1. 本周推荐及主要观点
2. 本周调研纪要：亚振家居
3. 下周调研计划：帝王洁具、合兴包装、金牌厨柜
4.
轻工行业沪港通/深港通持股比例变化
5. 轻工行业本周市场表现
6. 轻工行业2017年年报拟披露时间表
7.
轻工行业近期解禁明细表
8.
轻工行业股价安全边际表更新
9.
轻工行业第一大股东股权质押情况更新
10. 重点公司盈利预测更新
11. 近期报告
兼具价值与成长属性，家居龙头受到外资青睐。
从最新的沪港通/深港通金额来看，家居公司买入额大幅增加，消费龙头的定义从典型的白酒医药家电扩大到家居领域，优质的家居龙头正逐步受到外资的认可。
这也符合我们一直推荐行业龙头的逻辑：
无论是在技术升级提升效率的定制行业，还是在竞争格局更为稳定的成品家居行业，优秀的管理层，高效的供应链体系，强大的渠道营销网络，构筑竞争壁垒，龙头的市场份额提升正刚刚拉开序幕。
18年以来顾家家居、大亚圣象、欧派家居等都表现出色；现阶段从业绩成长性和估值性价比角度，更推荐索菲亚（衣柜和橱柜订单增速逐步恢复，2018年对应估值28倍）。
造纸：18年政策落地，从更长视角布局造纸龙头低估值+业绩持续增长，18年有望迎来戴维斯双击行情。
造纸行业经历11-15年产能自然出清后，
供需结构改善：
16年供给侧改革+17年环保限产政策加持，纸厂理性收缩+政策从原材料/火电等方面限制，18年供给端仍能获得有效克制；需求稳中微增，龙头不断提高市占率。
个股成长性：
18年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强，16-17上涨中估值中枢未提升（18年业绩25%+增长，估值10X左右），龙头弱化周期属性，强烈推荐布局造纸龙头戴维斯双击行情。
文化纸率先领涨，我们认为当前对箱板瓦楞纸新产能投放预期过渡悲观，废纸/自备火电等限制将会导致大量预告产能无法落地，箱板瓦楞板块有望补涨。
2018
年依旧重视行业成长空间与竞争格局，把握由业绩推动带来的投资机会。成长性确定的公司能享受确定的估值切换，
基于增速和现有估值水平，推荐重点关注成品家居的
顾家家居，美克家居、大亚圣象，
定制家居的
索菲亚
；造纸领域的
太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业
，包装领域的
劲嘉股份、裕同科技；
其他轻工领域的
晨光文具、中顺洁柔。
地产销售数据及政策预期改善，前期被压制的家居股估值切换有望实现。我们认为长期角度，家居行业兼具成长和价值属性，未来进入比拼综合优势的阶段，龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。
推荐：定制领域看好龙头凭借柔性化信息化，持续提升市占率；以及转型全屋定制后的客单价扩张能力：
索菲亚
（
新一轮员工持股与经销商持股推出，实现产业链上下游协同共赢；
17Q4起衣柜和橱柜加大市场营销力度，订单有所提速；全屋套餐提升客单，长期信息化柔性化生产优势构建护城河，
目前股价对应2018年估值28倍，值得长期布局
），
欧派家居
（定制橱柜行业龙头，衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略，工装业务发力；渠道狼性文化，快速拓展）
；成品家居估值相对较低，竞争格局相对稳定，看好：
顾家家居
（主打产品沙发受益于行业集中度提升，获得Natuzzi国内代理与运营权，完善品牌矩阵；
收购班尔奇定制家居，构建又一收入增长点；
循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，转型平台型公司有望穿越周期），
美克家居
（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，员工持股计划购买完成）、
大亚圣象
（工装房订单快速增长。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间）。
相关公司业绩回顾及估值更新
：
年前价格平淡过渡，年后价格看好，布局低估值+18年确定增长的纸企龙头，箱板瓦楞有望补涨。
废纸系企稳，18年进口指标趋紧提供强支撑
。
废纸价格：
废纸价格企稳，18年混合废纸禁止进口、5万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制
、
进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释，为废纸价格提供强支撑，后市判断整体价格向上。
进口废纸含杂率确定0.5%：影响可能有以下几方面：1）18年进口废纸退运率将提高。2）推动国内废纸涨价。3）加强国内对半化学浆的应用，并向纸浆价格传导。4）推动海外企业废纸浆板进口，及国内企业海外投资。18年第三批进口废纸额度获批，全年“缓释”格局确定：18年第三批废纸进口指标下达，共46.63万吨（VS 17年第三批32.68万吨），前三批共批指标307.63万吨（VS 2017年前三批2675.99万吨，占全年指标95.2%）。18年整体进口废纸指标趋紧，预计同比20%的收缩，同时18年指标按季度逐渐释放格局基本确定，有利于平缓废纸价格剧烈波动。原纸价格：
原纸价格短期企稳，尚
不具备反弹突破前期高点基础
。
库存：
因17年订单三季度提前释放，致前期淡季不淡，四季度旺季不旺。原纸厂和下游纸箱厂库存再平衡过程仍在进行中，龙头原纸厂库存已率先降低至10天以下合理水平。
箱板瓦楞停机检修提前，影响产能减少，彰显龙头企业对年后行情信心，箱板瓦楞有望补涨！
箱板瓦楞核心纸企春节停机安排出炉：东莞玖龙（停机11月27日起，4-22天，影响产能16万吨（其中16年影响箱板瓦楞11.8wt，今年10wt））；太仓玖龙（停机18年1月29日起，5-15天，影响产能4万吨（1-2wt箱板瓦楞+1-2wt白板纸+<1wt文化纸，16年7-8wt箱板瓦楞+3wt白板纸+1wt文化纸））；理文（停机12月27日起，5-20天，影响产能17-18万吨（14-15wt箱板瓦楞+3-4wt灰底白板））；山鹰（停机1月21日起，5-8天，影响产能4-5万吨（3wt箱板瓦楞+<1wt牛卡+0.4wt文化纸，16年8-9wt箱板瓦楞+1.5wt牛卡+<1wt文化纸））。16年底箱板瓦楞价格火爆，纸企检修时间均延后至春节后为主，17年因Q3订单提前释放淡季不淡，致Q4旺季废纸和箱板瓦楞价格回调，纸企检修时间提前利于稳定节前市场价格和库存；总体影响量下降，表明核心纸企看好18年春节后行情。
文化纸价格企稳，对18年业绩持乐观态度
。木浆前期回调（从高点回落400-500元/吨），白卡和双胶亦跟随小幅回调，白卡纸企停机检修具有一定保价效果
，
目前文化纸价格亦逐渐企稳。
年前价格平淡过渡，看好春节后价格走势，18年看好低估值+持续增长的龙头，箱板瓦楞有望补涨。
价格层面，我们判断
17
年底-18年初走势和16年底-17年初相反，节前行情平淡
，纸企忙检修、去库存，18年春节后造纸行业面临三大环境：
库存前期旺季消化有补库需求，价格17Q4低迷有反弹空间，龙头纸企内生项目落地/外延并表18年业绩持续增长可期。
重点推荐
文化纸 太阳纸业
（17-18年归母净利预测20亿元和25亿元；18年共190万吨浆纸新产能落地）；
晨鸣纸业
（17年全年盈利预测3
6.5
亿元，18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、120万吨化学浆、60万吨针叶浆项目持续投产贡献增量）；
箱板瓦楞龙头 山鹰纸业
（马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放，新成立重庆子公司布局新基地，收购联盛纸业强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；17年净利预计20亿，北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
包装：看好
劲嘉股份
（
与贵州茅台技开司签订战略合作协议，切入白酒包装巨大市场空间；
17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，其他高端精品包装（如精品烟标，3C包装）等领域积极外延开拓，
电子烟产品储备有望受益于政策东风，
大健康持续推进）
、
东港股份
（
将区块链技术运用于电子发票产品和财政电子票据产品研发，电子发票受益政策利好，微信、支付宝等平台型企业未来将大力推广电子发票业务，有望培育用户习惯，迅速做大市场规模；
技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，有望体现盈利弹性）、
裕同科技
（拓展多元客户结构，2018年原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转，推出员工持股计划）、
合兴包装
（传统业务量价一升与包装产业供应链云平台放量，17Q3收入进一步提速；行业集中度提升带来议价能力提升）、
东风股份
（主业复苏+外延增厚+大消费推进）、
奥瑞金
（核心客户增长有所恢复，后续新品类新客户开发拓宽收入基数；盈利能力后续有望修复）。
其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。
晨光文具
（传统学生文具渠道稳健增长，新品类及精品文创发力带动业绩改善；办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应）、
中顺洁柔
（渠道持续深入下沉配合产能释放，带来销量稳定增长，产品提价，对冲成本压力，员工与经销商持股计划使利益一致）。
岳阳林纸
（生态环保及园林订单持续落地，为2018年业绩增长奠定坚实基础；股价接近6.46元的员工持股成本，具备较高的安全边际；
高管增持，体现长期发展信心
）
。
相关公司业绩回顾及估值更新：
1
、公司定位与品牌构成：
公司致力于塑造“经典海派、轻奢时尚”的家居体验方式，目前品牌主要分为“A.Z”和“利维亚”系列，“A.Z”品牌为经典海派代表，凸显品牌价值，“利维亚”品牌为轻奢、时尚，产品线覆盖80后人群。利维亚定价比A.Z定价低20%左右。目前公司拥有120多家店，从产品类型划分，综合店80多家，A.Z品牌单店30多家，利维亚40多家门店。从直营和经销商来划分，直营占比40+%，经销商模式占比50+%。核心城市以综合店、直营店为主，起到树立标杆的作用；其他城市以经销商为主，借助经销商的实力和当地资源实现渠道下沉。
2
、加强品牌营销宣传。
公司产品美誉度领先；未来通过加快开店，加强线上宣传与线下互动的方式，提升品牌的知名度。
3
、生产柔性化布局改造。
公司近几年通过在生产方面的研发和智能化改造，未来将有效降低产品的生产成本，与交付周期，改善用户的消费体验。目前已经将部分产品建模，通过数据化的方式提升生产效率。在经销商端，通过大数据解决服务终端的信息化，提升经销商盈利水平和公司管理能力。
帝王洁具（002798）欧神诺
时间：
1
月22日（周一）下午；
地点：
佛山市；
出席高管：
帝王洁具董秘 吴总、欧神诺董秘 丁总
合兴包装（002228）
时间：
1
月24日（周三）上午；
地点：
厦门市；
出席高管：
董秘 康总
金牌厨柜（603180）
时间
：1月24日（周三）下午；
地点
：厦门市；
出席高管
：董秘 陈总
轻工制造行业涨幅前五名是永吉股份
(+30.12%)
、皮阿诺
(+17.81%)
、好太太
(+15.05%)
、浙江众成
(+14.12%)
、太阳纸业
(+11.92%)
；而跌幅前五名是东港股份
(-17.96%)
、安妮股份
(-16.89%)
、哈尔斯
(-9.56%)
、文化长城
(-9.31%)
、高乐股份
(-9.23%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌0.46%，跑输市场（同期沪深300上涨1.43%）。
《晨鸣纸业（000488）点评：17年业绩高增长，18年新项目持续落地带来龙头戴维斯双击，上调18年盈利预测，维持增持》2018/1/18
《山鹰纸业（600567）点评：17年收购标的与公司资源互补，业绩高弹性，媒体质疑不攻自破，维持买入》2018/1/17
《行业点评：进口废纸含杂率确定0.5%，推动废纸价格上涨并向纸浆传导，利好龙头企业》2018/1/12
《顾家家居（603816）点评：与黄冈签订合作框架协议，产能补充升级再下一城》2018/1/11
《美克家居（600337）点评：收购海外公司，全球配置驱动制造及品牌协同效应》2018/1/9
《顾家家居（603816）点评：与意大利家居龙头Natuzzi签订合作框架协议，持续丰富品牌梯度》2018/1/9
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《岳阳林纸（600963）点评：预中标宁波梅山保税港PPP项目，园林业务持续落地推进，18年盈利转化更有保障》2017/12/28
《劲嘉股份（002191）点评：与贵州茅台技术开发公司战略合作，标杆效应开启酒包业务长期想象空间》2017/12/25
《山鹰纸业（600567）点评：收购联盛纸业100%股权，全国产能布局和产业链整合再下一城，维持买入》2017/12/21
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《珠江钢琴（002678）点评：子公司艾茉森完成增资扩股暨引入战投及员工持股，成为未来发展新增长点》2017/12/5
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《2018年度轻工制造行业投资策略——关注行业成长空间，把握竞争格局优化》2017/11/21
《岳阳林纸（600963）点评：签署北海水环境投资合作框架协议，生态环保持续布局》2017/11/21
《2017年轻工造纸三季报业绩回顾——家居和造纸板块持续高增长，龙头优势凸显，包装行业弱复苏趋势》2017/11/13
