前5月保费平安领涨：保险股估值仍有提升空间

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作者 | 非银金融研究组

编辑 | 小鲨鱼

今年以来，尤其是4月下旬开始，A股4只保险股步调一致地启动了一波独立行情。

上涨的逻辑似乎很简单：往大的方面说，监管层打击投机倡导价值投资，市场存量资金介入低估值蓝筹板块；但往小的方面讲，保险股的基本面太优秀了，受益行业的政策东风及国人保障需求的爆发，保险股的业绩也水涨船高。

日前，占据中国保险市场“半壁江山”的A股4家上市险企，均公布了今年前5个月的原保险保费收入情况，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险合计取得7831.55亿元的原保险保费收入，较去年同期的6435.63亿元，增长21.69%，总体上延续着强劲的增长势头。

那么，4家公司的保费数据又各有何特点？

通过对比历史数据发现，平安和太保的保费增速依旧领跑，而且较长时间呈现着平稳的增长；新华由于仍处于业务转型期，其保费增速依旧为负；国寿的保费收入接近3000亿元，但平安的赶超势头迅猛；此外，有目共睹的是，4只保险股均实现大涨，4月以来的涨幅均超过20%并跑赢板块涨幅。

>>>>前5月平安以33.82%的保费增幅居首

前5个月原保险保费收入呈现如下特点：一是保险业务持续较快增长；二是寿险业务继续发力；三是行业分化更为明显。

具体数据看，中国平安约为2976亿元，较去年同期增长超过33%，为四家上市大型险企中增速最快；中国人寿约为2985亿元，较同期增长19.30%；中国太保约为1369亿元，较同期增长24.28%；新华保险则延续今年以来的颓势，仅为501.54亿元，较去年同期下降17.54%，为四家大型险企中唯一一家保费收入负增长企业。

表1：2016、2017年同期四大上市保险企业原保险保费收入及增速统计（单位：亿元）

图2：2016、2017年同期四大上市保险企业原保险保费收入变动示意图

>>>>寿险业务非常强劲，未来竞争仍聚焦寿险

得寿险者得天下。今年前5个月，平安寿险（含人寿、养老险、健康险）保费收入为2111.73亿元，较去年同期增长38.52%；太保寿险同期保费收入为937.46亿元，较去年同期增长36.53%。尽管中国人寿和新华保险未做细分披露，但通过平安和太保可窥见寿险业务的强劲增长势头。

从财险保费数据来看，今年前5个月，平安财险原保险保费收入是864.40亿元，较去年同期增长23.58%；太保财险431.41亿元，较去年同期增长4%。

“近年来，财险保费收入增速低于寿险保费收入增速，尤其是今年以来保费收入增速放缓明显。”分析人士表示，我国汽车市场趋于饱和，财政补贴退坡，致使新车销售疲软拖累了占财险保费份额最大的车险保费收入。中长期看，保险企业的竞争还是集中在寿险业务上。

>>>>平安太保增长斜率更平滑，更为持续稳健

今年前5个月，中国平安、中国人寿的原保费收入均已接近3000亿规模，并且每个月以200亿元到400亿元的规模递增。中国太保、新华保险的月均增幅相对较少，但也在100亿元到200亿元区间。另外一个值得注意的地方是，平安和国寿的保费差距正逐步缩小。

表3：四大上市保险企业今年以来原保险保费收入（累计）统计（单位：亿元）

从保费增长斜率看，中国平安和中国人寿增速较快，但中国平安的增速高于中国人寿。目前，二者原保险保费收入已经非常接近；和中国平安一样，中国太保的增速也较快，而且增长斜率较为平滑，显示这两家公司的业绩增长较为持续、稳健；新华保险增速处于较低水平，且增速趋缓。

图4：2017年1-5月份四大上市保险企业原保险保费收入（累计）变动趋势

每只保险股至少涨了20%，而一切还在路上？

保险企业的保费收入持续较快增长，与股价的涨幅相辅相成。近2个多月，保险板块表现抢眼，远远领先大盘。从4月份开始，到四家公司披露完前5个月保费数据，即4月3日至6月15日，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的涨跌幅分别是37.79%、21.79%、27.83%、30.03%，同期保险业指数（申万II）涨幅20.32%。

图5：4月3日到6月15日四大保险公司二级市场涨跌幅

近2个月来，保险企业股价持续上涨，最新数据显示，四家上市保险企业的P/EV算术平均值为1.07，较1季度末P/EV算术平均值0.89，得到明显修复。业内人士指出，在叠加严监管、金融去杠杆、机构抱团以及长端利率上行预期等情况下，整个板块或仍有上修空间。

广发证券在近期的一份研报中指出，保费结构与险种结构优化将带来行业盈利模式有利差为主转变为死费差为主的转变，新业务价值率等核心指标均有正面提振效应，板块估值水平有望继续提升。

海通证券最新发布的一份深度报告《真价值，真成长》中，重点分析了此前一直被认为“低估”的中国平安，认为其实“价值经营”的领军者，拥有先发优势，罕见地将其目标价提至70.22元。