每日早报丨20241128

【市场要闻】

国家统计局发布数据显示，10月份规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点，41个工业大类行业中，27个行业盈利较上月好转。

美国商务部数据显示，美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%，环比则持平于0.3%，符合市场预期。10月实际个人消费支出环比上涨0.1%，前值为上涨0.4%。另外，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3万人，前一周续请失业金数则意外升至3年来最高。

【观点】

国际方面，美联储11月议息会议降息25个基点，目前12月仍有降息25个基点的可能，同时需关注特朗普当选后续政策；国内方面，地方债化债政策落地，政策利好将对市场形成支撑。

【铜】

本周宏观环境整体中性中性偏空，美国方面经济数据强劲，初次申领失业金人数继续新低，市场担忧美联储政策转鹰。美元受避险情绪、鹰派预期以及美欧经济差多重因素推动继续新高，美债利率维持4.4%的高位，后续继续关注美指美债是否能出现中期拐点。现货层面来看，国内去库速度放缓，上周跌价后下游点价量大幅抬升但终端消费未跟上，因此提货速度偏慢。供应端来看，国内冶炼产量环比下降，进口到港量维持高位，进口窗口持续打开，未来到港或继续增加。消费端来看，淡季在前下游消费增量放缓，关注铜材抢出口的支撑。再生铜方面，精废价差低位运行，再生铜杆开工率环比略下滑，精铜杆开工率环比提升+1.46%。江苏溧阳地区反向开票政策即将落地，影响当地再生铜企业开工，但江苏其余地区暂未听闻。价格展望方面，国内宏观平淡驱动不明显，库存去化速度放缓不利铜价，海外风险偏好下行鹰派预期之家资金流入美指美债，铜价预计短期内震荡运行，沪铜关注7.3w上下的现货支撑。

【铝】

供应产能高峰接近；部分企业检修，新投暂缓，留意进口情况（铝材出口退税后以及未来海外俄铝制裁缓解之后带来可能物流重塑），电解铝亏损严重留意可能的生产变动。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求短期利空，因落地时间较短，抢出口效应短，下游在手订单亏损严重，后期可能存在毁单情况。海外表现9月环比改善。库存端，十一月预期小幅去库，下周开始新疆发运缓解，库存拐点可能提前到来。铝材出口退税取消及光伏下调出口退税税率对国内需求短期利空，因落地时间较短，抢出口效应时间短，下游在手订单亏损严重，后期可能存在毁单情况。电解铝端亏损严重；部分企业检修，新投暂缓，新疆发运缓解，短期承压，留意是否有减产发生。

【锌】

上海升水180(-40),广东升水120(-40),天津升水180(-40)。内需偏弱，冶炼减产，宏观情绪波动较大，暂时建议观望。

【不锈钢】

基价13100（+0）；现实需求偏弱，看财政政策落地，短期政策面带动情绪波动，建议暂时观望。

【镍】

俄镍升水-50(-50)，镍豆升水-500(+0)，金川镍升水3300(+200)。金川升水走强，宏观情绪波动较大，建议暂时观望。

现货下跌。唐山普方坯3090（0）；螺纹，杭州3440（-10），北京3230（0），广州3610（0）；热卷，上海3460（10），天津3440（-10），广州3570（-10）；冷轧，上海4040（0），天津3960（0），广州4240（-10）。

利润下降。即期生产：普方坯盈利26（-10），螺纹毛利-49（-20），热卷毛利-49（0），电炉毛利-182（-10）；10日生产：普方坯盈利64（25），螺纹毛利93（16），热卷毛利-10（36）。

基差。螺纹（未折磅）01合约101（-16）；热卷01合约-25（-2）。

产量增加。11.21螺纹234（0），热卷312（3），五大品种869（8）。

需求增加。11.21螺纹234（3），热卷319（1），五大品种884（7）。

库存下降。11.21螺纹445（0），热卷315（-7），五大品种1189（-14）。

【总结】

螺纹现货和盘面均在谷电和平电成本之间，长流程利润低位，盘面贴水，估值中性。热卷出口利润维持，钢厂生产利润走差，盘面升水，估值中性。螺纹表需连续两周逆季节性回升，表明前期刺激政策正在落地，库存也停止增加，绝对库存水平处于近几年同期最低水。热卷表需有韧性，库存延续去化，且绝对库存水平偏低。近期商品受国内外宏观预期扰动，卷螺基本面偏好，上下均难有空间。

【JM焦煤】

估值

期货:01合约1258(-15)05合约1297.5(-14.5)09合约1340.5(-16)01基差72(15)05基差32.5(14.5)09基差-10.5(16)月差：01-05-39.5(-0.5)05-09-43(1.5)09-0182.5(-1)品种差：低硫-中硫126.6(1.7)中硫-高硫81.7(-1.7)现货指数价：肥煤1434.5(-14.3)气煤-延安1089(-2)1/3焦煤1331.8(0)瘦煤1301.2(-15.5)炼焦煤1391.4(-4.1)低硫主焦1582.4(0)中硫主焦1455.8(-1.7)高硫主焦1374.1(0)动力煤875(0)蒙5沙河驿出厂价1400(0)蒙5精煤1330(0)蒙5原煤1040(0)

供需存

供给:洗煤厂日均产量57.49(0.09)开工率68.82(0.52)精煤库存199.58(0.42)原煤库存268.67(20.28)需求：精煤日产量79.58(0.56)库存：港口468.76(23.6)焦化厂库存916.57(12.23)焦化厂库存可用天数10.34(0.06)煤矿炼焦煤库存327.59(1.05)钢厂库存743.87(-2.24)钢厂库存可用天数11.96(-0.01)

【J焦炭】

估值

盘面:01合约1905(-4.5)05合约1973.5(-11.5)09合约2032.5(-14.5)01基差-61.7(4.5)05基差-130.2(11.5)09基差-189.2(14.5)01-05月差-68.5(7)05-09月差-59(3)09-01月差127.5(-10)现货：河北旭阳准一1885(0)美锦准一2025(0)山西鹏飞准一1825(0)日照港准一1690(0)日照港一级1790(0)指数：焦炭全国绝对价格1700.8(0)东北1298.3(0)华北1600.2(0)华东1779.8(0)华中1884.8(0)西北1478.5(0)西南1864.9(0)利润：螺纹高炉利润-237.55(-8.43)钢厂盈利率54.55(0)

供需存

供给：230家焦化厂产量53.05(0.49)230家焦化厂产能利用率73.17(0.68)全样本焦化厂产量66.62(0.48)全样本焦化厂产能利用率73.68(0.53)钢企焦炭产量46.78(-0.15)钢企产能利用率86.37(-0.08)需求：焦炭消费量106.11(-0.06)日均铁水235.8(-0.14)焦炭库存：焦化厂79.47(2.22)港口库存177.18(4.98)港口库存环比2.89(3.44)钢厂库存595.64(16.62)钢厂库存可用天数11.48(0.28)全国焦炭库存852.29(23.82)

【总结】

估值方面，JM估值中性，J估值中性。驱动方面，焦煤：供需偏宽松+中利润+库存同比较高；焦炭：供需平衡+现货利润中性+盘面利润偏高+库存中性。价格下方还有一定空间。短期以区间震荡为主，中期围绕冬储补库逻辑和估值在前低附近买入近月合约，长期基本面供需偏宽松，上游库存较高，远月合约整体偏空

沥青

BU小幅上涨，东北及华北资源偏紧，现货上调15-30；近期部分冬储于市场预期，市场接货意愿偏强。BU1月为3402元/吨(+10)，BU2月为3441元/吨(+13)，山东现货为3475元/吨(0)，华东现货为3870元/吨(0)，BU1月基差为58元/吨(–10)，BU2月基差为19元/吨(–13)，BU1月-3月为-49元/吨(+4)，综合利润为-627元/吨(–9)。

基差：1月小幅贴水，2月接近平水。利润：沥青利润偏低，炼厂综合利润亏损。供需：周度产量延续回升至略偏低水平；北方降温明显，终端逐步停工；华东近期降温明显，需求受阻。稀释沥青贴水近期小幅走弱。

库存：库存水平偏低，因供应低位+南方刚需支撑带动库存进一步下降。厂库延续去库，东北、山东去库较多；社库水平偏低，处于季节性去库尾声，山东延续大幅去库。

【总结】

绝对价格偏高，相对估值中性（小幅贴水，利润偏低，库存低位）。供应中低位+库存低位支撑现货，近期冬储报价高于市场预期。北方逐步停工，关注现货价格的季节性拐点。逢高试空BU2501，参与3-6反套。

LPG

估值：LPG盘面价格下跌，现货民用气价格持稳，低端价山东民用气4700元/吨附近；基差维持中性水平；12-1月差持续反套；内外价差倒挂走扩；油气比价中性水平；美国丙烷/天然气热值比价偏高水平；PDH即期利润走弱，远端维持盈亏平衡附近。

驱动：国际油价冲高回落，Brent收于72美元附近。地缘溢价逐步回落，美元指数偏强运行压制商品价格；原油库存仍维持中低位水平，供需有所改善；OPEC+或持续推迟增产时点，特朗普预期加强对俄制裁，市场对明年需求预期仍偏悲观。北半球进入燃烧旺季，美国C3进入去库周期，当前库存高位环比下降，出口增加明显；中东方面，现货供应有增加，离岸贴水持稳。远东方面，化工需求支撑减弱，燃烧需求表现一般，FEI偏弱运行；国内方面，C4资源有回稳迹象，民用气压力小幅缓解。

【观点】

内盘涨后相对估值修复至中性水平，短期仍无上行驱动。中期视角下，供需双增但区域错配格局延续，燃烧旺季基本面脆弱性增加，在能化板块中偏强看待。

现货价格：美金泰标2000美元/吨（+25）；人民币混合16440元/吨（+200）。

期货价格：RU主力17695元/吨（+225）；NR主力14515元/吨（+260）。

基差：泰混-RU主力基差-1255元/吨（-25）。

资讯：据中国海关总署数据显示，2024年前10个月中国橡胶轮胎出口量达774万吨，同比增长5.2%；出口金额为1364亿元，同比增长5.5%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达747万吨，同比增长4.9%；出口金额为1314亿元，同比增长5.4%。按条数计算，出口量达56,395万条，同比增长10.4%。1-10月汽车轮胎出口量为663万吨，同比增长5.2%；出口金额为1133亿元，同比增长6.6%。

据中国海关总署数据显示，2024年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计65.9万吨，较2023年同期的63万吨增加4.6%。1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计578.7万吨，较2023年同期的654.4万吨下降11.6%。

【总结】

天然橡胶近期供应季节性上量，原料企稳反弹，加工利润环比缩减，泰南雨季关注原料释放情况；国内天胶总库存转向累库趋势，累库幅度存在分歧；需求端出口表现好于内销，内销中全钢相对疲软。四季度供需缺口回补验证中，市场交易边际变化，抛储扰动再现，深浅价差收敛，震荡调整看待。

现货市场，纯碱持平，玻璃持平。

重碱：华北1590（日+0，周+0）；华中1560（日+0，周+10）。

轻碱：华东1600（日+0，周+10）；华南1650（日+0，周+0）。

玻璃：华北1245（日+0，周-24）；华中1340（日+0，周-40）；华南1500（日+0，周-20）。

纯碱期货，盘面走强；基差偏低；1/5月间价差低位。

期货：1月1505（日+3，周+40）；5月1584（日+9，周+27）；9月1668（日+15，周+22）。

基差：1月55（日-3，周-30）；5月-24（日-9，周-17）；9月-108（日-15，周-12）。

月差：1/5价差-79（日-6，周+13）；5/9价差-84（日-6，周+5）；9/1价差163（日+12，周-18）。

玻璃期货，盘面持平；基差偏低；1/5月间价差低位。

期货：1月1243（日+1，周-8）；5月1393（日+3，周-5）；9月1453（日-3，周-1）。

基差：1月2（日-1，周+33）；5月-148（日-3，周+30）；9月-208（日+3，周+26）。

月差：1/5价差-150（日-2，周-3）；5/9价差-60（日+6，周-4）；9/1价差210（日-4，周+7）。

利润，纯碱中低位；玻璃低位；碱玻比中高位。

纯碱：氨碱法毛利-221（日+0，周+48）；联碱法毛利-252（日+0，周+22）；天然法毛利475（日+4，周+44）。

玻璃：煤制气毛利41（日+1，周+33）；石油焦毛利-44（日+0，周-62）；天然气毛利-152（日+0，周-23）。

碱玻比：现货比值1.25（日+0.00，周-0.02）；1月比值1.21（日+0.00，周+0.04）；5月比值1.14（日+0.00，周+0.02）；9月比值1.15（日+0.01，周+0.02）。

纯碱供需，供应增加，处于中高位；轻碱需求同比偏高，重碱需求持平；库存转增，表需环比回落。

供应：整体开工88.7%（环比+2.9%，同比+1.4%），产量72.1（环比+2.4，累计同比+19.8%）。

需求：轻碱下游开工69.9%（环比+0.3%，同比+3.7%）；光伏日熔量98240（环比+0，同比+2.0%），浮法日熔量159665（环比+0，同比-7.5%）。

库存：厂库156.2（环比+0.8，同比+287.9%）；表需71.3（环比-1.8，累计同比+16.8%），国内表需67.6（环比-1.8，累计同比+19.0%）。

玻璃供需，日熔量持平；终端需求预期企稳；库存转增，表需环比下降。

供应：产量1943（环比+0，累计同比+4.3%），浮法日熔量159665（环比+0，同比-7.5%）。

需求：1-10月地产数据：主要指标均负增长。

库存：13省库存4282（环比+142，同比+9.0%）；表需1822（环比-317，累计同比+1.7%），国内表需1793（环比-317，累计同比+2.1%）。

【总结】

周三纯碱现货持平，期货走强，基差偏低，1/5价差低位；玻璃现货持平，期货持平，基差较低，1/5价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。

BEAN OIL

11月27日，CBOT大豆1月收于989.25美分/蒲，+6.25美分，+0.64%。CBOT豆粕1月收于295.5美元/短吨，+4.3美元，+1.48%。CBOT豆油1月收于40.85美分/磅，-1.79美分，-4.20%。NYMEX原油1月收于68.77美元/桶，-0.19美元，-0.28%。BMD棕榈油2月收于4797令吉/吨，+63令吉，+1.33%。夜盘+10令吉，+0.21%。

11月27日，DCE豆粕2505收于2804元/吨，-3元，-0.11%，夜盘-7元，-0.25%。DCE棕榈油2501收于9874元/吨，+134元，+1.38%。夜盘+36元，+0.36%。DCE豆油2501收于8110元/吨，+70元，+0.87%。夜盘-30元，-0.37%。CZCE菜油2501合约收于8869元/吨，+94元，+1.07%。夜盘-47元，-0.53%。CZCE菜粕2501合约收于2262元/吨，+5元，+0.22%。夜盘-4元，-0.18%。

【资讯】

美国商品市场周四将因感恩节假期休市，周五重新开市，美国中部时间中午12:05收盘。

北京时间周五21:30，USDA发布周度出口销售报告。报告出炉前分析师平均预期，截至11月21日当周，美国大豆出口销售料净增150-250万吨。其中2024-25年度料净增150-240万吨，2025-26年度料净增0-10万吨。该周度报告因周四的感恩节假期推迟一日公布。

【总结】

周三，CBOT大豆小幅反弹，观察8月中旬低点（987.50美分/蒲式耳）的支撑性，观注特朗普上台后的政策对美豆出口的实际影响，关注巴西大豆产量兑现幅度。周二，豆粕现货正常走量，基差正常成交。经过2周下跌后，周一周二美豆油反复震荡，马棕榈油开始反弹，在棕榈油驱动逻辑不能证伪且进入季节性减产周期背景下，关注资金对绝对价格及豆棕价差的预期。

ICE期棉周三微幅收高，盘中处于窄幅区间内交投，受感恩节即将来临影响，美国商品市场整体交投清淡。3月期货合约小涨0.07美分，或0.1%，结算价报每磅71.75美分。

郑棉周三小幅上涨。01合约收涨35点收于13950元/吨，持仓减9千余手，主力多减4千余手，主力空减4千余手。其中多头方东证增2千手，国泰君安增1千余手，而中信、银河各减2千余手，国贸减1千余手。空头方中粮增3千余手，而中信减2千余手，国泰君安、银河、浙商各减1千余手。夜盘反弹30点，持仓减约2千手。05合约收涨35点至13985元/吨，持仓增4千余手。主力多增5千余手，空增3千余手，其中多头方中粮增3千余手，国贸、国联各增1千余手，而中信减约2千手。空头方中粮、浙商各增2千余手，中信减1千余手。

【行业资讯】

据外媒消息，12月中旬开始为马托格罗索州棉花作物的播种窗口期，预计至1月待大豆作物收获之后将开启植棉活动。此外，巴伊亚州已经率先开始植棉，农户的植棉热情高涨。从当前棉花加工销售情况来看，24年度巴西棉加工进度在80%；据马托格罗索州农业经济研究院(IMEA)预期，销售进度在78%，近期销售进度略有放缓。

加工数据：截止到2024年11月26日，新疆地区皮棉累计加工总量402.05万吨，同比增幅22.02%。其中，自治区皮棉加工量269.48万吨，同比增幅29.99%；兵团皮棉加工量132.57万吨，同比增幅8.5%。26日当日加工增量7.57万吨，同比增幅5.88%。

11月27日，郑棉注册仓单为356张，较昨日减少1张；其中新疆库254张，减少1张。有效预报779张，增加22张。合计1135张，增加21张。

现货：3128B棉花指数15271元/吨，跌8元/吨。目前2024/25年度南疆阿克苏地区手摘棉31级双28含杂1.4%以内疆内库2501合约销售基差在700-750元/吨，提货价在14700元/吨左右，整体较为稳定，现货少量成交。山东菏泽区域31级双28地产新棉成交价在14700-14800元/吨（毛重），近几日较为稳定。

【行情小结】

在估值修复、宏观带动、和产业利多配合下，棉价经历一段明显上涨行情。但国内宏观对商品的带动还需财政政策的后续接力，也需要时间的发酵。美国降息节奏也存在摇摆预期。因此商品经过一轮估值修复行情并兑现宏观利多后，将回归基本面进入分化期。就棉花而言，则需等待供需的真实好转，且本轮上涨后，其短期面临的需求淡季而供应集中上量压力也有待消化。但宏观没有发生大的风险事件的背景下，宏观的转向或决定了其阶段性底部已探明的可能。回到当前阶段，加工成本逐渐确立，较盘面略高（14800-15000，含品质升水），抑制下行空间。但同时增产超预期对上下游淡季，其上涨面临的卖压又很重。整体或将表现为区间行情，短期继续震荡偏弱。然后等待宏观的进一步表现。

PIGS

现货市场，11月27日涌益跟踪全国外三元生猪均价16.43元/公斤，较前一日下跌0.14元/公斤，河南均价为16.15元/公斤（-0.17），四川均价为16.73元/公斤（持平）。

期货市场，11月27日总持仓146435（-4553），成交量32821（-26655）。LH2501收于15335(+85)，LH2503收于13785(+50)，LH2505收于13950(-20)。

【总结】

现货价格走弱，养殖端出栏积极，供应充裕，需求增长不稳定，下游仍有压价意向。降价后部分养殖端有惜售情绪。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看11-12月出栏存环比继续回升预期且明年上半年供应恢复有一定确定性，但当前市场累库谨慎，年前二育及季节性需求表现仍存在节奏扰动，博弈焦点转向供应与需求增量和节奏匹配情况，但反弹驱动暂谨慎对待。出栏恢复逻辑暂难证伪情况下期货明年合约主线仍以空配对待，但盘面提前交易悲观预期，各合约不同程度贴水。近月继续关注现货节奏交易，远月受预期交易主导，但交易节奏仍需近月为锚。关注点：养殖端情绪、需求、疫病、资金动向等。