投资者套牢，给Moderna支招

才经历过董事会变动的Moderna似乎又被一封匿名邮件推上了风口浪尖。

近日，这封加密电子邮件是被发给默沙东和Moderna的首席财务官的。Moderna CEO Bancel也被抄送，还被公布给了媒体（Biospace）。发信人似乎是一名Moderna的股东兼制药行业长期高管。

信中描述了这样的一个商业企划，Moderna应该及时将合作项目——个性化癌症疫苗mRNA-4157+K药的另外一部分权益卖给默沙东。两家公司管理层对于股东来说有完成合作这一项目的信托责任，完成这一企划，可以实现股东，Moderna，默沙东三赢局面。

由默沙东和Moderna联合开发的mRNA-4157 (V940)是一种新的基于mRNA的个体化新抗原疗法，与默沙东的药王Keytruda（K药）相结合进行治疗。在目前的合作下，两家公司平等地分担成本和任何潜在的利润，这是一种真正的50/50合作关系。

而实际上，这款联合疗法的数据其实也不错，在去年12月公布的3年随访数据中，复发或死亡风险降低了49%， 与单独K药相比，风险降低了62% 。这一数据同时也让V940获得了突破性疗法认定。

后来在今年6月初的时候，在ASCO大会上公布的数据也非常理想，患者2.5年生存率达96.0%，无癌状态持续三年。

而这封邮件的作者恰好就是去年年底关注了这场组合疗法的数据因而选择在今年5月份成为Moderna股东的。而当这位匿名作者发现合作模式竟然是50/50时，他并不认同这种做法，在业内这一做法只会让事情变得更加复杂。

而将权益卖给默沙东来说反而是对双方更加有利的选择。

从这位匿名人士的立场来看，他自己当然是为了Moderna的股价说话的，毕竟作为投资者，厉害关系摆在这里。

不过比较致命的一点是，这位匿名人士显然套牢了。

5月份的时候这位作者在Moderna还是今年最高位167美元/股的时候投资了这一公司。他看准的ASCO会议前的时机，而他确实把握到了，但没想到另外一只黑天鹅阻碍了他的投资计划。

在6月末的时候，Moderna股价因为RSV疫苗保护效力不足预期而大跌，现在徘徊在120美元左右。

最高位买进，直接套牢……

而120美元还不一定是最低点，Moderna的利空并未尽出。虽然2024Q1Moderna的新冠业务销售额超过预期，但是亏损惊人，达到了12亿美元，未来一旦因为Moderna亏损过多而需要募资，就意味着会稀释既有的股份，这就可能导致股价下跌。

因此，这位股东心急是很正常的。

解决方案就是卖出权益，他认为Moderna卖出这一权益可以将股价翻倍。这样的交易可以让Moderna的资产负债表更好看一点。未来就不会有融资的担忧，因此股价也不一定会下跌，而且实际上交易本身还是可以附带版税条件，因此，Moderna躺着是可以赚钱的。没必要担心未来没有收入来源。

而对于默沙东来说，默沙东的K药现在是药王，但2028年就会面临专利悬崖，届时第一年预计销售额会下降19%。而绑定联合疗法使用是应对专利悬崖的常见做法，有可能弥补默沙东未来的损失。

联合疗法的潜在市场可能与K药一样大，并可能拯救默沙东因这款重磅炸弹药物即将面临的专利悬崖而损失的高达1400亿美元的市值。

实际上来看，这位股东的想法虽然很有趣，但可行性其实较低。

在2016年最初签订的协议中，虽然是Moderna在概念验证阶段承担R&D开发工作，但默沙东是需要支付一定价钱来行权获得50/50的合作开发的。后来也确实在2022年支付了2.5亿美元。

现在要求默沙东买下全部权益，岂不是在说明当时默沙东的眼光不好？没有在那时候就全部买下权益？

而K药本身就有大力开展大量的联合临床，当专利悬崖到来之际，未必会出现这位股东描述中的场景。

就有分析师认为， 这位作者使用的数据预测方法过于粗糙，联合疗法的潜在市场预测实际远低于K药生物类似药上市时公司可能损失的收入。

另外，K药+个性化癌症疫苗的组合前景并未确定，虽然目前展现出了较为优异的疗效，但最终连是否获批还未见分晓，这类新型疗法是否能够得到监管机构的认可尚且没有先例，默沙东如果完全购买权益可能只会承担更大的风险。

而对于Moderna本身来说……实际上这一做法也会冒风险，因为数据已经表明，Moderna的RSV疫苗在长期保护老人效力上并不足，想要推广产品，甚至搬出了 大卫·鲁宾斯坦这样的政商大腕当商业化援军 ，如果未来RSV疫苗的销量不佳，V940癌症疫苗的推广反而是Moderna这家公司的退路……因此，市场观点或许反而会不看好出售权益的举动，这并不能说明此举能令公司股价翻倍。