周随笔: 太阳每天都是新的

国元•总量：孟子君

本周关注——

1、通缩不是问题，CPI的问题是菜价和旅游，这两个问题主要因基数所致，当前更值得关注的是猪周期的反弹和PPI的韧性。

2、事情并非只有黑白两面：通缩不成立，并不代表着通胀值得交易。目前看，猪肉和PPI的弹性是受限的，原因是平稳的猪料比以及全球金融环境的制约。

3、在年前的若干文章中，我们反复提到过剩流动性的问题，从1月加速下降的贷款增长速度和狭义社融增长速度看，这个问题不但需要重视，而且到了应非常警惕的程度。

4、M2已基本复位，M1的反弹与春节错位引致的企业发奖金时点错位、进而企业活期存款错位有关，后续M1的表现仍待观察。

5、从权益市场的市盈率仍然高于2018年底这一现象来看，权益市场对剩余流动性的交易似乎还不充分，而在另一面，在宽信用的政策及效果出现转机之前，债券市场亦如是。

6、流动性梗阻这个问题将会导致资产风格的拐点也变得更不确定，市场已经不在周期的轨道之内，钱堆积在银行体系之后，不再自然而然地通过宽信用悉数投放出去，回顾历史的话，这在过往几乎没有发生过。因此，当前经验及周期已经无法帮助我们揭示答案，太阳每天都是新的，在此环境下，跟踪的意义远大于预测。

7、目前看，美国通胀在这个平台上，很难进一步下台阶，其原因还是我们强调的能化驱动的逻辑，这可能会延后美国降息的时点。然而，中国流动性的问题会不会导致全球流动性同样打破固有的周期形态，这也需要进一步观察，但目前可以确定的是，美国的降息交易也不会一帆风顺。

核心观点——

1、宏观经济：虽然金融周期至此，但目前内溢的外部流动性能够基本稳住库存周期，这导致经济基本面至少是平的。

2、资产配置：从货币到信用的传导堵塞是当前市场风险偏好不高的本源，恢复的方式和节奏是个比较大的风险偏好转向的契机，建议右侧交易。

3、利率债：在上面所说的拐点到来之前，利率债还可以保持长久期，但监管是需要密切关注的一条可能转向的线索。

4、权益市场：流动性阻塞是我们之前没有预期到的阻力，当前周期理论的预测已经失灵，关键要看后面的信用何时能有效扩张起来。

5、信用市场：35号文后，城投债的预期差几乎被消灭，在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，地产信用还需等等。