固收|存单利率下行阻力是什么？——固定收益货币流动性专题
宏观|存量房贷利率下调的空间、路径与影响
非银|行业深度：证券——复盘：申银万国吸收合并宏源证券始末——“拥抱新时代、回首见真章”券商系列报告之一
机械|行业深度：服装设备专题：景气度复苏，顺周期向上
固收|存单利率下行阻力是什么？——固定收益货币流动性专题
1、与其他债券利率相比，CD利率8月调整以来盘桓不下，怎么看？首先，供给似乎不是存单利率盘桓不下的主要原因。需求角度重在非银，原因有三：第一，7月降息以来资金面总体稳定，但是R001和DR001利差有所走阔，非银负债和流动性相对承压。第二，在央行监管和债市交易活跃度降低的背景下，或许因为机构止盈、或许因为净值波动带来的理财或者机构赎回，又或许是出于对9月季末流动性管理的预防性动机，有关非银机构降低了CD的配置。第三，CD久期偏短，在动态收益方面存在不足。2、此外基于套利而存在的境外机构行为可能是影响CD利率走势的或有因素。市场交易存在竞争压力，如果央行迟迟不降息，同时资金平稳，CD的静态配置价值较为突出，仍可参与。对于债市，短期可考虑做陡曲线，中期仍然关注做平曲线的可能。静态考虑，账户可以哑铃型，比如一年CD加30年国债，适度关注组合流动性，负债稳定的机构可考虑久期加在信用上。
风险提示：广义财政发力超预期、资产价格波动超预期、金融风险事件。
宏观|存量房贷利率下调的空间、路径与影响
1、当前存量房贷平均利率或在4.21%左右，2024年二季度新发房贷利率为3.45%，两者之间的差值在76BP左右。其中，35BP是“临时利差”（今年5年期LPR已经累计降息35bp），在2025年初随着政策利率修正跟随调整。剩余41BP可以认为是“加点利差”，是后续最大的调降空间。2、考虑到要保护银行净息差，我们认为调降10-20BP的可能性更大。2023年二季度存量房贷利率压降前，银行净息差还有1.74%，今年二季度银行净息差已经降至1.54%，我们认为2025年初存量房贷利率调整时银行净息差可能还会面临一次回落（如23、24年初净息差快速回落17BP、15BP）。10BP的存量房贷利率下调大约影响银行资产端收益率下滑1.5BP（存量房贷占银行信贷的比重为15%），如果今年内银行净息差还要维持住1.5%，那么存量房贷利率调降幅度也就只有26BP左右。而且41BP的加点利差是平均而言，大部分首套房购房者在经过上一轮调整后的加点利差已经相对较小，主要是多套房购房者的加点利差仍然较大，本轮下调幅度或相对有限。
风险提示：房贷政策落地情况有待进一步观察，货币政策情况超预期，房地产市场变动超预期。
非银|行业深度：证券——复盘：申银万国吸收合并宏源证券始末——“拥抱新时代、回首见真章”券商系列报告之一
1、国泰君安吸并海通证券将打造新龙头券商，推荐券商板块投资机会。本次合并重组将对券商行业带来积极示范意义，更应洞悉发展高质量资本市场的决心：本次合并重组示范意义积极、导向明确，为后续打造更多优质头部机构打开空间。以此同时，更应洞悉通过打造高质量资本市场，服务好“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”目标的决心。2、行情复盘：宏源证券复牌后股价大幅上涨，最后交易日收盘价较换股价大幅溢价。宏源证券：于2013年10月30日因筹划重大资产重组盘中临时停牌，停牌价8.22元。后于2014年7月25日公布重组预案，确定换股价为9.96元，股票于14年7月28日起复盘交易。截至2014年12月9日（最后交易日），公司股价较复牌日上涨276%，较换股价溢价206%。推荐券商板块中符合打造优质竞争力导向的国泰君安/中信证券/中金公司，建议关注海通证券/中国银河/方正证券/国联证券；受益于资本市场深化改革的互联网券商及券商IT服务机构，建议关注指南针/银之杰/安硕信息/恒生电子（计算机组覆盖）。风险提示：兼并重组存在不确定性、资本市场大幅震荡、政策效果不及预期。
机械|行业深度：服装设备专题：景气度复苏，顺周期向上
1、服装设备行业：纺服行业有望拉动服装设备端需求。目前服装行业下游景气度较高，有望带动设备端更新及新增需求。其中国内下游纺织服装已经开启了新一轮的补库周期，海外纺服有望开启补库进程，带动全球纺服行业生产提速，进而拉动服装设备更新。短期来看，江浙织机开工率上半年表现较好，6月同比提升11pct，保持在71%，显示出下游生产状态饱满。2、缝制设备景气度上行，数码印花渗透率提升进行时。缝制设备行业：2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台左右，同比下降约11%，降低至2017年以来的最低点。2023年中国缝制设备行业内销总量为2011年以来最低值；而出口则高位回落，市场趋向分化，除家用缝纫机外，出口额均同比下滑。建议关注：大豪科技：上市以来坚持高分红策略，2023年分红率达82%。杰克股份：全球缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业之一。宏华数科：2024年上半年公司积极拓展国内外客户，实现市场与业务的增长，产品销量同比提升。
风险提示：下游需求不及预期；宏观环境发生变化；市场竞争加剧。
电子|普冉股份（688766）：公司营收净利双增长，“存储+”战略引领新增长
公司发布2024半年度报告，完成营业收入8.96亿元，同比增长91.22%。公司实现归属母公司净利润1.36亿元，同比增长273.78%。扣非归属母公司净利润1.51亿元，同比增长254.58%。1.2023年NORFlash和EEPROM均排名全球第六，存储有效加强。公司聚焦“存储”这一基石战略，24H1公司实现存储系列芯片营业收入7.24亿元，同比上升70.81%，毛利率34.81%，同比上升15.32个百分点；且出货量37.84亿颗，同比上升71.44%。2.存储+战略显成效，MCU与VCMDriver双引擎驱动新增长。OISVCMDriver产品线布局日益完善，既能支持传统OIS方案，也能满足新兴OIS方案的需求，与电机厂商紧密合作，在满足手机应用核心客户需求的同时，也向安防等领域拓展。此外，公司还推出了用于BLDC电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片。3.研发投入持续加码，技术实力与专利成果双丰收。2024年上半年，公司投入研发费用1.11亿元，占营业收入的比例达到12.42%，较上年同期增长18.68%。半导体设计行业回暖，公司持续保持高水平研发投入，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由2.04/2.96/3.88亿元上调至2.77/3.59/4.35亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：产品研发风险，基础工艺技术授权到期风险，市场竞争加剧风险，研发技术人员流失，周期复苏不及预期。
2024H1实现营收12.84亿元，同比+20.18%；实现归母净利润1.07亿元，同比+85.16%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+128.56%。1）海外份额快速提升，迈向空港设备全球龙头：国际共取得订单5.1亿元（包含销售给境内公司再进行出口的订单），同比增长142%。通过迪拜国际机场设备展等各大国际展会，开拓中东、南美、欧洲市场。2）国内航空开支修复，有望迎来高速增长：从国内航空业景气度来看，2023年航空客运总量同比2022年增长36.9%，疫情后航空客运量继续强劲复苏态势，改扩建机场建设全面发力。3）万亿国债拉动消防装备：2023年9月，工信部等五部门联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，提出2025年前安全应急装备重点领域产业规模超过1万亿元，有望带动政府对消防装备的采购。公司2024上半年累计签订消防救援合同4.8亿元，同比增长30%。盈利预测：由于行业需求情况存在一定的不确定性，我们下调了之前的盈利预测，预计24-26年归母净利润3.49、4.79、6.28亿元（26年预测前值7.03亿元），对应PE为13.63、9.95、7.58倍，维持“买入”评级。
风险提示：民航业相关需求受其他交通方式发展冲击、市场竞争加剧、披露不及时风险。
海外|美股AI周报（2024.9.2-2024.9.6）——MetaAI助手MAU超4亿，OpenAI或将自研AI芯片
1、主要股指：道琼斯指数-2.93%，标普500指数-4.25%，纳斯达克指数-5.77%，其中纳指创2022年1月以来单周最大跌幅。2、宏观经济：美国供应管理学会公布的美国8月制造业PMI上升0.4至47.2，连续第五个月低于50；美国劳工统计局的JOLTS现实美国7月职位空缺为767万，为2021年初以来最低水平，且低于所有接受彭博调查经济学家预期；ADP数据显示8月份美国私营部门就业新增9.9万人，低于所有接受彭博调查经济学家预期；美国8月份非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16.5万人。3、本周公布的美国PMI和就业数据引发投资者对当前美国经济衰退风险的担忧，或导致本周股市的回调。我们认为美联储9月19日召开会议之前，美股仍可能继续呈现震荡态势。此外，建议后续继续关注AI下游商业化进度及AI业务ROI情况。建议关注：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
