策略|政策与大类资产配置周观察——特朗普“百日新政”将临
计算机|从互联网到云再到AI，AIAgent下的三大投资机会
传媒|传媒周报（2025.1.6-2025.1.10）——第1周：阿里通义万相2.1模型宣布升级，OpenAIo3mini即将发布，建议持续关注海内外AI进展
电新|福斯特（603806）首次覆盖：光伏胶膜龙头，重视感光干膜第二增长极
策略|政策与大类资产配置周观察——特朗普“百日新政”将临
1、政治局常委会听取人大、政协、国务院、两院工作汇报。会议指出，2025年要强化正风肃纪，巩固深化党纪学习教育成果，持续纠治“四风”。要强化反腐倡廉，严肃查处以权谋私、权钱交易、利益勾连等问题。要强化制度保障，用制度管权管钱管人，着力铲除腐败滋生的土壤和条件。2、全球等待特朗普冲击。1月6日，美国国会点数选举人票，由现任副总统哈里斯依次递交各州及华盛顿特区的选举人票投票结果，正式确认前总统、共和党总统候选人特朗普当选总统。尽管多数竞选承诺需要国会通过，但特朗普上任后可以通过总统行政令推行部分贸易、关税、外交“百日新政”。3、大类资产轮动展望。权益正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。开年后各地陆续召开两会，地方政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。
风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级；贸易摩擦再度升级。
计算机|从互联网到云再到AI，AIAgent下的三大投资机会
1、2025年，从策略角度看，可能有的趋势：情景一：震荡走弱-景气线：信创产业加速发展，政策驱动与需求释放双轮推动景气度提升。信创从1.0迈入2.0阶段，覆盖从党政到全行业，预计2023-2027年信创PC覆盖量/用户基数有望突破6000万台，为1.0阶段的10倍。地方智算中心加速建设，技术性能持续优化，推动信创全产业链需求释放与高质量发展。情景二：持续走强-主题线：算力和AI应用是未来产业增长的重要驱动。地方智算中心建设加速，算力增速预计2025年超过300%，成为关键推动力。同时，企业对大模型与AI应用的投入不断增加，核心受益企业包括寒武纪、海光信息、汉得信息等。2、展望2025年，AIAgent和推理需求的指数级增长有望引领规模化AI应用元年，持续推动软件产品能力边界的拓展，赋能企业实现更高效的运营和成本优化。3、十年视角下，计算机板块因高弹性更易受宏观与风险偏好影响；我们认为短期（1～2个月）若环境持续向好，计算机指数或领先；中长期（1年）板块整体表现或优于指数，仍需关注企业基本面与估值匹配度，并跟踪政策与技术演进。
风险提示：AI应用进展不及预期、算力受到制裁的风险、政策落地不及预期风险、测算不及预期。
传媒|传媒周报（2025.1.6-2025.1.10）——第1周：阿里通义万相2.1模型宣布升级，OpenAIo3mini即将发布，建议持续关注海内外AI进展
1、1月9日，阿里云通义万相迎来重磅升级，推出万相2.1视频生成模型，在大幅度复杂运动、物理规律遵循、艺术表现等方面全面提升。根据权威评测榜单VBench的信息显示，新版通义万相登上榜首位置，超越混元、海螺AI、Gen3、Pika等国内外视频生成模型。具体项目中，通义万相在运动幅度、多对象生成、空间关系等关键能力上拿下最高分，并以总分84.7%的成绩斩获第一。2、AI方面动态：1、根据界面新闻，字节跳动旗下创作工具剪映和CapCut，在2024年实现了超过三位数收入增长，总收入正接近百亿元人民币。同时，剪映和CapCut的全球月活用户，也已经超过8亿。建议关注产业链相关布局公司：AI+视频【博纳影业、中广天择、华策影视、上海电影】；AI+玩具【实丰文化、汤姆猫、星辉娱乐、奥飞娱乐】；AI+营销【浙文互联、易点天下、蓝色光标】；AI+电商【值得买、华凯易佰、光云科技、焦点科技】；AI+搜索【昆仑万维】；AI+社交【盛天网络、昆仑万维】；AI+教育【豆神教育、世纪天鸿】。
风险提示：游戏后续上线流水不达预期；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。
电新|福斯特（603806）首次覆盖：光伏胶膜龙头，重视感光干膜第二增长极
公司24年前三季度实现收入152亿元，YOY-9%，归母净利润12.6亿元，YOY-12%。光伏胶膜占公司收入主要部分，24年上半年公司光伏胶膜、光伏背板、感光干膜、铝塑膜业务收入占比分别为91.78%、3.85%、2.56%、0.55%。核心看点1：光伏胶膜业务盈利能力修复。预计2025年全年胶膜价格将随着上游粒子厂商开工情况不断波动，公司的盈利能力将跟随粒子价格的回暖而修复。龙头企业的盈利能力将主要依赖于其议价权和市场地位，得到进一步稳定。核心看点2：感光干膜第二增长曲线发力。福斯特是国内较早布局该领域的企业，经过8年产业化开发周期，23年、24年上半年收入分别4.5、2.8亿元，前期通过低价策略（均价3+元/平）已导入国内PCB供应链打开销路。福斯特感光干膜已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI及HDI主要市场系列的全覆盖，产品达到国内领先水平。测算公司2025年归母净利润23.9亿元，给予公司25年22倍，对应25年目标市值526亿元，目标价格20.18元，给予“买入”评级。公司在感光干膜业务上的突破，说明公司有能力成长为持续突破技术壁垒、实现新材料业务国产替代的企业。
风险提示：下游装机量增长不及预期风险。感光干膜研发进程不及预期风险。测算具有一定主观性，仅供参考。
客户重点看好科技AI方向，具体包括机器人，AI端侧，AI agent以及果链等方向。同时关注消费，密切关注消费数据拐点。家电|格力电器（000651）：公司变更董事会秘书，管理团队逐渐年轻化
1、邓晓博先生因工作职责调整，不再担任公司董事会秘书职务，继续担任公司董事、副总裁职务。截至2025年1月13日，邓晓博先生持有公司股票427,600股。2、章周虎先生，现任浙江盾安人工环境股份有限公司董事。2007年7月加入珠海格力电器股份有限公司，历任格力电器（芜湖）有限公司财务部部长，格力电器（合肥）有限公司财务部部长，珠海格力电器股份有限公司证券事务代表、投资管理部部长助理，浙江盾安人工环境股份有限公司副总裁、董事会秘书，已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。目前章周虎先生持有公司股票46,081股。3、24年董事长董明珠女士在公开场合多次表示必须要慢慢培养梯队。从目前董事会成员来看，党委书记/董事张伟年龄为49岁，高管中副总裁方祥建年龄46岁，财务负责人廖建雄年龄为50岁，董秘章周虎先生目前年龄不足45岁。我们认为公司的董事及高管团队正在走向年轻化，有利于公司长期发展。四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点。我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为8.1x/7.6x/7.3x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。
轻纺|博士眼镜（300622）：成为雷鸟V3全国线下体验门店，关注渠道价值激活
1、雷鸟发布AI眼镜V3。据博士眼镜官微，博士作为雷鸟V3全国唯一线下体验门店，将在超过100家眼镜旗舰店提供产品体验、专业验光、个性化配镜和完善售后服务。2、此前，雷鸟创新与博士眼镜成立合资公司。24年8月，据雷鸟创新官微，公司与博士眼镜合作，成立一家合资公司；其是业内首个科技企业与专业眼镜验配终端联合投资的公司。双方将共同开展新一代AI眼镜的研发设计、销售、营销与服务等工作。早在2022年，双方就成立了联合实验室，此后博士眼镜更是参投雷鸟创新首轮融资。3、本轮博士眼镜作为核心渠道，有望重新定义线下场景，或推动产业变革。雷鸟作为目前AI/AR眼镜主要参与者之一，博士率先深度绑定。本次作为雷鸟V3全国唯一线下体验门店，或直接激活线下门店客流及关注，带动相关眼镜及镜片销售；未来作为重要线下渠道，有望持续受益AI/AR眼镜产业增量市场及需求红利。我们预测公司24-26年营业收入分别为12.4亿、13.7亿、15.5亿，归母净利润分别为1.2亿、1.4亿以及1.7亿，对应EPS分别为0.69/0.8/0.97元/股，PE分别为70/61/50x，维持“买入”评级。
风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧风险；股东结构变动风险；现金流状况下滑风险。
食品饮料|仙乐健康（300791）：再推股权激励计划，坚定信心促发展
1、修订2023年限制性股票激励计划。我们认为，公司修订后的股票激励计划在目标实现上更具弹性及客观性，后续有望更大限度激发管理人员及核心技术人员的积极性，从而有利于中长期公司经营目标实现及发展。2、推出2025年限制性股票激励计划。具体内容：本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为188.86万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额23587.288万股的0.80%。其中，首次授予限制性股票151.10万股，约占股本总额的0.64%，占本激励计划的80.01%；预留37.76万股，约占股本总额的0.16%，占本激励计划的19.99%。我们认为，公司修订23年股权激励计划&出台25年股权激励额计划，意在增强激励计划可实现性，充分调动员工积极性。同时，25年公司BF工厂有望进一步减亏，叠加中国区持续开拓新锐客户，我们预计24-26年公司营业收入同比增长19%/15%/12%至42.8/49.2/55.1亿元（前值43.53/51.75/59.45亿元），归母净利润同比增长22%/21%/21%至3.4/4.1/5.0亿元（前值4.07/5.05/5.91亿元），较前值下调主要系外部经济环境不确定性较高，对应PE分别为17X/14X/11X，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求疲软；新品市场接受度低；汇率波动；股权激励计划无法达成等风险。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
