机构杠杆升温

摘要

• “国投证券固收-债市微观交易温度计”基本持平于55%

本期机构杠杆、1/10Y国债换手率、政策利差、不动产比价指标分位值明显回升，不过30/10Y国债换手率、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值则明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。

• 位于过热区间的指标数量占比降至30%

20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量继续降至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量上升至8个（占比40%）。其中发生变化的是，机构杠杆由中性升至过热区间，30/10Y国债换手率、配置盘力度则由过热降至中性区间，TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间。

• 仅机构行为分位均值回落

分类别来看，①由于机构杠杆分位值大幅上升48个百分点，带动交易热度分位均值上升6个百分点。②机构行为指标中，虽然基金超长债买入量分位值小幅上升，但货币松紧预期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值均回落，因此机构行为分位均值下降6个百分点。③政策利差分位值上升、市场利差分位值下降，总体利差分位均值小幅上升1个百分百点。④不动产比价分位值大幅上升20个百分点，其余比价指标分位值变动不大，比价分位均值回升5个百分点。

• 机构杠杆升至过热区间

本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值回落15个百分点，由过热区间回落至中性区间；TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间；机构杠杆则大幅回升48个百分点至98%，由中性区间升至过热区间。

• 配置盘力度继续减弱

本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、38%、38%，其中发生变化的是，配置盘力度分位值回落31个百分点至45%，由过热区间回落至中性区间。此外，配置盘现券买入力度减弱的同时，交易盘现券买入力度也下降，对应“基金-农商”买入量分位值下降10个百分点至49%。

• 农发-国开利差走阔带动市场利差分位值下降

本期债市继续上涨，其中3年期国债收益率下行幅度达6bp，其与7天期逆回购利率利差进一步收窄，因此政策利差分位值上升11个百分点至89%。而在流动性环境较为宽松的背景下，农发-国开利差小幅走阔，对应分位值也有所下降，带动市场利差分位值回落8个百分点至47%。

• 股债比价分位值维持高位

本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化。本期除不动产比价分位值回升20个百分点以外，其余指标分位值变动均不大。

风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。

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正 文

【本期微观交易温度计读数基本持平于55%】

“国投证券固收-债市微观交易温度计”基本持平于55% 。本期机构杠杆、1/10Y国债换手率、政策利差、不动产比价指标分位值明显回升，不过30/10Y国债换手率、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值则明显回落。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、股债比价指标。

【本期位于过热区间的指标数量占比 降至30%】

本期位于过热区间的指标数量占比降至30%。 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至6个（占比30%），位于中性区间的指标数量继续降至6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量上升至8个（占比40%）。其中发生变化的是，机构杠杆由中性升至过热区间，30/10Y国债换手率、配置盘力度则由过热降至中性区间，TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同）

仅机构行为分位均值回落。 分类别来看，①由于机构杠杆分位值大幅上升48个百分点，带动交易热度分位均值上升6个百分点。②机构行为指标中，虽然基金超长债买入量分位值小幅上升，但货币松紧预期、配置盘力度、“基金-农商”买入量分位值均回落，因此机构行为分位均值下降6个百分点。③政策利差分位值上升、市场利差分位值下降，总体利差分位均值小幅上升1个百分百点。④不动产比价分位值大幅上升20个百分点，其余比价指标分位值变动不大，比价分位均值回升5个百分点。

1、机构杠杆升至过热区间

本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为33%、17%、50%，其中发生变化的是30/10Y国债换手率分位值回落15个百分点，由过热区间回落至中性区间；TL/L多空比也由中性区间降至偏冷区间；机构杠杆则大幅回升48个百分点至98%，由中性区间升至过热区间。 具体地：

① 30/10Y 国债换手率（中性）： 本期30/10Y国债换手率 回落0.2至1.03，其分位值也大幅下降15分点至6 9% ，由过热区间回落至中性区间。

② 1/10Y 国债换手率（过热）： 资金宽松带动下，短端成交更为活跃，本期1/10Y国债换手率继续上升至0.49，其分位值明显回升14个百分点至97%。

③ TL/L 多空比（偏冷）： 本期TL/L多空比较上期小幅回落至0.97，对应过去一年分位值下降6个百分点至39%。

④ 全市场换手率（偏冷）： 本期全市场换手率回落0.3个百分点至18.21%，过去一年分位值小幅下降4个百分点至10%。

⑤ 机构杠杆（过热）： 跨月后资金中枢大幅下移，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续上升3个百分点至88.42%，过去一年分位值大幅上升48个百分点至98%，由中性区间升至过热区间。

⑥ 长期国债成交占比（偏冷）： 本期长期国债成交占比较上期上行6个百分点至63.02%，过去一年分位值读数上升9个百分点至18%。

2、 配置盘力度继续减弱

本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为25%、38%、38%，其中发生变化的是，配置盘力度分位值回落31个百分点至45%，由过热区间回落至中性区间。此外，配置盘现券买入力度减弱的同时，交易盘现券买入力度也下降，对应“基金-农商”买入量分位值下降10个百分点至49%。 具体地：

① 基金久期（中性）： 本期基金久期小幅上升至2.84年，过去一年分位值基本持平于51%。

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