压橡胶软管的国家级专精特新小巨人企业。 公司石油钻采软管主要有压裂软管、旋转钻井和减震软管、井控软管等各类软管，其中，以酸化压裂软管总成（配套开采页岩油气所使用的压裂车等设备）为代表，广泛应用于石油天然气钻采各个场景。
利通石油钻采软管已通过美国石油协会API Q1质量管理体系认证（API 7K & API 16C & API 16D）、API 7K、API 16C产品认证、美国船级社ABS产品设计认可（API 7K & API 16C）、ABS工厂许可、ABS形式认可等。产品具有高压力、等通径、轻量化、耐高温、耐腐蚀等特点，广泛应用于陆地及海洋石油钻探工程。
石油钻采软管国际知名品牌主要有美国盖茨（Gates）、德国康迪泰克（Continental）等。根据指标对比可知：公司“石油钻采软管”系列中“节流和压井软管”产品工作温度在“-55℃至+150℃”范围内，温度极限优于盖茨（Gates）及康迪泰克（Continental）同类产品；“防喷器BOP控制软管”产品工作温度在“-45℃至+100℃”，温度下限优于盖茨（Gates）及康迪泰克（Continental）同类产品；“旋转钻井和减震软管”产品工作压强达7500PSI,高于盖茨（Gates）及康迪泰克（Continental）同类产品，工作温度在“-55℃至+150℃”，温度上下极限同样优于盖茨（Gates）及康迪泰克(Continental)同类产品。综上，公司石油钻采软管的部分性能指标已经达到或超过国际知名工业管产品的性能指标，具备与国际知名品牌同类产品竞争的能力。
1.2、 首台超高压灭菌HPP设备下线，围绕超高压多元化拓展新业务
2024年末利通科技首台超高压灭菌（HPP）设备成功下线。该款设备灭菌的基本原理是在常温状态下对食品加压约600MPA，并根据不同食品特性保压不同时间，以达到食品灭菌的效果，超高压食品灭菌的特点是低温高压，无添加剂、无防腐剂，能保持食品原汁原味、营养流失少。
食品超高压灭菌就是在密闭的超高压容器内，用水作为介质对软包装食品等物料施以400～600MPa的压力或用高级液压油施加以100～1000MPa的压力。从而杀死其中几乎所有的细菌、霉菌和酵母菌，而且不会像高温杀菌那样造成营养成分破坏和风味变化。超高压灭菌的机理是通过破坏菌体蛋白中的非共价键，使蛋白质高级结构破坏，从而导致蛋白质凝固及酶失活。超高压还可造成菌体细胞膜破裂，使菌体内化学组分产生外流等多种细胞损伤，这些因素综合作用导致了微生物死亡。 日本超高压食品高等静压技术在食品保藏中的应用研究最早是由Bert Hite在1899年提出的，Bert Hite首次发现450MPa的高压能延长牛奶的保存期，他和他的同事做了大量研究工作，证实了高压对多种食品及饮料的灭菌效果。这以后，有关HHP技术的研究一直没有间断，Bridgman因发现高静水压下蛋白质发生变性、凝固而获得了1946年诺贝尔物理奖。但直到1990年有关HPP装备、技术和理论的研究才得到了突破与发展，20 世纪90 年代由日本明治屋食品公司首先实现了HPP技术在果酱、果汁、沙拉酱、海鲜、果冻等食品的商业化应用。之后，欧洲和北美的大学、公司和研究机构也相继加快了对HHP技术的研究。它同加热杀菌一样，经100MPa 以上超高压处理后的食品，可以杀死其中大部分或全部的微生物、钝化酶的活性，从而达到保藏食品的目的，它是一个物理过程，在食品加工过程中主要是利用Le Chace－lier 原理和帕斯卡原理。
HPP技术作为新兴技术应用于食品保藏，主要机理是能够使微生物细胞膜和细胞壁损伤、改变细胞形态、影响细胞内酶活力及细胞内营养物质和废弃物的运输，从而杀死食品中的腐败菌和致病菌；同时，HPP能够有效或部分钝化食品中的内源酶。该技术的主要优点，首先是作为一种物理方法在不加热或不添加化学防腐剂的条件下杀死致病菌和腐败菌，从而保障食品的安全、延长食品的货架期；其次，HPP作为一种非热加工手段，在杀菌过程中没有温度的剧烈变化，不会破坏共价键，对小分子物质影响较小，能较好的保持食品原有的色、香、味以及功能与营养成份。 细菌结构不同微生物对HPP技术敏感性是不同的，酵母、霉菌容易在较低的压力下被杀灭，细菌营养体（vegetative cell）则需要较高的压力，而细菌胞子很难杀死。HHP技术主要应用于高酸性食品。由于高压高温协同效应能够杀死细菌胞子，近年来高压高温工艺（high pressure high temperature, HPHT）研究引起了广泛关注。最近，美国NCFST（National center for food safety and technology）成功开发了PATS(pressure-assisted thermal sterilization)工艺， PATS工艺与传统高温杀菌工艺相比，大幅缩短杀菌时间，提高了低酸性食品品质。因此，HHP技术在低酸性食品的应用会不断增加。 超高压技术不仅能杀灭微生物，而且能使淀粉成糊状、蛋白质成胶凝状，获得与加热处理不一样的食品风味。超高压技术采用液态介质进行处理，易实现杀菌均匀、瞬时、高效。但是，UHP技术对杀灭芽孢效果似乎不太理想，在绿茶茶汤中接种耐热细菌芽孢后，采用室温和400MPa静水高压处理，不能杀灭这些芽孢。另一方面，由于糖和盐对微生物的保护作用，在粘度非常大的高浓度糖溶液中，超高压灭菌效果并不明显。由于处理过程压力很高，食品中压敏性成分会受到不同程度的破坏。其过高的压力使得能耗增加，对设备要求过高。而且，超高压装置初期投入成本比较高， 一般食品工厂不利于工业化推广细菌的三种形态。 另外，超高压灭菌一般采用水作为为压力介质，当压力超过600MPa时，水会出现临界冰的现象，因而只能使用油等其他物质作为压力介质。超高压灭菌的效果受多种因素的影响，如微生物种类、细胞形态、温度、时间、压力大小等。
超高压设备可应用于几乎所有食品加工及处理领域，可生产出真正:营养、安全、美味、无食品防腐剂的健康食品。相比其他传统杀菌方式（如巴氏消毒法和商业杀菌），超高压设备的核心优势在于其对食品品质的保护和广泛的适用性，同时具有环保特性，可减少对食品添加剂和防腐剂的需求。
HPP超高压灭菌超高压设备下游应用广泛。HPP设备凭借其高效杀菌、不破坏产品活性成分和营养价值的特点，契合了多行业对高质量、安全性和环保性的需求。超高压处理设备（HPP）作为一种先进的非热杀菌技术，具有极其广泛的应用领域，从中草药萃取、中药制取，到高端天然化妆品的生产，再到有色及稀有金属萃取及湿法冶金，以及涉及疾病预防、制药工业、生物制药、医疗器械和灭菌消毒等多个高附加值领域。
利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务方面：公司正在积极推进城市地下管网检测、疏通、打堵、修复等城市地下管网综合治理业务。由于目前全国各地城市内涝比较严重，其中直接原因之一就是城市地下管网淤堵严重、排水不畅，公司通过对超高压水切割技术的应用，使用非开挖技术对城市地下管网进行综合治理。
高压泵及高压成套设备领域：高压疏通专用装备及高压清洗机系列产品，目前也正在进行相关总装线的建设。其中，超高压清洗软管用于车辆、机械、建筑外墙等的清洗保养，还可以用于混凝土凿毛，甚至混凝土切割机凿除等领域
高分子材料领域：公司拟借助青岛在高分子材料领域的人才和产业优势，在青岛高新区建设高分子材料循环利用和特种橡胶及制品研究所，同时建设产品中试基地生产线，并根据市场情况在漯河地区进行产业化。 目前利通科技与德资企业希法（上海）液压技术有限公司联合制造生产销售混炼胶及密封制品，产品同时具有中西方技术优势，质量稳定，性能优良。
1.3、 机械设备橡胶软管具备与国际产品竞争能力，市场空间广阔
利通液压软管及连接件符合SAE、DIN、ISO、GB、MSHA、MT等多种通用标准，其各类高、中、低压产品适用于挖掘机等工程机械、农用机械、煤矿机械、高铁动车等的制造与维修，满足高性能软管用户的需求，逐步实现了部分高性能产品的进口替代。利通钢丝编织橡胶软管LT681（SAE 100RAT/EN853 SN）已取得美国船级社ABS产品设计认可，满足船舶等海上装备设计及使用需求。
公司液压橡胶软管及总成主要用于装配各类机械设备，用于各类气体、液体等复杂介质在设备各部件间的输送，实现设备传动等功能。利通科技液压软管及总成业务的主要客户分为两类：（1）工程机械等各类机械装备类客户，如三一重工、徐工集团、郑煤机等；（2）加工贸易商客户如巴夫斯、福特罗、迪卡塞等。
目前液压橡胶软管国际知名品牌主要有美国派克（Paker）、意大利玛努利（Manuli）等。根据指标对比，公司“超级大力神”系列液压橡胶软管中“一层钢丝编织软管”产品工作压力为20MPa，高于派克（Paker）同类产品对应指标，最小弯曲半径为80mm，优于玛努利（Manuli）同类产品90mm；公司“二层钢丝编织软管”产品工作压力为31MPa，高于派克（Paker）同类产品对应指标；“四层钢丝编织软管”产品工作压力指标为42MPa，高于派克（Paker）同类产品对应指标。综上，公司“超级大力神”系列液压橡胶软管的部分主要性能指标已经达到或超过国际知名品牌产品的同类指标，具备与国际知名品牌同类产品竞争的能力。
橡胶软管行业上游主要是人工合成橡胶、纤维和接扣的生产厂商。其中，人工合成橡胶主要包括 TPU、NBR 和 EPDM，纤维主要为高强度聚酯纤维，接扣主要材质为铝、铜、合金材料或玻纤复合材料，按快速接扣、重型接扣等不同规格和标准进行制造。 橡胶软管广泛应用于矿业开采、农业、基建、化工、食品饮料、消防、医药和汽车等行业，运送物质包括：水、油、高温水和蒸汽、气体、食品、饮料、化学品等。从软管材料来看可分为天然橡胶管、聚氨酯管、丁腈橡胶管、橡塑合金管等。
橡胶软管是应用最广泛的橡胶制品之一。橡胶软管产品具备易收卷、贮藏运输体积小等优势，随着行业成型工艺的成熟和新型材料的使用，产品性能也呈现多样化趋势，下游应用领域不断拓宽，为橡胶软管行业提供广阔市场空间。根据观研天下数据，预计全球工业软管市场规模将从2019年的128亿美元增长至2024年的170亿美元，年均复合增长率为5.8%。
页岩油气指页岩层系中所含的油气资源，也包括泥页岩层系中的致密碳酸岩、致密粉砂岩邻层和夹层中的油气资源。与常规油气资源由“生储盖”三元组合（生油岩、储层、盖层）构成明显圈闭的模式不同，页岩油气特指直接储存在生油岩（页岩）中的原油和天然气。传统的油气存储在地下，只需要钻井就可以抽取；而页岩油气主要存储在页岩层，在岩石缝隙中，通常有效的开采方式为水平井和水力压裂。
石油、天然气等化石能源巨大的市场需求，为石油钻采设备及相关配套零部件提供了广阔的市场前景。页岩油气是最主要的非常规油气资源，全球页岩油、气储量分别占原油、天然气的10.3%、31.9%。全球页岩油气资源分布广泛，根据 IEA 发布数据，目前在全球 46 个国家的104 个盆地中，有 170 多处页岩层系已探明页岩油气资源，其中，美国、俄罗斯和中国页岩油储量位居全球前三，美国、中国和阿根廷页岩气储量位居全球前三。 我国页岩油资源丰富，页岩油可采储量居世界第三位。我国页岩油资源主要分布在鄂尔多斯、松辽、准噶尔、四川、渤海湾5个大型盆地和柴达木、江汉、苏北等8个中小型盆地。新疆页岩油资源主要分布在吉木萨尔、玛湖、五彩湾—石树沟三大凹陷区，总资源量超30亿吨，勘探开发前景广阔。其中，位于准噶尔盆地东部的吉木萨尔页岩油资源估算量超10亿吨。 近年来，随着油气增产上储政策推动，我国页岩油气开采加速。2023年，我国全年原油产量达2.09亿吨，同比增长2.1%，其中页岩油产量突破400万吨，再创历史新高；我国天然气产量达2,324.3亿立方米，同比增长5.6%，其中非常规天然气产量突破960亿立方米，占天然气总产量的43%，成为天然气增储上产重要增长极。“十四五”期间，我国将继续大力开发油气资源，包括页岩油气在内的非常规油气资源开发已成为我国“稳油增气”的战略性资源。 我国已成立3个国家级页岩油示范区，包括新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区、大庆油田古龙陆相页岩油国家级示范区、胜利济阳页岩油国家级示范区。 按照中国石油集团规划，2025年吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区要顺利建成并实现年产页岩油170万吨。其中，新疆油田完成产量140万吨，吐哈油田完成30万吨，并为国内非常规油藏高效开发提供了技术借鉴。
随着我国经济的高速发展，工程机械行业整体发展迅速，整个行业规模不断扩大。根据《工程机械行业“十四五”发展规划》确立发展目标，到 2025 年，我国工程机械总体市场规模实现营收 9,000亿元（年均增长实现 3%-5%），其中重点发展目标和任务包括：挖掘机械行业核心零部件整体自主可控，核心液压件国产化率超过 60%；行业核心基础零部件可靠性、耐久性达到或接近国际先进水平，自给率达到 90%，基础零部件重点发展电气控制元件及系统，高压液压元件及系统，传动部件、动力系统、电驱动系统等。 尽管目前工程机械行业处于周期性调整期，但随着大规模设备更新政策+地产政策“组合拳”等多种积极因素的影响，国内工程机械有望开启新一轮上行周期。据中国工程机械协会数据显示，2024 年3-6 月国内挖掘机销量连续四个月正增长，2024年我国共销售挖掘机201131台，同比增长3.13%；其中国内销量100543台，同比增长11.7%；出口100588台，同比下降4.24%。挖掘机市场在内销持续好转的拉动下继续复苏，工程机械行业景气度有所回升，在大规模设备更新+行业自身更新双重周期共振下，2024 年有望成为国内挖掘机市场筑底之年，未来行业有望周期上行。工程机械行业的健康发展及庞大的市场基数和零部件国产替代趋势将为公司液压软管及总成提供稳定的市场需求，有利于公司持续健康发展。 利通科技始于2003年，专注于高分子材料共混、高分子材料改性、液压软管、石油钻采软管、压裂软管等总成及橡塑密封制品的生产、研发与销售，是家提供流体输送高效解决方案、高分子材料共混物高性能解决方案、页岩油气增产酸化压裂管路高效输送解决方案、超高压水射流管路输送解决方案等的国家级高新技术企业。
公司橡胶软管及软管总成产品广泛应用于工程机械、煤矿机械、农业机械、化工、石油天然气钻采、食品、风电等行业领域，产品主要用于实现各类设备动力传输或者流体介质输送的目的。
公司营收和归母净利润整体呈现稳步增长趋势。2023年公司持续加强以石油软管总成为代表的工业管总成系列产品的市场开发工作，使得工业管总成系列产品继续保持了高增长态势，该系列产品 2023 年度实现销售收入 17,368.53 万元，同比 103.78%。此外，2024年Q1-3公司实现营收3.31亿元（-7.22%），归母净利润6883.26万元（-29.39%）。
从营收结构上来看，总成管业务占比逐年上升。2015 年至 2024 年上半年，公司总成管业务占比从1.75%上升至 46.16%，主要得益于为以酸化压裂软管总成（配套开采石油页岩油气所使用的压裂车等设备）为代表的高附加值系列产品保持了较快的收入增长态势，在编织胶管和缠绕胶管两大业务保持较为稳定创收的情况下，总成管业务逐步实现了占比提升，也是企业业务侧重的体现。
石油软管高毛利驱动公司盈利能力提高。2023年以石油软管总成为代表的高附加值产品销售持续保持高增长态势，叠加 2023 年度主材（钢丝、橡胶、炭黑）采购均价同比有所降低，使得公司毛利率较同比增长 9.84 个百分点。
公司成本管控良好，近三年费用率整体稳定。2021-2023年公司销售费用率分别为4.25%、4.01%和4.84%；管理费用率分别为6.02%、6.00% 和6.00%；财务费用率分别为1.38%、-0.35%和-0.44%。
公司重视研发，研发费用率稳定。2021-2023年公司研发费用分别为1358.77万元、1751.30万元和2352.66万元，研发费用率分别为4.10%、4.67%和4.85%。
利通科技以液压管为基本盘，近年来利用超高压软管制造技术逐步提升了石油开采软管及总成的业务规模，实现了高附加值产品的快速放量，在北美市场得到了客户的广泛认可，同时积极向超高压装备产业化推进，2024年末利通科技首台超高压灭菌（HPP）设备成功下线。 受下游工程机械行业周期性调整期影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.02（原 1.49）/1.22（原 1.72）/1.42亿元，对应 EPS 分别为0.80/0.96/1.12元/股，对应当前股价PE分别为13.2/10.9/9.4倍，我们看中国页岩油气开采加速+公司稳步推进超高压装备产业化，维持“增持”评级。
行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。
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开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业、专精特新、新质生产力研究。连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、上证报最佳分析师、中证报金牛奖、Wind金牌分析师、21世纪金牌分析师、第一财经最佳分析师等荣誉。
👉2023-2024年新财富最佳北交所公司研究团队第一
👉2024年21世纪金牌分析师北交所研究第一名
👉2024年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构
👉2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一
👉2016-2017年金牛奖新三板研究第一名
👉2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名
