【招商轻工 - 太阳纸业】三季报超预期，产品价格高企全年业绩无虞，维持“强烈推荐-A”评级！

招商新消费赵中平刘丽 · 公众号 · · 2017-10-30 10:25

正文

公司公告三季报，2017年Q1-Q3公司实现营收137.06亿元，同比增长34.36%，归母净利润13.74亿元，同比增长109.10%；Q3单季实现营收50.09亿元，同比增长37.58%，归母净利润4.99亿元，同比增长63.91%，业绩超预期。公司预计17年全年净利润变动幅度为19.02-21.14亿元，同比增长80%-100%。

纸制品和溶解浆价格维持高位，行业景气助力业绩大增

17年Q1-Q3公司毛利率为24.93%，同比大幅提升3.64pct，公司主要产品机制纸和和溶解浆景气度持续高企。造纸行业，17年前8个月造纸行业固定资产投资同比-0.9%，新增投资仍未大规模开启。文化纸下游印刷行业17年1-8月总营收增长9.5%，包装纸下游社会零售总额、出口总额和快递业务量17年1-9月分别增长10.4%、7.5%和29.8%，行业供需仍维持向好态势。溶解浆行业，17年6月底价格触底回升到目前7900元/吨，我们认为17年溶解浆整体供应预计在400万吨左右（进口250万吨），国内企业新增溶解浆产能不大，供需依然维持紧平衡，随着下游黏胶短纤价格上行，未来溶解浆价格仍有望维持升势。

产品研发逐步开花结果，新产能陆续释放

太阳纸业是行业内的产品研发型公司，12年-16年公司研发费用投入在销售收入中的占比均在3%以上，通过技术研发和低成本产能布局积累自身的成本优势，逐步从纸品制造商向木纤维综合利用商转变。17年Q3公司在建工程21.68亿元，较年初增长618%，新产能加紧建设。2018年一、二、三季度公司20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸将分别投产，公司美国70万吨生物精炼项目预计18年上半年开始施工，18和19年公司新产能集中释放期到来。

看好公司作为行业龙头的市值成长空间，维持“强烈推荐-A”评级

太阳纸业作为行业中的龙头企业具备持续进行产品研发和低成本布局的能力，随着前期积累逐步在2018-2020年实现产能投放，我们看好公司的市值扩张空间。预计公司2017-2019 年净利润分别为19.5亿元、23.8亿元、26.8亿元，同比增长85%、22%、13%，PE分别为12.1、9.9、8.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

新建产能投产达产低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减

重要声明

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。