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近一段时间以来，黄金价格持续上行，并成功触及历史新高。若将短期黄金价格的强势表现归因于全球政治格局的变动，进而引发市场避险情绪的升温，那么这一“历史新高”背后所蕴含的深层次条件，则涵盖了基于黄金独特资产属性的诸多关键因素。
一、特朗普喜欢黄金吗？
在当前的大宗商品市场分析中，特朗普已成为一个无法忽视的关键因素。作为全球政治舞台上权力与不确定性并存的领导者，他的每一次发言和政策调整都可能对全球商品定价产生深远影响。
尽管特朗普在其执政政策及公开表态中，并未明确表达对黄金的偏好，或至少尚未清晰透露其态度，但他在大宗商品领域的政策重点，尤其是对以原油为代表的传统能源的着力影响，却是显而易见的。这背后，既体现了美国的资源禀赋优势，也反映了其政治需求的考量。然而，值得注意的是，特朗普的几乎所有经济政策方向，都在潜移默化中对黄金价格产生了影响。
我们可以看到，黄金价格走势的核心因素仍然围绕着利率水平和风险水平波动。其中，利率水平是主导黄金价格长期趋势的关键因素，而风险偏好和避险需求的变化则呈现出一定的周期性波动和短期脉冲效应。
在特朗普2.0时代，美国经济环境的首要特征是降息预期与当前的高利率水平并存，这两个因素分别为黄金价格的上涨提供了动力和潜力。因此，从长期视角来看，无论上任的是特朗普还是哈里斯，黄金价格本身都具备走强的基础。然而，特朗普的上任则可能进一步加剧黄金价格的波动性。
目前来看，特朗普上台后的经济政策主线包括通过关税政策强化国内企业竞争力，推动释放美国传统能源潜力，加强边境管理且遣返非法移民，进行政府效率改革等。其中，对华加征10%的关税已然落地，而对墨西哥和加拿大的关税加征则在谈判后取消，但其长期使用关税作为谈判筹码的方式必然导致市场对这一风险的持续计价。
关税政策对黄金价格的影响总体来说是偏正向的，持续的风险增强黄金避险需求，同时刺激相关国家增加黄金储备；关税政策如果导致美国通胀水平回升，则亦有对黄金的支撑作用。当然，如果关税政策落地，且美国经济本身表现良好，强美元的局面下，黄金可能承受一定压力，但不改美国利率长期降息空间带来的潜在利好。
美国能源潜力的释放可能带来油价一定程度的回落，但同时也需要关注全球原油生产情况以及美国是否对伊朗实施进一步制裁。如果对伊朗实施进一步制裁，则油价的支撑和压力皆存，对于通胀缓解的帮助就相对有限了，同时也将加大市场对于黄金的避险需求。
同样影响通胀的还有移民政策，不过也需要看特朗普政府具体的执行力度，后续就业和通胀数据显然在政策大幅变化后，更加成为市场交易的核心。
除了相关的政策主线外，特朗普持续放话美联储。无论特朗普是否实质影响美联储，其对美联储的政策“指手画脚”，都可能导致金价波动。尤其是一旦特朗普对美联储构成实质影响，加快降息进程，则金价可能受降息和美元信誉双重驱动得到更强的支撑和上行动力。
二、加密货币会影响黄金价值吗？
（1）特朗普对加密货币的态度转变
2025年1月18日，特朗普宣布推出个人专属“迷因币”（Meme Coin）TRUMP，基于Solana区块链，首期有2亿枚可供交易，三年内流通量将逐步增加至10亿枚。TRUMP代币当日上线开始交易，最高价格超过75美元，市值最高达到150亿美元（截至2月5日，单枚价格约为18美元）。2025年1月20日，特朗普妻子梅拉尼娅推出个人专属“迷因币”MELANIA，在短短几个小时内其价格一度突破5美元，最高来到12.88美元（截至2月5日，单枚价格约为1.66美元）。
在此之前，特朗普家族支持的DeFi项目World Liberty Financial（WLFI）于2023年9月上线，特朗普本人担任“首席加密货币倡导者”。要知道，在特朗普1.0时代，其对于加密货币的态度和当前截然不同，其认为加密货币不是货币，价值高度不稳定，并且被用于非法活动，如毒品交易和洗钱。在这一阶段，其对于加密货币市场进行了监管，并对违法的加密货币交易所进行了打击。
在特朗普2.0时代，一方面其政治盟友马斯克对加密货币的支持态度鲜明，另一方面，加密货币正成为特朗普获取募款和政治献金的重要渠道。加密货币的应用，不仅可以帮助特朗普强化筹资的能力，规避传统筹资渠道的限制，甚至有望强化特朗普对共和党财权的控制力，使其能够得到更长远的控制力和影响力。
短期来看，特朗普及其家族发行的中心化Meme币对黄金来说没有实质影响，其对待加密货币态度的转变或许给加密货币的发展带来空间。
（2）比特币取代黄金？
比特币作为去中心化且市场认可度较高的加密货币，长期以来被作为虚拟货币的代表具有极高的讨论度。此前，美联储主席鲍威尔在《纽约时报》DealBook峰会上表示，比特币是一种投机资产，类似于黄金，但它是虚拟的、数字化的。他指出，人们并没有将比特币作为支付手段或价值储存工具，其高波动性使其无法与美元竞争，而是与黄金竞争。尽管鲍威尔的发言还有可以推敲的地方，不过比特币和黄金在投机和储值方面的竞争确实存在。比特币目前的市值为1.93万亿美元，几乎达到黄金市值的十分之一，对于黄金来说，比特币与其产生“竞争”显然是不容忽视的。
黄金和比特币都是非主权和去中心化的资产，黄金储量有限而比特币也有总量限制，因此其面对独立经济风险和政治风险的影响都比较小，有对抗通胀和规避风险的功能。黄金和比特币都被视为价值储存工具:黄金有历史悠久的货币属性和相对稳定的需求；比特币则有内生稀缺性和去中心化特性，被认为具有长期价值储存的潜力。
在比特币发展的过程中，我们能够明显看到，其价格的波动一般表现为剧烈的“脉冲式”上行。一方面，相比黄金，比特币的交易体量依旧较小，虚拟且纯粹，同时在投机中具有明显的“羊群效应”，且“羊群”反应较块。当市场发酵某一主题时，强大的投机力量便会推动价格上行至一般商品（受限于实物供需）无法想象的高度。
从时间上来看，比特币的稀缺性与生俱来，而其同货币政策的关联度以及其“避险”属性都是在发展过程中逐步受到市场认可后累积而成的。换言之，比特币确实在多个属性上同黄金有相似性。
不过黄金目前仍然有其独特优势，相比虚拟货币，其有广泛的实物用途，其价值属性能够融合进珠宝饰品的需求中相互促进，在电子等工业领域也有一定需求；而比特币由代码构成，依赖互联网的存在而不构成实物消费的内容。同时，黄金在金属领域中属于超然存在，有其他金属没有的独特地位；而比特币本身虽然有限，但基于区块链或其他技术的虚拟货币是无限的，虚拟货币越是发展，比特币的同类产品就越多。尽管少许国家或机构支持虚拟货币作为储备或者支付手段，但相比黄金来说，市场认可度仍然具备明显差距。此外，在安全属性上，黄金主要关注的是实物储存的安全性，而比特币更需要考虑网络安全或私钥的遗失风险。相比于黄金来说，比特币目前受认可的程度仍然偏低，其波动率较大，更容易受到冲击。
因此，从短期来看，黄金作为实物储值资产的独特价值仍将长期存在，且其不太需要面对市场对其价值逻辑的争议，仍然是避险和储值的首选工具。而虚拟货币更适合风险偏好较高的交易者进行投机。
三、投机需求暂未构成有效风险
我们认为，黄金本身是主权货币的对价，其价格长期看货币信用，中期看利率周期，短期看事件驱动。而在多数的黄金上涨过程中，包括目前这一轮的黄金上行，这三者都是同步存在的，或者可以说在货币周期当中，长期因素驱动了短期因素的兑现，而短期因素又加强了长期因素的显性化。
我们认为，黄金的长期投资价值依赖其本身的属性，尤其是独特性和稀缺性，只要这两点不变，其作为资产配置的重要工具的价值也就不会改变。如果我们要对黄金的短期交易方向做出判断，则应该关注是否存在过度投机推高金价导致的回落风险。
投机需求同黄金价格呈现正向关系，其本身加剧黄金价格波动的道理不言而喻，这也是黄金和其他商品的共性所在。一旦投机需求所推动的金价上涨超过了原有的“合理”趋势，那么在投机需求撤退时也会造成一定程度的下行。
不过，在本轮黄金上涨过程中，一反常态地出现了投机需求地回落。如下图所示，在历史中，金价波动同黄金ETF的持仓变化基本同步，但2022年以来，作为黄金投机需求表征的SPDR黄金ETF持有量却不断下行，第二大黄金ETF ishare的走势也同样如此。
一方面，投机持仓水平并不高，因此投机端大量离场导致的价格回落空间有限；另一方面，我们也需要关注到俄乌战争后，央行在金价上行过程中的购金对黄金产生了有效支撑，而央行购金的目的主要是对冲风险、维护币值，盈利导向性较低，对实际利率的敏感性较差。因此，即使在实际利率上升的情况下，央行仍会持续购入黄金，推动黄金价格上涨，而SPDR黄金ETF持仓量则可能因投资者对实际利率的敏感性而减少。在央行购金后，实际利率下滑过程中，可能出现投机水平的提升，从而导致两者接续推动黄金价格提升。
因此，回到现实层面，目前尽管金价来到历史高位，但投机端风险爆发的压力并没有太过突出，在利率有足够下行空间且处于下行过程早期，黄金仍然处于上行通道，当投机需求持续追涨从而形成新的抛售压力前，市场所面临的风险仍在可控范围内。
