【华泰证券（601688）】轻资产商业模式提升ROE

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-05 08:00

正文

——邵子钦，田良，童成墩，联系人：薛娇

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过去10年，互联网战略领先优势已经确立。未来10年，已经具备全面转型财富管理的基础。

①客户分层，闭环服务。按照股票账户资产规模，将零售客户分为三类：30万以下、30-1000万、1000万以上，分别由网络金融部、经纪与财富管理部（分公司和营业部）服务和金融产品部提供闭环服务。

②涨乐财富通和AssetMark提供互联网技术支持。“涨乐财富通”的月度活跃客户786万人，排名券商APP第1名。AssetMark是美国市场领先的统包资产管理平台（行业第三）,如果成功落地，将显著提升对投资顾问的后台服务效率，提高对市场优秀投顾的吸引力。

③通过定增引入市场化机制，吸引优秀人才，固化领先优势。优秀人才和领先企业文化是证券公司的核心竞争力，而市场化机制是吸引人才的重要手段。通过机制的改变来吸引优秀人才，然后以人才来吸引人才，最终沉淀为企业文化，这是一个漫长的过程，但也正是竞争壁垒所在。

以并购带动资本中介和资本投资，开创“产业+资本”新模式。华泰联合并购重组项目家数连续五年位居行业第一，在医疗、TMT等产业的并购业务具有良好的市场口碑。2013年华泰联合担任蓝色光标财务顾问，在并购博杰广告项目中引入华泰紫金投资的过桥贷款，首次在并购中引入资本中介业务。2016年在新兴产业领域以投行思路做资产管理，首次募集私募基金310亿元，目前已投出49.2亿元。

短期看，利用市场份额领先优势，公司佣金率先于行业触底反弹。2017年1季度华泰佣金率环比增幅10.8%，同期行业佣金率下降2.7%。在经纪业务市场份额遥遥领先的情况下，华泰利用自己的战略优势，将利润作为核心考核指标，避免卷入价格战。当前华泰新开户最低佣金率3%%，扣除交易所和登记结算公司规费后，新开户净佣金率约2%%，与公司存量佣金率接近。

长期看，向轻资产商业模式转型，有望进一步提升ROE。华泰商业模式转型着力点在财富管理、投行业务和资产管理，这正是券商高ROE的三大轻资产业务线。2016年华泰证券ROE为7.43%，其中：投行业务ROE为21.69%，资产管理ROE为10.99%，高于公司整体水平。华泰当前零售业务仍然以经纪佣金为主，选取境内外财富管理典型公司诺亚财富（5年平均ROE20.31%）和嘉信理财（5年平均ROE10.70%）作为参照，财富管理业务线长期平均ROE在10~20%。

风险因素：成交量萎缩超预期、股债市场大幅下跌，利率上升幅度超预期。

上调盈利预测，维持A/H股“增持”评级。考虑到公司经纪业务佣金率好于预期，我们上调公司2017年净利润预测至64.71亿元（原假设61.87亿元），同比增长3.2%，好于行业预期13.11%的平均下滑速度。当前2017/18年H股市净率分别为1.10/0.98倍，估值安全边际高，持有它只是时间成本的问题，维持“增持”评级；A股市净率分别为1.46/1.30倍，在金融去杠杆影响逐渐清晰后，伴随流动性带来的结构性行情，华泰A股具有向历史估值中枢修复的机会，维持“增持”评级。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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