经济逻辑|纸浆期货上市前深度调研 总结报告

A企业主营生活用纸和包装用纸，目前经营利润非常好，现有生活用纸产能15万吨、包装纸产能40万吨，计划未来新增16万吨生活用纸产能和80万吨包装纸产能。

本次调研了该企业生活用纸生产线，除了每月例行的检修和洗车，基本24小时开机，造纸生产线停复产便捷且费用低廉，并不像电解铝、玻璃生产线那样重启费用高昂。

企业常备生活用纸成品库存在一个月左右，一般春节前成品库存最低、夏季库存稍高，主要因为夏季超市仓库大量储备饮料，减少纸品的采购，而夏季以外的其他季节则不再挤压纸品的储存空间，生活用纸的金九银十效应表现十分明显。

企业常备原料纸浆7至10天，在目前从港口贸易商采购现货纸浆一周便可到厂且纸浆价格并不低廉的背景下，出于资金周转和利用效率角度考虑，企业并不愿意大量囤积原料纸浆。

企业的木浆主要从国外纸企的中国代理和贸易商处采购，对于两者，并无特别偏好，在保证正常生产原料供应的前提下，哪个便宜买哪个，且随行就市、短单采购。

企业表示不愿签订长单锁定原料成本的主要原因在于: 虽然原料纸浆价格涨，但下游采购成品的客户也会在纸浆大涨后大量拿货，所以纸价也会涨，利润非常好。他们反而不希望纸浆跌，因为纸浆跌时，纸价跌得会比纸浆还猛，利润会很薄。

B企业主营文化用纸，去年下游需求非常好，近半年销售有疲弱态势，但利润依旧尚可。近两年来出现淡季不淡、旺季不旺的销售特征。文化用纸主要用于书本印刷等领域，往年5月份开始准备秋季学生开学印书、10份开始准备春季学生开学印书，为传统旺季。

该企业技术先进、环保达标，被认定为河南省“省级企业技术中心”，被授予“河南省绿色企业”、“河南省节水型企业”。除每月2次每次8小时的例行检修及每年3.5天的大修外，基本保持满产状态。但企业担心环保高压下突然出现运输瓶颈以及春节前运力紧张，目前常备2个月的原料纸浆库存 。

该企业每年自产10万吨杨木化机浆，外采1万吨阔叶浆浆、3万吨针叶浆，其中35%短单从贸易商采购，65%与国外厂家年度长协，国外厂家每月根据行情调整报价，如企业认为报价过高，可以减少当月长协采购量、适当增加散单采购量。目前该企业从青岛港贸易商处得到的最新港口纸浆库存在110万吨左右，处于历史高位，由于去年贸易商爆赚，并无大幅降价出货意愿。

C企业主营杨木化机浆，设计产能15万吨，在不断优化工艺后年产量高达18万吨，其中6万吨桨板、12万吨湿浆。浆板销往全国、湿浆销售半径为附近600公里。因为直接使用湿浆可节省溶解费用，河南及山东的造纸企业往往大量采购该公司的湿浆。

该企业被全球领先纸浆设备供应商奥地利安德里兹公司评为全球标杆企业，主要依据有三：同样的设计产能产量最高；质量好；单位耗能低。该企业生产的杨木化机浆每吨耗电850-900度，大幅低于同行业的吨耗1000-1100度。

D企业主营杨木化机浆和文化用纸，企业设计化机浆产能10.8万吨、文化用纸产能25万吨，在不断优化工艺、提高管理效率后，纸浆年产量达到14万吨、文化用纸产量达到30万吨。该企业化机浆产量一半外销，销售半径为附近500公里，另一半自用。此外，该公司每年还会外采8万吨阔叶浆、6万吨针叶浆，其中80%为年度与国外浆厂签订长单，其余采购短单。企业常备原料库存为2个月。

其中纸浆原料碎杨木在备库方面有明显的季节性，每年6月份为碎杨木供给淡季，企业备库水平最低，仅为1-2万吨；11月开始为供给旺季，企业备货常在3-4万吨。杨树生长期和农忙期供给较少。

该企业主管销售工作的负责人对成品纸的价格走势把握极佳，今年8月在判断未来纸价可能走低的情况下，大量出货，彼时看是让利出货，但从11月的文化纸价格水平看，每吨多盈利近800元。

第二部分：调研总结

行业特点：

1. 生活用纸生产企业和文化用纸生产企业虽然同属造纸行业，但两者又有极大差异，比如，文化用纸使用化机浆，而生活用纸完全不用；文化用纸和生活用纸的销售渠道、淡旺季表现都极为不同。

2. 多数造纸企业在外采纸浆原料上，都以长协为主、少量短单。长协定量不定价，每月下旬国外浆厂的中国总代理会给造纸企业报出下月价格。在企业开出信用证后，北美、南美的船期在35天左右；俄罗斯的陆运时间在15-25天左右。

3. 造纸企业往往无法控制上游原料价格，也无法左右下游需求情况，只能专注于提高生产效率方面，所以部分优秀企业实际产量往往高于设计产能。在目前环保高压下，能够生产的企业在环保方面非常完备。

4. 造纸企业为保证产品质量，在漂针浆和漂阔浆价差极不合理的情况下，也不会轻易调整浆种配比，即便调整，也是微调。

纸浆价格利多因素：

1. 造纸企业利润相对去年有所下降，但目前尚可，对纸浆需求依然有支持；

2. 贸易商去年爆赚，在目前港口库存高企的情况下，挺价能力依然较强。

纸浆价格利空因素：

1. 港口纸浆库存高企，处于近几年高位。目前行业网站公布的青岛港十月下旬数据近90万吨，业内企业从同行了解到的十一月中下旬最新库存数据已经接近110万吨。