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芒格的五彩鱼钩

锦缎  · 公众号  · 知识产权  · 2024-10-30 07:51

正文

图:塞纳河上的垂钓者,克劳德·莫奈。

芒格1988年的股东会讲话,其中比较经典的是五彩鱼钩的故事,即任何人在提出建议的时候,都会带有自己的立场,所以要对任何销售保持怀疑,时刻从自己的利益出发。

一、五彩鱼钩的故事

多年以前,我在帕萨迪纳市有个朋友,是做渔具生意的。他出售的鱼钩五颜六色的。我以前从没见过色彩这么丰富的鱼钩,就问他说:“你这鱼钩五颜六色的,是不是能让鱼更容易上钩啊?” 

他回答道:“查理,我这鱼钩又不是卖给鱼的。” 

你们笑归笑,所有人都有这个倾向。每个人的潜意识里都有这样的偏见:当给别人提建议的时候,自认为是在替对方考虑,其实是从自己的利益出发的。

——查理·芒格,《1988年西科金融股东会讲话》

因为鱼钩是卖给钓鱼的人的,所以五颜六色的鱼钩是否会让鱼更容易上钩,并不是渔具老板直接关心的事情,他关心的是钓鱼的人是否更愿意买这样的鱼钩。最近看了下中宠股份,其产品的包装都做得很好,也是同样的道理,狗粮不是卖给狗的,而是卖给狗的主人的。

做销售的人都是这样的,他们的立场主要是销售手头的产品,而不是这个产品是否能给你带来很高的使用价值。社会的分工会带来了某种程度的利益的分离。这种情况尤其适用于服务类活动,投资咨询类的服务是其中的典型,券商们因为你的交易而获得佣金,而不是从你的盈利中获得收入;自媒体们是为了流量赚钱,而不是帮助我们获得投资收益。

这个故事能给我们带来以下几点启发:

一是真正的同理心很难做到,人们往往是出于自身立场而不自知。

二是严格意义上讲,任何人都无法基于别人的利益提出完全客观建议,所以我们务必学会独立思考。

第三个启发则是对于销售而言,有时候人们购买产品看重的并不是产品的实际用途,比如有些人买书可能不是为了看书,而是为了摆设;买衣服可能不是为了穿得舒服,而是为了炫耀等等。

二、所罗门兄弟公司的怀疑主义

在所罗门兄弟公司的高层合伙人中,古弗兰作为首席执行官,历来非常看重信用质量。他对人性持怀疑态度。由于所罗门是一家授出信用的公司,这种怀疑态度,可以帮助他做好监控信用风险的工作。 

对于大型华尔街的投资银行而言,信用质量是根本,如果不能严格把控授出信用,一旦市场环境发生风险事件,只能自己去收拾烂摊子。1987年10月的股市大跌导致许多券商破产,其中很重要的原因,就是因为他们向很多信用差的客户授出了信用。

——查理·芒格,《1988年西科金融股东会讲话》

对人性的怀疑主义,有点像荀子的“性恶说”,当然对于性善还是性恶的辩论,那是学者们的事情,不是我们要弄清楚的领域。

但是总的而言,在生意场上,跟人打交道的时候,更应该相信人性规律,而不是具体的人,人性的弱点常常会具有持续的效力,不会让我们失望;而如果是天真地依赖对方的诚信、善良、美德等,常常会让自己在失去某种风险防范能力、授人以柄。

所以我们在分析公司的时候,也不能只看管理层的诚信,这具有特殊性,只适合于特定的人;还需要看公司的制度设计和企业文化,能够让不诚信行为付出高额的成本。

3、标准有,但公式没有

在长期的投资实践中,我们总结出了一些标准。不是说我们发明创造了什么投资公式。标准有,但公式没有。 

最理想的公司,每年创造的现金高于净利润,能为所有者提供大量可支配的现金。这些资金可以供所有者再投资。

——查理·芒格,《1988年西科金融股东会讲话》

标准和公式有很大的区别。标准是一种评价的依据。而对于公式,我们在数学中,解题的时候利用某个公式,就能够直接算出答案,从定义上讲,公式具有普遍性,适用于同类的所有问题。

显然,投资中没有这样的公式,投资环境瞬息万变,不同的时期看似相同,却又有不同,自然就没有一套可以持续套用的公式。事实上,万能公式本身是一种自身矛盾的存在,如果它真的一直有效,并且一直不变,那么肯定会有越来越多人发现这套公式,那么就越来越难赚钱,不再是万能了。

而对于芒格提出的“标准”,字面意思看起来很简单,但是条件实际上十分苛刻,主要是三点:

一是“每年”,一两年的好光景并不能说明这是家好公司。

二是创造的现金高于净利润,这要求公司资产的创造现金的能力高于其本身的成本。

三是能够提供大量的可支配现金流,这个“大量”和“可支配”是我们需要重点关注的,可支配意味着实打实能够给股东,也不需要另外通过融资来支付运营所需的资金。

显然,高额资本开支的行业,常常就与这几条无缘,赚到的利润有大部分需要用于增加、更新和维护设备。

4、西科的收益率,无法因为它规模小就超过伯克希尔

有股东是这么想的:控股西科的巴菲特和芒格用了二三十年的时间,把伯克希尔发展壮大了,现在伯克希尔已经成为了庞然大物,但西科还很小,那么西科未来的复合收益率将远远超过伯克希尔,因此西科具有极高的投资价值。 

我可以明确地告诉在座的各位,这种想法不对。

——查理·芒格,《1988年西科金融股东会讲话》

这段话的启发就在于,即便是同样都是有巴菲特和芒格控股,由于一些原因,西科公司的收益率可能都无法达到伯克希尔的水平。

而对于不是相同的控股人的两家公司,就更不能因为其中一家公司规模很小,就觉得它的收益率会更高。这种想法,确实在初学者中会存在。

市场上,有很多大象还在起舞。

5、西科的股东因为信任管理层而买入

在今年的伯克希尔年报中,沃伦写道,回顾过去,他感到后悔,有些公司生意非常好,但是他因为不看好公司的管理层,而没有大量买入。

与之形成对照的是,西科不是好生意,但我们的股东因为信任管理层而买入。

——查理·芒格,《1988年西科金融股东会讲话》

巴菲特的后悔是,他觉得生意非常好的公司,没有“大量”买入,也就是说他还是参与了的,但是没有持有很多。可见他们的决策方式是多么的稳健,进行多重的筛选,只有满足了好生意、优秀的管理层等条件,才有大量持有的可能性(实际买入,还需要考虑价格)。

芒格这两段话,说明了管理层的好坏对于投资决策的重要性。

当然,对于大多数投资者而言,理解管理层的难度往往会高于理解生意的难度,实际上,对管理层的“信任”并不容易建立。所以好生意是安全性的基础。


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