TLAC债券发行进展与当前估值表现如何？
1、年内五大行累计获批额度为4400亿元，目前已发行2000亿元，剩余额度2400亿元。结合批文额度有效期来看，交行年内或仍有1100亿元TLAC非资本债券待发，工行和中行剩余额度无需在年内发放完毕。
2、发行期限以“3+1”、“5+1”为主，农行首发“10+1”品种。从监管要求来看，剩余期限1年以上（或无到期日）才可计入TLAC，故TLAC非资本债券发行期限结构普遍为“N+1”形式，TLAC的行权到期期限与其他银行债主流到期期限接近。
3、估值与同期限二级资本债接近，安全属性突出、存在比价优势。TLAC非资本债券为次级债，其偿还顺序优先于银行二级资本债、银行永续债，而劣后于一般商金债。五大行信用资质较高，所发TLAC非资本债券的收益率与其同期限二级资本债接近，低于永续债，从品种比价看具备配置价值。
4、可重点关注TLAC非资本债券的交易价值。二季度开始TLAC非资本债券成为债基重仓新品种，三季度重仓频次明显增加，资产荒行情下为投资者提供了一定资产补充。从换手率来看，TLAC非资本债券作为新发品种，存量较小、交易活跃，整体换手率高于银行二永债。在收益率整体偏低的市场环境中，纯票息策略收益降低，交易重要程度提升，TLAC债券的交易价值进一步凸显。
重点政策及热点事件：本周关注山东省首单“统借统还”债券拟发行、一线城市取消普宅和非普宅标准、甘肃展开会议研究兰州市债务风险等。山东首单“统借统还”债券若落地或意味着该模式的支持范围由重点省份向非重点省份的部分地市拓展，有利于区域内债务风险进一步缓释，区域利差或进一步压缩。
本周信用债市场复盘：本周资金面平稳均衡，市场关注年内利率债供给扰动，但市场消息称监管要求年内债券供给要控制节奏且大概率将降低长久期债券占比，叠加宽松预期影响下，债市情绪回暖。化债与地产税政策落地后，暂时进入政策空窗期，信用债估值持续修复，近两周中低等级品种修复尤为明显。
展望后续，历经两周修复后信用利差进一步下行的动能或边际减弱。年内政策预期、股债跷板效应、跨年配置储备或仍是影响债市的关键因素，信用利差或在政策博弈及机构行为的影响下缓慢震荡下行。后续或需相机决策、灵活应对，若风险偏好再次提振，股债跷板效应或使得债市震荡时间延长；若风险偏好未有明显增强，则债券投资者或可能加速进场布局，且近年基金和保险在年末存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。
策略方面，短期建议逢高配置，提前布局。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端高票息品种，长端待政策以及风险偏好明朗后择机布局。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，可布局二永、TLAC等高流动性品种择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益。
一级市场：本周信用债发行规模3597亿元，环比增加292亿元，净融资额为1031亿元，环比减少173亿元。年初以来信用债累计净融资1.87万亿元，同比增加7775亿元，其中城投债合计净融资995亿元，同比减少1.39万亿元。具体看，本周城投债发行规模1600亿元，较上周减少17亿元，净融资额为234亿元，较上周增加236元。本周信用债取消发行57亿元。
成交流动性：银行间成交活跃度小幅下降，交易所成交活跃度小幅上升。其中银行间市场成交额由上周的5768亿元下降至5632亿元，交易所市场成交额由上周的2906亿元上升至2942亿元。
评级调整：本周有1家评级上调主体，1家评级下调主体。
风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。
