国内按摩椅进入蓬勃发展期，关注自主品牌——按摩椅行业投资策略

联系人：任慕华/马晓天/李凡/张滔/施鑫展

我国按摩椅市场仍有很大发展空间，或迎来市场拐点。日本和韩国作为成熟的按摩椅市场，按摩椅保有率普及率均超过10%，而中国目前只有1%，日本和韩国的按摩椅市场发展一方面受经济发展促进，一方面由人口老龄化趋势驱动，目前中国的老龄化相当于1990年的日本，随着人均收入的不断提升和老龄人口的占比提高，按摩椅的消费观念会逐渐形成。目前国内按摩椅厂家开始由出口转为内销，加大国内市场投入，国内按摩椅市场的发展或迎来拐点。

我国未来十年总产值或超三千亿。国内市场，目前按摩器具特别是按摩椅的消费已进入品牌竞争阶段，消费者对品牌的认知度和心理定位是决定产品竞争位势的关键。目前我国人均GDP、老龄化程度及按摩椅产品渗透均远低于日韩，发展空间大。考虑到老龄化及消费升级带来的产品普及率提升，国内产品的品牌竞争力提升，假设10年后按摩椅渗透率达到5%的水平，人口预计4.5亿户，则保有量达到2250万台，均价1万元计，10年产值增长2250亿元；小电器产品一般占比40%-50%，则10年产值增长近1000亿。商用市场：共享经济带来的商用需求迅速增长，预计未来几年新增铺设增量平均10万台/年，均价5000元/台，则每年增量5亿规模。暂不考虑更新需求，未来十年新增产值3300亿元，预计未来十年复合增速21%，到2026年市场规模达到667亿元。

荣泰健康：国内高端按摩椅生产企业，共享按摩模式迎来新发展，维持“买入”评级。从业务结构上来看，荣泰专注于按摩椅研发生产及销售，更为专一，在国内市场起步阶段有助于迅速做大做强国内市场。网络渠道方面的率先布局也具有一定的先发优势，参考OSIM的发展经历并对比日本、韩国等国家的发展，我们认为，从线下逐步转移到线上销售（包括网络、电视购物等渠道）是必然趋势。从公司发展历史可见其管理层执行力较强，在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下，公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场；同时，借助共享经济的东风，进行消费观念的推广，共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张，有助于加大其产品覆盖力度。预计2017-2019年净利润分别为2.85、3.99、5.59亿元，目前对应EPS分别为4.07、5.7、7.99,对应估值32、23、16倍。

奥佳华：按摩健康进万家、摩椅发力高成长，维持“买入”评级。产品线更为全面，未来依托大健康方面布局。奥佳华从销售额及产业布局等方面均属国内龙头，未来发展的动力来源于：1）按摩椅业务的爆发同时带动按摩小器具增长，2）借助“奥佳华”品牌不断打造公司自己的核心竞争力，提升自主品牌在亚洲市场的占有率。预计2017-2019年净利润分别为3.4、4.5、5.96亿元，目前对应EPS分别为0.61、0.81、1.08，对应估值30、22、17倍。