【申万宏源轻工】岳阳林纸（600963）——中报预增业绩大幅增长，造纸量价齐升，园林起航贡献利润，未来弹性可期

公司公布2017H1业绩预增：

公司预计2017 年半年度经营业绩与上年同期相比增长450%-523%，实现归母净利润为7,500 万元-8,500 万元，较上年同期增加 6,136.45 万元-7,136.45 万元（2016H1归母净利润1,363.55万元），每股收益0.013元。归母净利润较上年同期大幅增加，1）主要系受所在造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响，母公司纸产品市场向好、产品销售量及销售价格齐涨，净利润较上年同期大幅增加所致。2）公司于2017年5月已完成对凯胜园林100%股权收购，公司从6月份起合并报表范围增加，公司预计2017年6月份新增园林业务净利润2,100万元-2,500万元。

供给侧改革淘汰落后产能，造纸板块企稳回升。

2017年文化纸持续上涨，公司上半年相继发出《调价通知函》，对公司办公用纸、工业用纸、印刷用纸价格进行上调，2017年上半年造纸量价齐升，带动母公司业绩大幅改善。公司全资子公司永州湘江纸业受关停并转搬迁项目影响，我们估计上半年亏损4000-5000万元，预计2017年下半年将完成搬迁。搬迁完成后，将减少对公司利润的拖累，我们预计造纸主业将体现出更大的盈利弹性。

定增收购凯胜园林顺利完成，岳阳林纸布局生态园林产业，6月并表贡献业绩。

公司募集资金22.91亿元收购凯胜园林100%股权已顺利实施完成。此次定增体现大股东充分支持，绑定园林团队与公司高管团队。募股完成后，公司实际控制人仍为中国纸业，直接和间接持有股份由37.7%上升至42.4%。公司布局园林板块，凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林板块广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。凯胜园林6月已经顺利实现并表，上半年上市公司新增园林业务净利润2100-2500万元，根据园林公司的业务结算周期与淡旺季特点，我们预计园林公司更多的利润将于17年下半年体现。

凯胜深耕生态园林行业，新项目陆续推进运筹帷幄，公司业绩弹性进一步凸显。

凯胜园林后续订单积极推进，2017年5月顺利中标泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目（湖南省第四批PPP示范项目），总投资估约13.16亿元。2017年6月公司牵头湖南永州保方寺公园EPC项目，担任设计、施工等要务，有效运用园林、建筑产业链各项资源。中标项目宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程，中标价1.42亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平，将有效提升公司业绩盈利能力。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行公司大生态、大环保战略。

央企PPP拿单与资金优势明显，布局生态园林行业协同效应显著。

2016年大股东诚通集团为国有资本运营试点，即使利率上行背景下，后续实力资金保障无忧。央企在开拓PPP订单优势明显，主要体现为筹资能力和项目资源。根据新闻报道，诚通旗下中纸联姻新疆园林商会，大股东“一带一路”战略布局开启。落地率保持稳定提升，政企合作优势逐渐显现，为企业后续PPP进一步拓展带来有利先决条件。

定增收购凯胜园林顺利完成，凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来，公司进一步向大生态业务转型升级。

积极调整主营造纸产能结构，纸价提涨主业业绩有望超预期；湘江纸业搬迁预下半年完工，业绩弹性充分凸显。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际，高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本进入混改阶段。公司定增方案落地后，迅速推进PPP项目落地，执行力强推进顺利，考虑增发后的股本，我们维持公司2017年和2018年EPS分别为0.25元和0.43元，目前股价（7.53元）对应2017-2018年PE分别为30倍和18倍。公司未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入！

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