情绪对市场影响真大！

刚刚看了一下 易方达蓝筹 二季报，其中关于投资的一段话给我留下了深刻印象，博格把这段话拆成三部分解读一下。

第一部分

基金经理说:

最近三年，组合的市值虽有上下波动，但总体并没有增长。这三年期间，将持仓公司作为一个组合，估算其内在价值的复合增速在15%左右，而且总体保持了和三年前类似的竞争力和护城河深度。然而内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长？

分析原因，我们认为最主要是在2020年中，市场先生对公司前景大多持乐观的态度，给出了一个较高的估值，而2023年中，市场先生对公司前景大多持悲观的态度，给出了一个很低的估值。估值的下移抵消了内在价值的增长。

博格解读：

如果把基金视作一个组合，组合三年市值没有增长，也就是意味着基金净值近三年收益率为0.0%了。

组合持有的上市公司的内在价值复合增速在15%左右，三年累计增长超过50%了，但是内在价值增长没有反应在市值（价格）上面。

主要原因是2020年的时候，大多数投资者都对未来持乐观态度，甚至过于乐观，导致涨多了。

时间来到2023年中的时候，大多数投资者对未来持悲观态度，甚至过于悲观，导致（好像）跌多了。

这个态度是怎么变化的呢？我们接着说。

第二部分：

基金经理说:

虽然，我们在当时预计到估值会有一定回归，但如此的幅度是没有预料到的。一方面，市场对地缘政治、经济内生增速等方面的担忧不断加剧，另一方面，相比三年前市场在定价中对生意模式和核心竞争力的重视，目前市场在定价中对这些因素的权重降低了很多，而是更加关注边际变化。

博格解读：

首先来说，基金经理也感觉到2020年的整个市场估值高了（所以后来限购了），觉得估值会有一定的回归，但是也没有预想到会跌如此之多。

其次，他在解析市场下跌原因的时候，提到了一个关键点： 定价因子权重的改变

这里面有个知识点： 三因子模型。

决定股票价格的三个主要因子：企业基本面（内在价值）、投资者情绪、宏观环境。

过去，大部分投资者主要关注不同企业的核心竞争力与盈利增长。