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（转）我大概听懂了段永平说的理论：
1）投机本质上很难。
这次你猜中了硬币的正面，你总有猜错的下次。可能有顶级高手可以投机挣钱，但是我们很难做到。所以不投机的情况下，可以价值投资。
2）钱放在腾讯、茅台、苹果里，长期看，比买国债无风险收益可能多一些。多多少，什么时候最多，都是无法预测的。
只要生意是好生意，那就通过买股票的方式拥有这家公司。拥有一家做好生意的公司，分享公司发展带来的收益，稳定，本分，符合常理。好公司的股票，买来了本质上不是卖给下一个出高价的人，而是拥有它。除非市场先生疯了，非要用一个特别离谱的价格买走你的股份。其他时候，你只要呆坐就可以获得内生现金流带来的利润。短期内一切都无法预测，长期看，好生意就是挣钱的生意。你拥有好生意的公司，你就不得不“挣钱”了。
3）公司的护城河，好的商业模式，可以抵抗同行降价这种最残酷的竞争。
比如安卓再怎么降价，也很难抢走苹果用户。比如杂牌酒再怎么降价，也很难抢占茅台客户的心智。所以公司的差异化，护城河，商业模式非常重要。
（2）
8月11日
市场走到现在，从全市场看，今年至今涨幅大于零的个股只有658个了，占全部A股的比例为12%。我们关注的这些股息率大于3%的个股，今年至今大部分还都是红的，大家可以仔细看一下这张表，在这些股息率大于3%的个股中，今年至今涨幅为正的公司有什么特点呢？
基本上都是2023年净利润增速比较快，2024年一季报扣非净利润大于15%的公司。所以在确定性和稳定性有保证的情况下，成长性也是非常重要的。
接下来，我觉得云南白药大家可以重点关注一下，
股息率接近4%
，一季报扣非净利润16.9亿，同比增长20.51%，去年全年的扣非净利润为37.6亿，今年第一个季度的扣非净利润就达到了去年全年的45%。
云南白药，现在不论是财务数据还是长周期的技术图形，都是我喜欢的类型。
而且公司的第一大股东上周刚刚公告回购5到10亿元，而且已经回购了一些，这个位置下行的风险应该是比较小的，就看有多大的上行空间了。
重个股，轻指数吧，比如说中药板块就大涨，我重点关注的十大品牌中药企业都是上涨的。
群友交流：
@攻城狮
：对中药的思考：央国企背景、不差钱、OTC类为主、类消费股，品牌很重要，次之渠道。对中药的矛盾还有一个就是：长期大方向感觉还行，但是未来3~5年净利润增长看不清楚。中药业绩有点脉动向前，比如今年增长30%，明年可能降10%，可预测性不强，可能跟中药特性有关，没有牛奶消费那么广度和刚性，又没有白酒的保质期和存货增值。因此渠道上通常压货也难，需求不同年份根据实际情况有波动。比如今年流感蒲地蓝就卖的好，明年没流感就断崖跌一年。大概就是这么个情况。
@熙
：这也是我为什么中药股只买华润三九的原因，从未来30年的角度来看，我觉得：①同仁堂（品牌力）；②片仔癀（独家配方）；③华润三九（强大的资源整合力）。这三家公司是比较稳的，其他都有不确定性的。拉长到10年以上还是华润三九最稳，华润三九可是中药产业链的链长，中药行业怎么发展，华润三九是有发言权与制定权的。我仔细研究过华润三九，它过去20年的发展史就是并购式，全靠买买买发展起来的，跟迈瑞医疗是一样的，全靠吞并别人。云南白药、白云山，他们目前的商品线跟老龄化关系不大。羚锐制药太弱了，华润三九稍微一发力就吃不消了。
（3）
8月13日
大家早上好，昨天沪深两市成交额4959亿，创4年新低，真的是冷冷清清，还在股市里坚持的朋友，特别需要耐心，除了放低预期外，掌握一些必要的价值规律还有自己持有的上市公司的信息也很重要。
投资收益的来源无非就三种：净利润增长，企业分红，还有市盈率变动。
为了直观的体现这些信息，我们制作了一些上市公司的资料卡片，就像大家之前看到的一样，不过最近又增加了“年报分红市盈率”这一项，我想这些数据对我们快速了解这些公司是非常重要的。
比如说看华润三九的资料卡片：2013年到2023年，这十年，净利润不说，每年都持续增长吧，但是也从11亿来到了28.5亿，基本每隔几年上一个台阶，自由现金流和净利润基本匹配，说明公司的商业模式好，赚的都是真金白银；再看企业的分红，从之前20%多，慢慢的来到了百分之四五十，而最近十年的市盈率基本上都是在20±5的范围内波动，总体上是一个非常稳的公司。
华润三九2000年上市，上市20多年来，从来没有再融资，依靠企业的内生增长和自有资金的并购，不断的成长壮大，目前已经成为营收250亿，净利润28.5亿，市值560亿的公司，目前的静态市盈率恰好就是在20倍左右。
作为一个理性追求稳健的投资者，如果你看好华润三九的未来，觉得它未来净利润还能不断的增长，那么在20倍附近买入，慢慢等着就好了，一方面赚企业净利润增长的钱，另一方面就是企业分红的钱，而估值以20倍为核心上下25%的波动，就是你为获取超过银行定期存款的收益所必须要承受的。
群友交流：
@攻城狮
：华润三九我看了有一段时间了，我是这么毛估估。首先，最重要的生意模式定性。OTC中药，消费股，毛利率-净利润率-ROE各项指标都还可以。但是，产品不具备垄断和排他性，属于有竞争优势的消费股，央企背景。净利润总体看基本用于分红和并购，基本是自由现金流（对估值很重要）。净利润也相对稳定可持续。基本定性是：二流生意中的一流企业。其次，一流生意一流企业买点20pe，比如茅台；二流生意中一流企业，买点15pe。pe都是基于自由现金流而言。华润三九现在估值大概20倍，理想买点15pe，大概450-480亿，差不多37元及以下。
（4）
8月15日
选好公司，等好价格，真的非常重要，下面这张表值得大家收藏：
投资收益来源就三部分：企业成长、现金红利、估值提升。这三方面在上面这张表上体现的淋漓尽致。
昨天一位股友来信，讲他对价值投资的理解，我觉得挺到位，分享给大家：价值投资其实把能确定性下来的尽量做成一道数学题，如果一家公司每年能给我提供10%的现金回报，那么我要做的就是思考这10%的收益能持续多久，会不会明年后年有变化，确定性越高就是人们常说的护城河越高，还需要横向对比，无风险资产收益率是多少，有没有其他公司能提供同等确定性收益率更高的回报。
群友交流：
@巍
：悟道了。
@Dennis
：没想到这10年企业α收益最高的是美的集团和陕西煤业，净利润复合增速也是最高。所以企业的最大回报还是来自增长。
@阳光天使
：最大的还是确定性，很多公司增长的确定性不够，时间越长，越能看到茅台，腾讯，长电的好，他们的确定性是中药股无法比的。
（5）
8月16日
简单说说华东医药
2024年上半年公司合计实现营业收入209.65亿元，同比增长2.84%（第一季度同比增长2.93%）；实现归属于上市公司股东的净利润16.96亿元，同比增长18.29%（第一季度同比增长14.18%）；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16.25亿元，同比增长13.85%（第一季度同比增长10.66%）。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润18.02亿元，相比2023年上半年度扣非归母净利润增长26.26%。
上面这段文字都是华东医药半年报上写的，从这些文字描述的形式就可以知道公司在告诉投资者：我们的业绩在逐渐的好转，第二季度比第一季度快，赶快来买我们的股票，股价太低迷，公司也着急，好在市场也很给面子，今天华东医药上涨6%。
从我们整理的华东医药的资料卡片看：过去十年，2014年到2019年这一段，营收和净利润增长都非常不错，2019年到2023年净利润止步不前，当然再细看是大幅下滑后再逐年回升。之前净利润高速增长的时候，公司的分红也很大方，基本上都维持在百分之四五十，这几年业绩不太好，分红也很少，股利支付率基本上都是在20%左右。
最近十年，年报分红静态市盈率最高的为41倍，最低的为15倍，目前的静态市盈率为18.6倍，估值处在最近十年的低位。从公司最近几年的发展布局以及取得的实效看，医美业务蓬勃发展，经营的业绩也在不断的好转，我们从最近八个季度的财务数据就能看出来。
（
6）
8月17日
股市不好，继续看书学习。最近买了一本书《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》，这本书是美国哥伦比亚大学商学院价值投资的经典教材，据说可以和格雷厄姆《证券分析》用媲美。
价值投资者经常说的一句话是，要投“好生意”。好生意到底是什么呢？是超级品牌效应吗？是先发优势吗是？在书中看到了
好生意的定义：享有客户锁定（有时也包括专有技术）支持下的规模经济效益。
既然好生意的定义是：
享有客户锁定支持下的规模经济效益。
那么财务上又有什么特征呢？，怎么去量化？大家不妨讨论一下。
好生意的特征之一，我认为首先是能够赚取行业平均利润之上的超额利润，比如说苹果和茅台都是公认的好生意，这两家公司我有一个数据：苹果每年手机销量占全球13%，获得85%的利润；茅台，每年白酒产量占行业的2%不到，获得45%的利润。
投资要选好生意，好生意就是“客户锁定+规模经济效益”。
好生意的定义：享有客户锁定支持下的规模经济效益。
我理解：如果是客户锁定，而且具有规模经济效应，很明显公司的产品长期的价格可以稳定甚至涨价，财务表现的特征就是毛利率稳定甚至提升，而客户锁定以后，占领了客户心智，客户会重复购买，销售费用会降低，而且依靠品牌口口相传会不断的扩大销售，这时候销售费用率应该会持续地降低，同时随着规模效应的提升，单位成本降低，卖的越多，赚的也越多，净利润率也会提升。
我们看“好生意”的标杆企业：贵州茅台在2001年上市的时候，毛利率为82.23%，销售费用率为25.60%，净利润率为21.16%，到2023年毛利率为92%，销售费用率为3.09%，净利润率为52.50%。
看贵州茅台自2001年上市以来，毛利率、净利润率和销售费用率的变化曲线。
所以我们在投资选股的时候，判断一家公司是不是好生意，把过去五年甚至十年的关键财务数据列出来，看这些关键指标的变化趋势，可能也是一个重要的参考依据。
我们还是要牢住一些简短有力，切中要害的观点：
看公司先看商业模式，富人确定性赚钱！
这些价值投资大咖们说的一些话，还是要记住，多想想为什么他们会这么去思考。
老龄化社会，很多人看好保健品，那汤臣倍健是好生意吗？
如果你看一眼公司销售费用率，发现最近几年是持续飙升的，那根据好生意的标准，直接pass，因为投资是商业模式优先。能将客户锁定，占领了客户心智的好生意，长期销售费用率一定是下降的。
（7）
8月18日
早上有群友问茅台估值高是低，正好看到一个博主，他也是价值投资者，正在谈22倍的茅台能不能买？视频中提到，对于少数非常优秀的公司，巴菲特在15倍附近开始建仓，基本上等他建仓完成后，可能被套30%以上了。所以，即使对于非常优秀的公司，10倍到15倍可能是比较合适的买入区间。
“巴菲特买入股票时的估值“这个表我一直都收藏着，大家不妨也收藏一下，提醒自己不要买的估值过高。先做功课，把高质量长期能够源源不断创造自由现金流的好公司选出来，然后加入自选股票池观察，看有没有股票能够跌到极低的合适的位置。
我多次说过，巴菲特很少买市盈率超过15倍的公司。最近茅台跌下来了，很多人都蠢蠢欲动，看到一篇文章《以茅台的确定性为例，巴菲特愿意为“成长”付出怎样的溢价？》，这篇文章详细分析了为什么巴菲特不买超过15倍的公司，详细探讨了背后的估值逻辑，值得一读。文章中重要的观点摘抄如下：
首先，巴菲特的买入市盈率是不超过15倍，从喜诗糖果（11.9 pe）、可口可乐（13.7pe）、大都会（14.4pe）、苹果（12-14pe）、IBM（14.7pe）的例子里，我们也能推测出15倍是巴菲特买入市盈率的容忍极限。第二，企业要有高确定性的成长，即五年后要比现在更好。第三，企业要有7%的复合增长率，显然这里的重点在于“置信区间50%”，表达了预测成长是一件极其困难的事。第四，只有极少数公司（全美3-5家）能够达标。
巴菲特的投资逻辑是：
1）买得便宜，即使是好的企业，也轻易不在15倍市盈率以上出手。
2）追求成长性和置信度，其实是现金流折现思维的一种应用。巴菲特愿意为有成长的企业支付溢价，投资这门学问的本质就是判断成长和确定性的艺术，也是如何对“成长”进行估值的艺术。
3）机会成本是最重要的决策依据。15倍PE和7%增长约等价于10倍PE的无增长，后者可视为巴菲特的机会成本。
4）确定性从哪里来？客观方面要先找到好的商业模式——业务简单、护城河深、业绩可预测性强的企业；主观方面深入研究公司基本面，探寻规律和真相，寻找不容易被打断的强逻辑。
