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事件：
2024年1-8月，全国一般公共预算收入累计同比增速为-2.6%，前值（前值指1-7月数据，下同）为-2.6%；一般公共预算支出累计同比增速为+1.5%，前值为+2.5%。同期，政府性基金预算收入累计同比增速为-21.1%，前值为-18.5%；政府性基金预算支出累计同比增速为-15.8%，前值为-16.1%。
8月份财政数据显示，收入端，受制于内需不足，财政收入增长放缓，而企业所得税持续增长，表明政策优化后提高了财政资源的有效利用。支出端，地方政府承担了主要的支出责任，预算内收入放缓拖累了整体财政支出强度，债务型收入维持扩张但支出效率受到化解债务问题的影响。整体上，财政更大的关注点应从支出端转移向收入端，收入端相关政策在四季度仍有调整空间。
风险提示：政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。
1.1 一般公共预算：8月财政收支矛盾弱化，企业所得税改善明显
1-8月财政收入累计同比增速较上月持平。2024年1-8月，一般公共预算收入累计同比下跌2.6%，跌幅持平于前值（前值指1-7月数据，下同）。8月单月来看，中央一般公共预算收入同比下跌3.8%，地方一般公共预算本级收入同比下跌1.92%，跌幅均较上月有所扩大。非税收入增速下滑，8月非税收入同比增速为8.82%，税收收入同比跌幅扩大至5.17%。
从税收收入结构来看，主要贡献项中，8月份，企业所得税转为正增长，关税、进口环节增值税和消费税、城镇土地使用税、耕地占用税、资源税维持同比正增长但增速放缓，房产税同比维持两位数增长但增速有所放缓。主要拖累项中，国内消费税、车辆购置税、契税继续同比下跌且跌幅扩大，国内增值税、个人所得税、土地增值税继续同比下跌但跌幅收窄。
贡献项中，8月份，企业所得税同比增长20.0%，边际改善较大，且连续两个月改善。可能的原因为：其一，去年同期基数较低；其二，国务院出台《公平竞争审查条例》，推动建立统一大市场，促使地方政府减少了为引入企业而“竞争性”减税的行为。我们认为，后续仍需结合工业企业利润和PPI同比走势观察其持续性。
8月份，关税、进口环节增值税和消费税增速分别为+4.6%、+2.3%，对应的是8月进口表现较强，以美元计价进口金额同比增速为+0.5%，环比增速为+0.9%。而城镇土地使用税、耕地占用税、资源税同比增速分别为+10.8%、+9.0%、+13.8%，以上三大税种收入持续增长依然体现了地方盘活存量资产的举措。房产税同比增速放缓至+17.1%，或意味着房地产新政带来新增房票，其相应的房产税征缴规模有所退坡。（详见2024年9月10日外发报告《财政政策的优化和储备——系列第五篇》）
拖累项中，8月份，国内消费税同比继续下跌，且跌幅扩大至4.6%。今年以来，国内消费表现持续疲弱，社会消费品零售总额同比增速从1-2月的+5.5%逐步回落至8月的+2.1%。契税、土地增值税仍维持两位数负增长，分别同比下跌20.3%、25.8%，表征房地产市场仍疲弱。对比来看，国内增值税同比下跌1.7%，跌幅有所收窄，表征工业生产整体平稳，宏观经济的矛盾仍集中在需求端。
1-8月财政支出累计同比增速回落。1-8月，一般公共预算支出累计同比增速为+1.5%，较前值回落1个百分点。其中，地方财政支出累计同比增速为+0.3%，较前值回落1.2个百分点；中央财政支出累计同比增速位于+9.1%的高位，但较前值回落0.2个百分点。
从支出结构来看，财政支出力度整体走弱。8月份，债务付息实现同比增长，当月增速为+4.23%，较前值提升3.23个百分点。其余分项中，科学技术类支出维持+0.75%的正增长，部分体现了中央财政的支持，但增速明显回落。教育、社保就业、卫生健康、文化传媒、基建类支出分别同比下跌4.3%、4.96%、17.65%、15.24%、12.76%，且较前值均弱化。整体上，财政收入增速的放缓仍在拖累支出强度。
基建相关支出在7月份短暂改善后又走弱，而8月地方债发行速度较快在理论上可以支持基建到位资金，但无论从基建投资增速表现还是财政相关的基建支出表现来看，均无法得到印证。结合今年地方大力盘活存量资产的情况，地方政府更大的诉求仍在于解决债务问题，因此财政扩张的转化效率受一定影响。
从收支进度来看，财政收支进度剪刀差收窄。1-8月一般公共预算收入累计进度为66%，低于过去五年同期（2019年至2023年同期，下同）均值70.6%；一般公共预算支出累计进度为60.9%，低于过去五年同期均值62.4%。1-8月份财政收入-支出进度的剪刀差为5.1个百分点，因8月份财政支出放缓幅度更高，剪刀差环比1-7月份收窄1个百分点。
1.2 政府性基金：政府性基金收支均走弱，收支矛盾边际加大
1-8月，政府性基金收支均走弱。收入端，1-8月政府性基金预算收入累计同比增速为-21.1%，前值为-18.5%，同比跌幅进一步扩大。其中，1-8月国有土地使用权出让收入累计同比增速为-25.4%，连续六个月同比下跌。支出端，1-8月政府性基金支出累计同比增速为-15.8%，前值为-16.1%。其中，土地出让相关支出累计同比增速为-10.1%，前值为-8.9%。
1-8月地方新增专项债累计发行2.57万亿元，低于去年同期的3.09万亿元。结合9月份已有数据来看，截至2024年9月20日，当月合计发行新增专项债9102.71亿元，发行量较8月份继续放大。截至8月末，新增专项债累计发行进度上升至66%，仍显著低于过去五年同期均值80%。
从收支进度来看，1-8月政府性基金收入与支出累计进度均弱于历史同期，且收支矛盾边际加大。1-8月政府性基金预算收入累计进度为37.9%，低于过去五年同期均值51.5%；同期，政府性基金预算支出进度为40.1%，低于过去五年同期均值49.9%。此外，1-8月政府性基金收入-支出进度的剪刀差为-2.2个百分点，环比1-7月份扩大0.8个百分点。
总结来看，8月份财政数据显示，收入端，受制于内需不足，财政收入增长放缓，而企业所得税持续增长，表明政策优化后提高了财政资源的有效利用。支出端，地方政府承担了主要的支出责任，预算内收入放缓拖累了整体财政支出强度，债务型收入维持扩张但支出效率受到化解债务问题的影响。整体上，财政更大的关注点应从支出端转移向收入端，收入端相关政策在四季度仍有调整空间。
2.1 金融与流动性数据：欧美国债收益率上行
欧美10年期国债收益率普遍上行。本周末（截至9月20日）美国10年期国债收益率为3.73%，较上周末上行7BP，其中实际收益率1.58%，持平于上周末，通胀预期较上周末上行7BP。本周末德国10年期国债收益率为2.22%，较上周末上行5BP，法国10年期国债收益率较上周末上行12BP至2.96%，英国10年期国债收益率较上周末上行8BP至3.86%（截至9月18日），日本10年期国债收益率较上周末上行1BP至0.89%（截至9月19日）。
美国10y-2y国债收益率利差上行。本周美国10年期和2年期国债期限利差为0.18%，较上周末上行9BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周下行4BP至0.34%；美国高收益债期权调整利差较上周末下行27BP至3.10%（截至9月19日）。
2.2 全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格涨跌分化
全球股市多数上涨，亚洲股市涨幅居前。本周（9月16日至9月20日），美股全线上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别上涨1.62%、1.49%、1.36%；欧洲股市多数上涨，意大利富时MIB、法国CAC40、德国DAX分别上涨0.58%、0.47%、0.11%，英国富时100下跌0.52%；亚洲股市普遍上涨，恒生指数、日经225、上证指数、韩国综合指数分别上涨5.12%、3.12%、1.21%、0.70%。
大宗商品价格涨跌分化。其中，能源类价格涨幅居前，NYMEX RBOB汽油、ICE布油分别上涨4.52%、4.05%；贵金属价格涨幅靠前， COMEX黄金、COMEX白银分别上涨1.39%、1.35%；农产品价格涨跌分化，CBOT大豆上涨0.72%，CBOT玉米、CBOT小麦分别下跌2.84%、4.25%；金属价格涨跌分化，LME铜、LME铝分别上涨1.91%、0.61%，LME锌、SHFE螺纹钢分别下跌1.29%、0.97%；矿产类价格涨跌分化，DCE焦炭上涨0.53%，DCE焦煤、DCE铁矿石分别下跌0.35%、3.41%。
2.3 央行观察：美国步入降息周期
9月19日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。9月议息会议政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议决定是否降息；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。
9月19日，英国央行宣布将基准利率维持在5%不变，符合市场预期。同时，英国央行维持缩表步伐，宣布将在未来12个月内削减1000亿英镑的债券购买量。英国央行行长贝利表示，通胀保持在低位至关重要，因此需要小心不要降息过快或降息太多。
9月20日，日本央行发布最新利率决议，维持政策利率水平在0.15%-0.25%不变，符合市场预期。日本央行表示，经济正在温和复苏、通胀预期适度上升，外汇波动对价格的影响已大于以往。日本央行行长植田和男重申，如果经济和通胀趋势符合展望，将继续加息。
2.4 海外政策：中东地缘冲突加剧
黎巴嫩发生寻呼机爆炸事件，黎真主党誓言对以色列实施报复。当地时间9月17日下午，黎巴嫩看守政府召开部长会议期间，黎巴嫩首都贝鲁特以及黎巴嫩东南部和东北部多地发生寻呼机爆炸事件。黎巴嫩公共卫生部长阿卜亚德称，爆炸已造成9人死亡，约有2800人受伤，其中约200人伤情危重。黎巴嫩真主党发表声明认为以色列对寻呼机爆炸负有“全部责任”，并誓言要采取报复行动。埃及外长阿卜杜勒阿提警告称，中东地区存在地区局势升级和陷入全面地区战争的危险。他强调，黎巴嫩南部正出现危险的事态发展，由于不负责任和鲁莽的单方面行动，中东地区正处于危险的转折点，这将给地区稳定蒙上阴影。
伊朗外交部表示，以军空袭黎巴嫩首都南郊，严重违反国际法。当地时间9月20日，伊朗外交部发言人卡纳尼发表声明，强烈谴责以军空袭贝鲁特南郊一事。声明强调，以色列的行为严重违反国际法，侵犯了黎巴嫩的主权和领土完整，必须受到国际社会最强烈的谴责。声明还表示，以色列的政策与国际社会普遍共识背道而驰，试图加剧该地区的紧张局势、试图让战争和冲突蔓延，以色列的政策是对国际和平与安全的最大威胁。
3.1 上游：原油价格环比跌幅扩大，铜价、铝价环比转正
原油价格环比跌幅扩大。2024年9月以来，WTI原油价格环比下跌7.98%，跌幅相对上月扩大1.71个百分点，最新月度均价为69.42美元/桶。布伦特原油价格环比下跌7.67%，较上月跌幅扩大1.7个百分点，最新月度均价为72.83美元/桶。
铜铝价环比转正，库存同比上升。2024年9月以来，铜价环比上涨1.39%，上月为下跌4.58%；库存同比上涨118.14%，增幅相对上月缩窄119.44个百分点。铝价环比上涨3.37%，上月为下跌1.18%；库存同比上涨67.11%，增幅相对上月缩窄9.65个百分点。
3.2 中游：水泥价格指数环比跌幅收窄，螺纹钢价格环比转正
水泥价格指数环比跌幅收窄。2024年9月以来，全国水泥价格指数环比下跌1.61%，跌幅较上月缩窄0.5个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比涨跌幅分别为：-1.24%、+1.01%、-2.02%、-1.49%、+0.22%以及-4.94%。
螺纹钢价格环比转正，库存同比下降。2024年9月以来，螺纹钢价格环比由负转正，环比增速由上月的-7.25%转正为+0.38%；螺纹钢库存同比下降32.27%，跌幅相对上月缩窄16.26个百分点。
3.3 下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，食品价格环比涨幅收窄
商品房成交面积同比跌幅扩大。2024年9月以来，商品房成交面积同比下跌49.04%，跌幅相较于上月扩大24.73个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为：-44.70%、-56.12%以及-35.67%，同比相对上月变动幅度分别为-50.41、-16.24以及-21.77个百分点。
土地供应、成交面积同比上涨。2024年9月以来，百城土地供应面积同比上升9.87%，上月为同比下降5.91%；成交土地面积同比上升36.43%，上月为同比上升13.43%；溢价率4.05%，较上月下行了0.57个百分点。
猪肉、蔬菜价格环比涨幅收窄，水果价格环比下跌。2024年9月以来，猪肉价格环比上涨0.7%至27.1元/公斤，增幅相对上月缩窄7.91个百分点；蔬菜价格环比上涨5.03%至6.13元/公斤，增幅相对上月缩窄16.67个百分点；水果价格环比下跌0.53%至7.3元/公斤，环比增速由正转负。
乘用车日均零售销量同比跌幅扩大。2024年9月以来（截至9月15日），乘用车日均零售销量同比减少23%，跌幅相对上月扩大13.72个百分点；批发销量同比减少33.41%，跌幅相对上月扩大15.67个百分点。
3.4 流动性：货币市场利率上行，债券市场利率下行
货币市场利率上行，债券市场利率下行。2024年9月以来，R001较上月末上行36bp至2.02%；R007较上月末上行21bp至2.05%；DR001较上月末上行40bp至1.93%；DR007较上月末上行26bp至1.96%。
一年期国债利率较上月末下行9bp至1.4%；十年期国债利率较上月末下行13bp至2.04%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至1.95%；十年期AAA+企业债利率较上月末下行14bp至2.29%。
3.5 国内政策：国家发改委提出适时推出增量政策
9月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能。
9月19日，国家发改委在新闻发布会上表示，将加快推进重点改革任务落地，加大宏观调控力度，深入实施扩大内需战略，加快建设现代化产业体系，加大保障改善民生力度，加快推动各项政策落地见效。要加强政策预研储备，适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措。
9月19日至20日，中美经济工作组在京举行第五次会议。中美双方就两国宏观经济形势与政策、应对全球性挑战、双方关切等议题进行了坦诚、务实、建设性的沟通。中方就美对华加征关税、对华投资限制、涉俄制裁、打压和影响中方企业利益等表达了严正关切。双方同意继续保持沟通。
政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。
光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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