我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。
回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，
具化到中国大陆地区，我们认为
“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑
。
整机厂商（以华为为例）供应链的国产化替代是重要的投资主线。叠加5G+国产替代逻辑的国内半导体供应商，从产业链价值角度，我们重点推荐圣邦股份/卓胜微/紫光国微/兆易创新/闻泰科技/
中报季临近，设计公司指引超预期，五大财务数据/指标彰示设计行业底部拐点出现。
我们结合产业情况，详细分析汇顶科技、紫光国微、卓胜微、圣邦股份、兆易创新五家IC设计公司的营收/净利润同比增速、毛利率、存货、研发费用占比五个方面的财务数据/指标，预计设计公司的业绩或迎来拐点，提醒投资者关注随后业绩预告及正式财报的披露。
对于设计公司而言，2018Q3-2019Q1是需求下降/库存消化时期，同比有所下滑，同时期国产替代的新料号开始获得验证，获得AVL资格，新料号在2019Q2渗透进入下游，拉动相关公司业绩超预期。
封测方面，
据产业链调研，二季度开始，我们看到封测产能利用率逐月回升，预计5月份开始，产能利用率达到90%以上。
我们认为，“国产替代”加持下的上游设计企业追加订单是本轮封测企业回暖的推手，我们预计下半年封测行业将迎来业绩环比的迅速增长。
关注长电科技/华天科技行业机会。
中方反征美国750亿美元商品关税，贸易摩擦再度升级但不改短中长期投资主线。
我们强调，
半导体短期投资逻辑——行业拐点：
中报陆续披露完毕，行业有拐点和复苏的迹象；
国产替代、5G、收购中长期投资主线不变：
贸易战升级为科技战，加速国产替代进程，5G建设带来的半导体量价齐升，收购整合是行业发展的必要途径及关键活动，也是行业发展的必然结果。
通过
对2019年贸易战重要事件的复盘，我们认为尽管贸易摩擦升级造成市场短期扰动，但基本面的复苏和“国产替代”仍然维持板块向上动能。
通过整理各公司近期披露的财报/收购公告及对应投资主线，我们可以看到
：
1.
5G几乎贯穿集成电路设计、制造、封测三个关键环节；
2. 海外代工及封测半年报彰显行业拐点的到来；
3. 国产替代是上半年取得佳绩的设计公司的最主要因素之一，而这部分动能来自华为的贡献较多。
华为消费者业务“补洞”，华为供应链自主可控进程加速，把握供应链“国产替代”历史机遇。
华为公司在法说会提到，运营商业务没受美国加入“实体清单”太大影响，但消费者业务还有洞要补。
通过梳理华为现有供应链体系，我们认为目前大陆供应链公司相对比较薄弱的环节主要在芯片、屏幕和光学上游等主要领域，这些领域也是未来有望实现加速进口替代环节。
我们认为未来三年是：1.下游应用：出现5G等创新大周期；2.供给端：贸易战加速核心环节国产供应链崛起速度。
两大背景下，我们看好低估值、业绩增长趋势明朗、受益创新＋国产化崛起的核心标的，持续推荐优质核心资产。
我们重点推荐：
圣邦股份
（模拟芯片）/
卓胜微
（射频前端）/
兆易创新
(合肥长鑫进展顺利DRAM国产替代）/
紫光国微
(国产FPGA）/
长电科技
（5G芯片封测）
闻泰科技
（拟收购分立器件龙头安世半导体）/
环旭电子
（5G SiP) /
北京君正
（拟收购ISSI）
贸易战升级不变短中长期半导体投资主线
中方反征美国750亿美元商品关税，贸易摩擦再度升级。
8月23日，中方决定对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税，这些措施在年内分期实施。
2019年贸易摩擦重要事件复盘：
我们认为
这是因为5G、国产替代、产业复苏等良好前景支持投资者维持行业基本面持续向好的预期，消化了该类消息对市场情绪的影响。
尽管贸易摩擦升级造成市场短期扰动，但基本面的复苏和“国产替代”仍然维持板块向上动能。
贸易摩擦升级不改短中长期投资主线，我们强调：
通过整理各公司近期披露的财报/收购公告及对应投资主线，我们可以看到：
华为消费者业务“补洞”，把握供应链“国产替代”历史机遇
华为公司在法说会提到，运营商业务没受美国加入“实体清单”太大影响，但消费者业务还有洞要补。
通过梳理华为现有供应链体系，我们认为目前大陆供应链公司相对比较薄弱的环节主要在芯片、屏幕和光学上游等主要领域，这些领域也是未来有望实现加速进口替代环节。
我们测算得到芯片领域的国产替代空间和对应的国产替代空间。
行业展望：
结论：
行业目前有一部分政策支持，产品研发和国产替代也正在进行中，但是目前主要是集中在中低端产品方面，高端产品在短期内替代的可能性较小。
目前自主可控/国产替代比例较大的是指纹识别芯片和摄像头CIS，其他领域可能在近期内实现重大突破的包括FPGA、射频、存储和模拟芯片。
估值角度观点：
结论：
国内华为供应链自主可控相关公司极其稀缺，造成了目前市场上显著的国产溢价，我们认为只要国际贸易环境仍处于相对紧张的态势，A股对华为供应链国产替代和自主可控的溢价就会一直存在，而比较典型的特征就是相关板块标的越稀缺，预计国产替代空间越大，估值溢价越高。
行情与个股
我们再次以全年的维度考量，强调行业基本面的边际变化，行业主逻辑持续。
【再次强调半导体设备行业的强逻辑】中国集成电路产线的建设周期将会集中在2018-2020年释放。
在投资周期中，能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。
我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。
判断中国大陆地区对于设备采购需求是未来行业投资主线。
核心标的：
北方华创/ASM Pacific/精测电子
【我们看好国内设计公司的成长。
设计企业具有超越硅周期的成长路径，核心在于企业的赛道和所能看的清晰的发展轨迹】。
我们看好“模拟赛道”和“整机商扶持企业”：
1） 中国大陆电子下游整机商集聚效应催生上游半导体供应链本土化需求，以及工程师红利是大环境边际改善；
2） 赛道逻辑在于超越硅周期；
3）“高毛利”红利消散传导使得新进入者凭借低毛利改变市场格局获得市值成长，模拟企业的长期高毛利格局有可能在边际上转变；
4）拐点信号需要重视企业的研发投入边际变化，轻资产的设计公司无法直接以资产产生收益来直接量化未来的增长，而研发投入边际增长是看企业未来成长出现拐点的先行信号。
核心推荐：
圣邦股份
（模拟龙头）
/纳思达
（整机商利盟+奔图）/
兆易创新/闻泰科技/上海复旦
，建议关注：
韦尔股份
【多极应用驱动挹注营收，夯实我们看好代工主线逻辑】。
我们正看到在多极应用驱动下，代工/封测业迎来新的一轮营收挹注。
这里面高性能计算芯片（FPGA/GPU/ASIC等）是主要动能。
落实到国内，我们建议关注制造/封测主线。
龙头公司崛起的路径清晰。
核心标的：
中芯国际/华虹半导体/长电科技/华天科技
，建议关注：
晶瑞股份
【在中美贸易战之前从海外收购回来的优质资产在注入上市公司后，会提升整个半导体板块的公司质量，半导体的研究向头部公司集中会成为国内行业研究的趋势】，建议积极关注
闻泰科技
（发布预案收购安世半导体）/
北京君正
（发布预案收购北京矽成部分股权）/
韦尔股份
（拟收购豪威科技）
风险提示：
贸易战影响超预期；5G建设进度不及预期；收购整合不及预期；国产替代不及预期
半导体周报系列
【2019.8.18】汇顶科技收购NXP VAS/延伸智能手机产品线，扩张公司能力边界 http://t.cn/Ai84QEB1
【2019.8.11】财报季（中芯国际/华虹半导体）/继续强调把握华为供应链"国产替代”主线投资机遇 http://t.cn/AiQvsff0
【2019.8.4】加征10%关税对国内封测业影响甚微/“拐点+5G”投资逻辑不变 http://t.cn/AiTdGxcW
【2019.7.28】财报季（TI/Teradyne/ASM Pacific)/左侧重视封测企业（长电/华天）拐点机会 http://1t.click/6km
【2019.7.21】半导体周报：
从台积电/ASML看逻辑/存储复苏节奏/关注科创板聚积“板块效应”http://t.cn/AijHKQoW
【2019.7.14】半导体周报：国产替代加持，几个信号彰示半导体底部拐点出现（设计/封测） http://1t.click/tKZ
【2019.7.7】半导体周报：科创板临近 推动板块估值提升/5G投资主线下关注射频前端产业链 http://t.cn/AiWNxacx
【2019.7.1】半导体周报：“华为供应链恢复+中报季临近”关注业绩具高增逻辑标的/美元升值对产业链公司业绩弹性测算 http://t.cn/AiOSGBeF
【2019.6.23】半导体周报：贸易摩擦不确定下 紧抓确定性的“国产替代”自主可控主线
【2019.6.16】半导体周报：博通指引下修，行业迎逆风/国内半导体投资主线逻辑持续 http://t.cn/AipJJQuX
【2019.6.9】半导体周报：需求修正逐步消化/科创板临近板块积聚向上动能 http://t.cn/AiNiM6hV
【2019.6.4】半导体周报：贸易摩擦下“国产替代"仍是持续主线/通信基建拉动模拟芯片市场增长 https://dwz.cn/010uiIXI
【2019.5.27】半导体周报：短期外部不确定因素扰动较多，自下而上关注公司变化的积极信号 http://t.cn/Ai95zAU4
【2019.5.19】半导体周报：半导体投资主线：并购/国产替代逻辑持续加强 http://t.cn/ECLGYdc
【2019.5.12】半导体周报：虽迎逆风不改投资主线 http://t.cn/E9w7ub1
【2019.5.5】半导体周报：财报季（半导体板块一季报总结）http://t.cn/EKLx6hb
【2019.4.28】半导体周报：财报季（德州仪器）/半导体中长期投资主线明朗 http://t.cn/EoLxa8v
【2019.4.21】半导体·周报：财报季（德州仪器）/半导体中长期投资主线明朗 http://t.cn/ESbs3MR
【2019.4.14】半导体·周报：财报季来临，关注产业链公司最新指引 http://t.cn/EabSOx9
【2019.4.7】一周半导体动向：再谈半导体投资主线之一：供应链元器件的国产替代 http://t.cn/EXtWkwm
【2019.3.31】一周半导体动向：5G推动下的SiP产业链价值重构/重点推荐环旭电子 http://t.cn/E6qXAmI
【2019.3.24】一周半导体动向：从首批科创板受理半导体公司看行业估值体系：http://t.cn/Ei40VoT
【2019.3.17】一周半导体动向：半导体具备基本面与催化剂的共振/收购仍是行业投资主线之一：http://t.cn/EJbJsWU
【2019.3.10】一周半导体动向：探讨半导体行业估值体系/从“低估值修复”到“高估值扩张” :http://t.cn/ExbHUuY
【2019.3.3】一周半导体动向：解读“科创板建立&超高清视频产业发展行动计划颁布”对半导体板块影响：ttp://t.cn/EMtZaCR
【2019.2.24】一周半导体动向：科技创新引领半导体成长/国产替代加持下标的逻辑：http://t.cn/EIVHNkM
【2019.2.17】一周半导体动向：从中美贸易谈判议题解读半导体供应链价值分布：http://t.cn/EfxxGnG
【2019.2.9】一周半导体动向：2019：周期拐点 /结构性机会与左侧判断线索探寻 ：https://dwz.cn/LpOA8Nu1
【2018.12.02】一周半导体动向：板块有望迎来估值修复下的反弹/海外资产注入上市公司提升板块质量 ：https://dwz.cn/LrJLSMHC
【2018.11.18】一周半导体动向：扩大半导体行业边界的成长动能（I）——新能源汽车：https://dwz.cn/LsV5i14U
【2018.10.28】一周半导体动向：
财报季（德州仪器）/国内半导体设备行业具备独立成长逻辑：https://dwz.cn/CefpYSj7
【2018.10.21】一周半导体动向：
半导体库存修正周期下的需求结构性变化/台积电（3Q业绩解读及指引） ：https://dwz.cn/uNSxDFQC
【2018.9.24】一周半导体动向：
一周半导体动向：镁光科技最新季度财报&指引解读/测算研发费用加计扣除对半导体上市企业净利润影响：http://t.cn/Ehmj5Yc
【2018.7.1】一周半导体动向：从联电子公司拟赴A股上市解读台湾半导体发展趋势/维持8寸晶圆景气度向好和产业链推荐逻辑：https://dwz.cn/mOXcbjZi
【2018.6.24】一周半导体动向：行业数据依然乐观，贸易战杂音带来的板块股价修正将得到基本面的修复：https://dwz.cn/QEDRiG5w
【2018.6.18】一周半导体动向：上中下游供需关系拆解8吋晶圆景气度最夯/佐证“设备”和“模拟”为国内半导体板块跨年度投资主线：https://dwz.cn/Q9HJvRZ4
【2018.6.10】一周半导体动向：供需关系短期无法纾解，重点关注8寸族群相关业者：https://dwz.cn/NjpCGjy3
【2018.6.3】一周半导体动向：重申半导体板块估值重回历史低位，Q2元器件交货周期拉长景气度持续拉升，重点关注产业链相关公司：https://dwz.cn/IMa2Mlcp
【2018.5.27】一周半导体动向：β与α的博弈——集成电路板块当前估值体系剖析：https://dwz.cn/4dkxupId
【2018.5.20】一周半导体动向：从AMAT法说会提取信息看全球半导体资本开支和几点重要趋势：https://dwz.cn/ghw6ISpN
【2018.5.13】一周半导体动向：从METI及SUMCO数据判断行业供需面，从上游佐证半导体景气度 ：https://dwz.cn/nxOnd5SU
15.【2018.5.6】一周半导体动向：全球半导体行业一季度数据分析/夯实全年投资主线“模拟”和“设备”为最优/国内半导体板块一季报数据统计：https://dwz.cn/ndOUXNJB
【2018.5.1】一周半导体动向：从海外龙头公司一季报看行业景气周期/当前时点审视北方华创的“戴维斯双击”：https://dwz.cn/JMnY17DI
【2018.4.15】一周半导体动向：二季度供应链库存修正到位推动产业链公司机会/“存储年”效应带动下的设备龙头：https://dwz.cn/JbrYxFUc
【2018.4.8】一周半导体动向：“数据”推动半导体产业第三次产值提升/重视“入口型”芯片投资机会：https://dwz.cn/4DEqvyRT
【2018.4.1】一周半导体动向：以产业技术发展方向变化维度解读集成电路所得税政策/讨论全球“存储年”效应下的半导体设备投资：https://dwz.cn/Gp9geO0e
【2018.3.25】一周半导体动向：从集成电路产业链分工看“中美贸易摩擦”下的国内行业机会/持续加推短中长期逻辑清晰的核心龙头：https://dwz.cn/f4VKHNC7
【2018.3.18】一周半导体动向：“数据”赋能半导体行业边际增长：https://dwz.cn/2ZsBxr0T
