【方正芦哲】出口边际放缓但短期仍有韧性——量化经济指数周报-20240922

芦哲 S1220523120001

王洋 S1220523120003

李昌萌 S1220524070005

核心观点

周度ECI指数： 从周度数据来看，截至2024年9月22日，本周ECI供给指数为50.38%，较上周持平；ECI需求指数为49.85%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较上周回升0.02%；ECI消费指数为49.42%，较上周回升0.01%；ECI出口指数为50.52%，较上周回落0.02%。

月度ECI指数： 从9月前三周的高频数据来看， ECI供给指数为50.37%，较8月回升0.08%；ECI需求指数为49.84%，较8月持平。从分项来看，ECI投资指数为49.88%，较8月回落0.01%；ECI消费指数为49.40%，较8月回升0.02%；ECI出口指数为50.55%，较8月持平。 从ECI指数来看，在8月份经济数据再度走弱后，9月份经济增长动能仍呈现偏弱态势，但环比来看工业生产和汽车零售有所回暖，而此前需求端的主要增长动能出口则出现了一定的减速现象。工业生产方面，进入金九银十后主要下游行业开工率明显回暖，整车货运流量指数的走高也表征工业需求有所回升；消费方面，9月份以来汽车零售的回暖是主要亮点之一，而表征居民出行相关的航班执飞率和地铁客运量都显著走弱。出口方面，进入9月监测港口货物吞吐量较8月有所下行，指向9月份出口或出现小幅放缓，但同比来看仍具有一定韧性。

ELI指数： 截至2024年9月22日，本周ELI指数为-1.20%，较上周回落0.15%。 LPR报价仍有继续调降的可能。 尽管“降息”预期暂时没有兑现， 本周10年期国债收益率突破2.10%，正在向2.0%的水平靠拢，显示债券市场仍在继续押注利率下行。 从潜在的“降息”空间上看，二季度以来LPR报价已经在做“预留”：（1）从4月上旬自律机制启动违规手工补息整改以及7月份商业银行开启2022年9月份以来 第5轮主动调降存款挂牌利率，缓解了银行净息差收窄压力，为LPR报价调降创造了一定空间 ，央行在二季度货币政策执行报告中表示手工补息整改工作完成后，银行节省的利息支出接近一次降低存款利率的效果；（2）当前LPR报价和最优质客户的实际贷款利率之间尚存在一定差距， LPR报价机制有部分优化调整的空间，LPR报价向真实贷款市场利率收敛也对应部分调降空间 ；（3）7月份7天期逆回购操作利率和LPR报价联动调降已经表明，LPR报价已经锚定主要政策利率，而不再锚定淡化政策利率属性的MLF操作， 7天期逆回购利率和LPR报价之间继续协同调降，可继续增强政策利率对贷款市场报价利率的传导作用。 推动社会综合融资成本稳中有降依然是货币政策的重要考量， 继7月份LPR报价下调之后，四季度“降息”仍有兑现的可能。

风险提示： 产业政策支持力度不及预期；政策出台节奏不及预期；海外需求仍具有一定不确定性。

正文如下

1 本周双指数概览

1.1 ECI指数：9月工业生产或小幅回暖

从周度数据来看，截至2024年9月22日，本周ECI供给指数为50.38%，较上周持平；ECI需求指数为49.85%，较上周回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较上周回升0.02%；ECI消费指数为49.42%，较上周回升0.01%；ECI出口指数为50.52%，较上周回落0.02%。

从9月前三周的高频数据来看， ECI供给指数为50.37%，较8月回升0.08%；ECI需求指数为49.84%，较8月持平。从分项来看，ECI投资指数为49.88%，较8月回落0.01%；ECI消费指数为49.40%，较8月回升0.02%；ECI出口指数为50.55%，较8月持平。 从ECI指数来看，在8月份经济数据再度走弱后，9月份经济增长动能仍呈现偏弱态势，但环比来看工业生产和汽车零售有所回暖，而此前需求端的主要增长动能出口则出现了一定的减速现象。工业生产方面，进入金九银十后主要下游行业开工率明显回暖，整车货运流量指数的走高也表征工业需求有所回升；消费方面，9月份以来汽车零售的回暖是主要亮点之一，而表征居民出行相关的航班执飞率和地铁客运量都显著走弱。出口方面，进入9月监测港口货物吞吐量较8月有所下行，指向9月份出口或出现小幅放缓。

1.2 ELI指数：LPR报价仍有继续调降的可能

截至2024年9月22日，本周ELI指数为-1.20%，较上周回落0.15%。

LPR报价仍有继续调降的可能。在本周LPR“降”与“不降”的争议声中，9月份1年期和5年期以上LPR均延续前值3.35%和3.85%，尽管“降息”预期暂时没有兑现，本周10年期国债收益率突破2.10%，正在向2.0%的水平靠拢，显示债券市场仍在继续押注利率下行。从潜在的“降息”空间上看，二季度以来LPR报价已经在做“预留”：（1）从4月上旬自律机制启动违规手工补息整改以及7月份商业银行开启2022年9月份以来第5轮主动调降存款挂牌利率，缓解了银行净息差收窄压力，为LPR报价调降创造了一定空间，央行在二季度货币政策执行报告中表示手工补息整改工作完成后，银行节省的利息支出接近一次降低存款利率的效果；（2）当前LPR报价和最优质客户的实际贷款利率之间尚存在一定差距，人民银行在9月5日新闻发布会上也强调“着重提高贷款市场报价利率报价质量，提升金融机构自主定价能力，更真实反映贷款市场利率”，LPR报价机制有部分优化调整的空间，LPR报价向真实贷款市场利率收敛也对应部分调降空间；（3）7月份7天期逆回购操作利率和LPR报价联动调降已经表明，LPR报价已经锚定主要政策利率，而不再锚定淡化政策利率属性的MLF操作，7天期逆回购利率和LPR报价之间继续协同调降，可继续增强政策利率对贷款市场报价利率的传导作用。推动社会综合融资成本稳中有降依然是货币政策的重要考量，继7月份LPR报价下调之后，四季度“降息”仍有兑现的可能。

2 本周高频数据概览

2.1 工业生产：9月工业生产景气度有所回暖

开工率方面，本周主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为57.41%和77.08%，分别环比回落2.25%和2.08%；本周PTA开工率录得80.07%，环比回落1.21%，较去年同期回升0.77%；本周钢厂高炉开工率录得78.25%，环比回升0.60%，较去年同期回落6.22%。

库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计401.06万吨，环比回升5.91万吨；本周港口铁矿石合计库存录得15308.57万吨，环比回落70.60万吨；本周主要钢厂建筑钢材库存录得189.54万吨，环比回升6.98万吨。

负荷率方面，9月13日沿海七省电厂负荷率均值录得77.86%，环比持平，较去年同期回落1.14%；本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得83.18%、85.29%和72.64%，分别环比回落1.93%、回落0.49%和回升1.11%。

2.2 消费：服务消费景气度边际回落

乘用车消费方面，9月15日乘用车当周日均销量录得62881辆，较去年同期回升10653辆。根据乘联会发布的最新数据，9月1-15日乘用车市场零售录得82.8万辆，同比去年同期增长18.0%，较上月同期增长12.0%；其中新能源车市场零售录得44.5万辆，同比去年同期增长63.0%，较上月同期增长12.0%。

价格指数方面，上周柯桥纺织价格指数录得104.50点，环比回落0.68点；义乌中国小商品总价格指数录得102.09点，环比回升0.61点。

人员流动方面，本周航班执飞率均值为82.77%，环比回落3.40%，较去年同期回落2.96%。地铁日均客运量录得6801.77万人，环比回落359.37万人，较去年同期回升126.89万人。

2.3 投资：主要大中城市地产销售面积维持低位

基建投资方面，2024年9月18日石油沥青装置开工率录得25.90%，环比回升1.60%，较去年同期回落14.10%；2024年9月13日全国水泥发运率录得35.75%，环比回升0.45%，较去年同期回落12.95%。

房地产投资方面，上周100大中城市供应土地占地面积录得2302.67万平方米，环比回升27.58%；本周30大中城市商品房成交面积录得100.59万平方米，环比回落27.89%。9月上旬普通硅酸盐水泥市场价录得322.90元/吨，环比回升0.60元/吨；9月上旬浮法平板玻璃市场价录得1318.80元/吨，环比回落54.80元/吨。

2.4 出口：海运价格指数延续回落态势

出口价格方面，本周上海/中国出口集装箱运价指数分别录得2366.24点和1742.19点，分别环比回落144.71点和76.12点；本周波罗的海干散货指数均值录得1928.00点，环比回落7.80点。

出口数量方面，韩国9月前10日出口总额同比增速录得24.60%，较8月回升7.90%，较去年同期回升32.20%。国内方面，9月9日-9月15日监测港口累计完成货物吞吐量录得24367.2万吨，环比回升3.02%。