每周一景：新疆沙漠湖泊与胡杨并存的葫芦岛
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【家电】CES2025眼镜站C位，国内公司加速入局
投资建议：本届CES2025 AI眼镜站C位，中国AI眼镜厂商表现亮眼。多款产品将于2025年上半年发售，预计2025年将成为国产AI眼镜爆发元年。推荐标的：TCL电子持股11.5%的雷鸟创新背靠大厂，已发布多款AI眼镜产品，国内份额领先，预计将充分受益产业爆发，推荐TCL电子（24PE：10.4x）；康冠科技创新显示业务增速较快，公司进入AI显示落地应用的多元发展期，旗下KTC品牌展出AI眼镜，预计将受益产业爆发，推荐康冠科技（24PE：19.0x）。
以Meta商业化成功案例为蓝图，AI+拍摄类眼镜产品全球范围内快速跟进。在当前技术条件下，产业内尚未打破性能、便携和成本之间的不可能三角，转向先驱已经验证过产品策略，可能更具落地性。我们观察到本次参展类Meta类产品产品定位明晰：千元级别AI眼镜，主打渗透率提升；2000-3000元价位AI眼镜，全面对标Meta，甚至在部分参数以及使用体验上超越Meta，以雷鸟V3为代表。
硬件方面：产品向更轻量化进化，已达可持续穿戴标准；各厂商更注重拍摄能力提升。我们认为AI眼镜若要真正成为下一代硬件形态，核心痛点在于能否长时间佩戴。国产参展商品大部分眼镜克重都比Meta AI眼镜更轻。另外各厂商敏锐捕捉到用户的视觉记录和分享需求，努力在保证续航、便携性前提下提升AI眼镜拍摄能力。软件方面和商业合作方面：国内参展厂商优先与阿里合作。AI眼镜厂商对AI服务商的合作选择，更多是在商业模式、双方技术实力和产业影响力等方面综合博弈结果。多数国内参展厂商优先与阿里合作，预计通义大模型在眼镜端侧交互层面相对领先，并有望在后续迭代中取得较好发展。类似Meta与Rayban合作，多数国产厂商也和眼镜厂商合作开发AI眼镜。预计一方面眼镜厂商提供海量用户实际眼镜佩戴数据，有助于产品设计进化；另一方面借助眼镜厂商线下网点，打通零售最后一公里，AI眼镜有望在国内快速铺货。
从AI向完全体AR+AI眼镜过渡仍有难点，各家技术方案多点布局，加大马力、不怕试错。受限于发展初期，AI眼镜产业链、AI大模型交互等方面仍需进一步完善。若在产品技术方案、产品定位、产品定价等方面存在问题，企业都有可能在市场竞争中落后。本届CES展我们可以看到单一厂商在多种眼镜形态、技术方案、产品定价上都有所布局，若某一方向有产业链爆发可快速跟进。从硬件角度来看，单片全彩Micro LED与光波导技术可能是实现轻量化与高亮度显示的潜在最佳方案；光学方案效率（入眼峰值亮度）直接影响显示效果和续航表现，这仍是行业瓶颈；此外芯片算力、交互方式等也存在很多难点。
风险提示：产品更新迭代不及预期风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：CES2025眼镜站C位，国内公司加速入局，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【机械】英伟达推出世界基础模型，助力人形机器人场景泛化能力提升
投资建议：英伟达推出为开发机器人和自动驾驶而设计的世界基础模型Cosmos，加速人形机器人的数据积累和模型训练效率。美国CES展上机器人产品渗透多场景，陪伴机器人成为现场亮点，有望率先实现商业化。机器人是AI端侧落地的最好载体，看好通用人形机器人的前景。
CES展中机器人产品应用渗透人类多个场景。美国CES现场多家国内外机器人厂商亮相，从家居清洁、医疗服务、情感陪伴、物流分拣和搬运等，机器人开始融入人类生活场景，将重塑人类生活方式，拥有广阔成长空间。CES展出的产品都是基于通用人形机器人技术栈上相对成熟的技术进行产品应用开发，如有Realbotix也展示了Lifelike表情陪伴机器人，支持用户定制化面容，五官、表情、皮肤逼真拟人，器人基于通用大预言模型的应用、石头科技展示了装上夹爪的清洁机器人，其夹爪的操作是基于抓取模型的应用；宇树四足狗的运动控制性能基于强化学习技术的应用。亚马逊的双足人形机器人Digit展示了物流场景的分拣和搬运场景的应用，兆威机电发布新一代灵巧手，期待通用人形机器人在更多场景的泛落地。
英伟达发布世界基础模型Cosmos，助力人形机器人场景泛化能力提升。制约人形机器人场景泛化最大的壁垒是具身智能模型架构的优化以及训练模型所需的数据缺乏。Cosmos世界基础模型为开发人员提供了一种简单的方法来生成大量真实的、基于物理的合成数据，以训练和评估他们现有的模型。该模型可以将图像和文本转换为机器人的可操作任务，集成视觉和语言理解来执行复杂的动作。开发者可以通过NVIDIA Isaac Groot提供的支持（基础机器人模型、数据管道、仿真框架和Thor机器人电脑）进行数据收集，并通过Omniverse和Cosmos来进行构建大规模数据集以训练机器人。加速数据的积累和模型的优化，加速通用双足人形机器人的场景泛化能力，加速产业化落地。已经公布的第一批使用者包括小鹏汽车、Uber，以及机器人公司1X、Agile Robots、Figure AI和Neura robotics等。
在CES上黄仁勋再次强调：英伟达正在与全球开发者生态系统合作，不会亲自下场做人形机器人，坚定“卖铲人”的定位。英伟达生态系统中人形机器人的合作方从2024年的9家提升到了14家，中国人形机器人厂商有6家，包括：智元、宇树、傅里叶、小鹏、银河通用、星动纪元。近期国内车企和互联网大厂纷纷下场，中国已有接近80家人形机器人本体厂商，国内的供应链和生态体系正在逐渐建立并完善，人形机器人产业生态已经初步具备。
商风险提示：1）技术进步慢；2）行业竞争激烈；3）投资过度。
【汽车】2025两新政策落地，静待乘用车销量修复
2025两新政策落地，静待乘用车销量修复。2025年“两新”政策方案落地，补贴加力扩围。随着部分国有车企加强改革和外部伙伴合作，我们认为2025年央国企的车企变革将成为行业重要投资方向之一。
2025年“两新”政策落地，补贴加力扩围。据《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，乘用车报废更新方面，个人消费者报废2012年6月30日前注册登记的汽油乘用车、2014年6月30日前注册登记的柴油及其他燃料乘用车，或2018年12月31日前注册登记的新能源乘用车，并购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元；乘用车置换更新方面，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元；货车方面，老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四及以下，补贴标准按照2024年《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》执行；公交方面，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。
央国企车企改革具备主观和客观条件。主观层面，汽车产业的经济占比已经超越地产成为支柱产业，2023年以来央国企车企销量持续下滑对地方经济拖累明显，自身主动变革动力强，上汽、一汽、东风等车企高管的大范围调整彰显了变革决心；客观层面，央国企车企在造车技术储备、现金储备和产能上的优势明显，为加强外部合作创造了客观条件。
预计2025年中高端汽车市场加速增长，国产替代前景可期。据乘联会数据，全市场起步价30万以上乘用车占比由2021年的10.7%，提升至2024年1-11月的13.2%，呈现扩张趋势。30万以上乘用车市场自主品牌市占率偏低，2023年自主品牌30 万元以上市场份额为22.3%，远低于德系品牌55.2%的市场份额。随着2025年自主品牌和新势力车企陆续推出30万以上车型，2025年有望看到这一市场国产替代的增强。
风险提示：国际贸易壁垒带来的出口销量低于预期；终端市场复苏低于预期
【北交所】流动性回暖，北交所行情有望筑底回升
1月第2周，北交所日均成交额较上周增加0.6%，北交所流动性连续两周上升。绝对量上看，本周北交所周均换手率为28.57%，日均成交额145亿，同比上周（133亿）继续上涨。从占比上看，北交所成交额全市场占比为1.27%，也较上周（1%）有所回升。在市场整体维持1-1.2万亿成交额的背景下，北交所流动性回升更为明显。我们预计，前期随微盘股下跌导致的北交所流动性下降已近尾声，预计北交所短期行情有望筑底回升。
1月第2周北证50指数上涨0.6%，表现相对其他指数更优。本周市场整体表现一般，北证50/科创50/中证1000/中证500/沪深300/深证100/上证50指数/创业板指分别变动0.60%/0.93%/-1.43%/-1.08%/-1.13%/-1.39%/-1.04%/-2.02%。其中沪深主要指数走低，仅北证50/科创50出现一定上涨。与前几周不同，北交所在其他小盘股指数下跌背景下，表现出明显的抗跌属性，积极变化已经显现。
北交所主题投资方面，主题投资等待大盘共振，重点关注国产算力/人形机器人/固态电池/商业航天等方向。北交所由于30%的涨跌幅，反应到主题层面上，个股涨幅更高。我们认为接下来北交所有望与大盘共振，行情筑底阶段，个股更有机会跑出超额。主题层面：继续关注国产算力方向。1月第2周，北交所上涨行业数量增加，个股近一半上涨。本周北交所下属行业上涨数量增加，其中家用电器与汽车等9个行业上涨，家用电器涨幅较大，为2.44%。从行业估值来看，传媒市盈率TTM中位数最高，社会服务位列第二，汽车/医药生物/基础化工市盈率估值相对较低。个股层面，1月第2周在北交所上市的263只个股中，股票上涨比例为46.77%，骏创科技等123只个股上涨，其中骏创科技最高上涨34.31%，涨幅最大；浙江大农等139只个股下跌，其中浙江大农最大下跌18.05%，跌幅最大。
风险提示：1）成交量出现下滑导致的市场下跌；2）北证50估值高于沪深导致均值回归。
今 日 报 告 精 粹
01、宏观：抢出口势大力沉韧性足
今 日 深 度 报 告
01、宏观：汇率韧性的政策底气
02、金工：春节前一周涨跌的历史规律
今 日 重 点 活 动
01、情绪新消费 | 国泰君安消费大组主题论坛 1月21日 13:30pm 上海浦东新区中国金融信息中心
02、智能眼镜｜国君零售研究智能眼镜专家沙龙 14:00pm 陆家嘴中国金融信息中心
