数据来源：公开信息整理，盈米基金研究院

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3.4 主题产品发行与产品端创新实践

➢主题产品发行

2024年理财公司加大主题产品发行力度，合计发行科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融以及特定区域五个主题方向的产品733只，其中绿色金融364只、普惠金融147只、养老金融109只、科技金融74只、特定区域39只。

养老金融方向，个人养老金理财产品发行数量仅有3只，养老概念理财产品数量达106只包括稳健低波收益的老年专项产品以及采用目标日期、目标风险策略的产品。

➢产品端创新实践

我们对目标盈、定期支付、自选到期日以及封闭转开放几种理财产品的创新样例进行了总结。

1. 主要影响因素分析框架

我们将对银行理财行业发展趋势的分析细分为五个方面，分别是市场环境、客户需求、理财产品、公司经营和风险管理。

其中市场环境包括经济环境、监管环境和竞争态势，经济环境包括居民财富（与GDP、居民收入与储蓄率相关）和各类资产表现；监管环境包括监管政策对理财业务在规范、收缩、开放三个方向上的影响，具体又可包括投资端、销售端和产品端等方面；竞争态势则包括竞争主体和竞争格局。客户需求具体是指理财产品面对的投资者群体及其投资需求（收益偏好和风险偏好。理财产品具体包括产品定位（相对存款和其他资管产品）、产品运行情况以及产品创新（围绕五篇大文章对应的主题等）。公司经营包括业务策略、组织架构及团队、财务表现及数字化赋能。风险管理具体包括投资组合风险管理与合规管理。

数据来源：盈米基金研究院

立足今天，我们将可能对2025年银行理财行业发展产生影响的十三条因素进行梳理分析，并按照作用路径分为“影响理财产品资产端”“影响理财产品负债端”与“影响理财行业竞争格局”三个方面。

2. 理财行业规模展望

2.1 规模测算方法

我们进行规模测算的主要方法是从居民可投资金融资产总量与结构分布两处入手。

关于居民可投资金融资产总量，我们借鉴了招商银行《2023年中国私人财富报告》中对“中国个人可投资资产规模”的估算方式，在此基础上进行了简化调整——“个人金融资产规模=个人持有证券基金期货公募及私募产品规模+个人持有A股市值+银行理财产品规模+居民存款规模”。

关于结构分布，我们分别计算了各分项过往的规模增速和规模占比，并结合定性观点对2025年的规模增速赋值，最后从总量中减去各分项规模得出银行理财产品规模，并结合对规模占比的定性判断进行验证调整。

2.2 规模预测观点

假设2025年个人可投资资产规模增速为9%,较2023年和2024年的增速下降1个百分点，影响银行理财产品规模的主要因素是各类资产的结构分布变化：第一，存款搬家因素持续，假设2025年居民存款规模增速较2024年下降4个百分点；第二，股票市场资金分流因素，估计公募基金、股票市场等资本市场产品规模增速较2023年及2024年略有上升（主动权益向被动权益的转变过程中，规模有所增加）；第三，综合考虑理财产品投资债券、存款以及低波资产的可持续性，在债券市场有限波动范围内，理财产品能够较为有效承接存款搬家转移资金。

根据以上假设，我们预计2025年银行理财产品规模在30-34万亿元区间内，变化因素主要为理财产品对存款搬家资金的承接有效性以及股票市场资金分流和含权理财产品发展情况。

2.3 影响规模的黑天鹅事件

对2025年银行理财产品规模可能产生显著影响的负面事件包括：第一，债券市场持续震荡并且理财产品低波稳健策略无法持续，理财产品可能陷入持续赎回困境，规模降幅可能达到1-2万亿元；第二，股票市场慢牛行情形成，赚钱效应显著，以固收产品为主的理财产品结构难以在短时间内调整，含权及被动权益产品布局不及时，规模降幅可能超过1万亿元。

近期市场对银行理财产品“自建估值”进行了热烈讨论，对此我们认为美国市场上的“稳定价值基金”可能可以给与我们一些参考和借鉴。以下是稳定价值基金的简要情况，截至2022年末，401(k)计划中约8%的资产会投向稳定价值基金（stablevaluefund）,根据MetLife官网的介绍 ：稳定价值基金的表现优于货币市场基金和通货膨胀率，这些基金通常直接或间接投资于高质量的短期和中期债券，与债券基金的区别在于保险合同：稳定价值基金是一种由保险合同覆盖的债券投资组合，保险合同保证无论投资组合中资产的市场价值如何变化，投资者都能收到其本金和约定的利率，这些合同使得计划能够以“账面价值”持有支持合同的资产。账面价值允许证券以购买价格加上由合同中包含的信用利率公式确定的利息持有，而不受市场价值的影响。这些合同为参与者提供了每日流动性，使其能够以账面价值进行交易，无论资产的当前市场价值如何。

3. 结构变化初步猜想

3.1 产品结构

第一，现金管理类理财产品规模及占比有望提升。主要原因是存款利率和短期限非现固收类产品收益的同时下降，目前现金管理类理财产品近一个月平均收益率约1.6%，而部分银行1年期大额存单的利率已经降至1.65%，1个月及以内非现固收类产品近一个月平均收益率为2.65%。现金管理类产品相对存款的流动性优势显著且收益相差不大，相对非现固收类产品收益劣势缩小且收益稳定性优势突出；对投资者而言，现金管理类理财产品是承接存款资产的便捷工具，同时短期限非现固收类理财产品的替代分流效果弱化。

第二，长期限非现固收类产品的规模及占比有望提升。主要原因是一方面存款搬家效应下潜在的申购资金规模客观，相对而言理财产品配置压力较大，纯固收产品拉长期限可增加产品策略空间以提高收益；另一方面含权产品布局加速，无论是客户需求还是理财公司偏好，含权产品布局起步以稳为主，固收+优先股+红利+多策略的方式使得产品进退皆有空间，此类产品适宜匹配较长期限。

第三，指数类产品布局。根据统计，理财公司已有少量指数化产品存续，其中以固定收益类产品为主，按照指数类型来看，除债券指数、股票指数以外还有少量资产配置指数，例如中邮理财稳健策略基金指数、中邮理财平衡策略基金指数、杭银理财三潭映月指数等，另有部分结构性产品通过场外衍生品或者券商收益凭证挂钩了券商设计的全球大类资产配置指数。我们认为2025年理财公司除了补齐被动权益指数产品布局外，还会在资产配置型指数方面增加产品布局，主要原因是1）理财公司依托母行销售渠道，具有更靠近个人投资者的优势，相对公募基金更有条件发挥通过资产配置服务投资者的优势；2）公募基金已经提供了大量工具型指数化产品，且依托交易所市场，具备场内交易、场外申赎的灵活性，理财公司难以在短期内具备其基础设施条件，发行同质化产品难以体现优势；3）理财公司相比公募基金具有更丰富的投资范围（标准化资产与非标准化资产）和更灵活的投资方式（直接投资与间接投资），理财公司更加有条件通过多资产多策略的方式实现绝对收益目标，可以构建大类资产配置型指数或者使用指数工具构建大类资产配置组合。为了便利此类资产配置型指数化产品的发行，建议监管考虑允许理财产品投向其他理财产品，即“理财中理财”。

3.2 市场份额

2025年理财行业竞争格局变化包括非理财公司产品规模压降和理财公司内部的结构调整。

关于非理财公司规模压降，截至2024年11月24日，银行理财产品总规模约为29.8万亿元，其中理财公司规模合计26.5万亿元，非理财公司规模合计3.3万亿元。如果实际以2026年末为压降完成的目标日期，2025年预计压降1-2万亿元，理财公司规模将进一步提升。

关于理财公司内部结构调整，销售端、投资端及产品端的六个具体方面将构成影响理财公司之间规模变动分化的主要因素。

1. 对理财产品定位的再思考

1.1 理财产品与公募基金

资管新规落地实施以来，理财产品一直在以自己的方式向资产管理行业走近。由于产品形态类似，理财产品一直被拿来和公募基金进行对比，无论是理财产品还是公募基金，其实质是实现资金与资产的联接、完成投资损益的传递。

资金端，理财产品依托商业银行销售渠道，形成了以个人投资者为主的资金来源，公募基金则经过多年发展形成了机构与个人投资者近半的结构（根据中国银河证券基金研究中心，截至2023年末全部基金口径看，个人持有基金市值14.7万亿元，占比54%，机构持有12.6万亿元，占比46%）。

资产端，比较2024年三季度末理财产品与公募基金资产组合结构来看，权益类资产占比差异最为突出，其次是现金及银行存款，关于银行存款，虽然公募基金占比达到19%与理财公司只差7个百分点，但产品分布上显著不同，公募基金的银行存款主要存在于货币市场基金，但理财产品的银行存款除现金管理类产品外，较高比例存在于短期限非现固收类产品（即现金替代类产品）中。除结构差异外，理财产品投资的资产类型（非标、股权、私募基金）、投资方式（直接投资、间接投资）也较公募基金更为灵活，类似于保险资金，可投资于资管产品、私募基金在内的金融产品，有条件进行多资产多策略的资产配置。

产品端，公募基金长期以来以相对排名考核为主，投资策略以达成相对收益为主要目标，并且为满足机构投资者的需求，产品功能突出工具化属性；理财产品脱胎于银行表内、表外理财，作为利率市场化的产物，天然以绝对收益为目标，净值化转型过程中，也延续了这一特征，参考公募债基的个人持有规模（截至2023年末个人持有公募债券基金1.25万亿元），我们认为银行理财产品的继续发展仍然需要坚持“绝对收益”目标，并在此基础上将“绝对收益”的实现路径从“低波资产”转向“多元配置”。

1.2 理财产品与投资者

过去，刚兑背景下，银行理财产品与投资者的主要关系是“存款替代”。在净值化转型的过程中，银行理财产品之于投资者的主要作用是“存款活化”，在承担有限波动的情况下适当提高收益。

但是在市场利率持续下行的背景下，仅获取接近存款的收益率是不足以对抗通货膨胀的，如何通过权益投资、多元投资实现风险可控的更高收益，从而解决“养老储备、教育储备”等具体问题，是整个资产管理行业、财富管理行业共同面临的问题，理财公司、公募基金、基金投顾都在尝试为投资者提供解决方案。

净值化转型以来，理财行业一直在以固定收益类资产为主阵地的基础上，积极探索权益、商品、衍生品、全球配置等多种资产和策略手段，以期找到新的解决方案，但持续下行的利率和震荡不断的市场要求转型加快。

2. 升级产品布局策略

2.1 含权产品

2024年9月24日股票市场快速上涨以来，多家理财公司开始加快含权产品布局。根据普益标准数据统计，2024年10月25日-2024年11月26日期间，理财公司新发含权产品共696只/997亿元（“/”后为募集规模，下同），包括公募产品586只/883亿元、私募产品110只/114亿元。公募产品中含固收+类产品（548只/845亿元）和混合类产品（37只/38亿元），私募产品中含固收类产品91只/91亿元、混合类产品（17只/21亿元）、权益类产品2只/0.1亿元。

股份行理财公司产品发行最为积极——产品数量最多（344只）募集规模最大（516亿元）；国有行与股份行理财公司发行类型最全，城商行与农商行理财公司发行了含权固收和混合类产品；合资理财公司仅发行含权固收产品。

从投资策略看，发现大部分固收+含权产品集中于20%权益上限（390只/546亿元），其中近60%产品仅含优先股（230只/346亿元），投资范围不含优先股的产品数量较少（46只/28亿元）；结构性产品包括挂钩中证1000指数、全球大类资产配置两种；混合类产品中多数专注优先股、高股息策略，少数产品策略包含衍生品、全天候资产配置。

建议理财公司发挥优势大力布局多资产、多策略、多区域的多元配置产品，以多元配置作为含权产品的主要布局方式。

2.2 养老理财

自2021年12月首批养老理财产品发行开始，已累计发行51只养老理财产品、26只个人养老金产品。

今年3月，陕西省政协委员省高级人民法院副院长巩富文就养老理财产品提出犀利建议，8月18日媒体报道金融监管总局给予答复。

委员建议内容主要为：1）养老理财产品相比一般理财产品差异化不足、缺乏明确的标准和投资策划，建议监管明确养老理财相关要素和准入制度；2）建议养老理财产品的运作模式和产品期限呈现多样性，同事确保养老理财产品的安全性和专业性，考量准入条件；3）建议明确养老理财产品转让赎回机制，建立和完善理财产品转让平台。

总局回复的主要内容为：1）积极支持试点理财公司在依法合规、风险可控前提下，进一步丰富产品形态，增加10年期以上长期限产品供给；2）鼓励符合条件的理财公司探索提供养老财务规划和顾问咨询服务，持续提升养老投资便利度；3）将探索研究提升养老理财产品流动性的机制安排，满足投资者流动性需求；4）正在抓紧起草《理财公司监管评级与分级分类监管办法》，拟将养老理财产品等养老金融业务开展情况纳入理财公司监管评级重要考虑因素，并依据监管评级结果对理财公司实施分类监管。对于评级好的理财公司，支持其优先开展综合性、创新试点类业务。

关于养老理财产品，建议理财公司积极创设多元策略的个人养老金产品，为投资者提供通过多元资产配置降低风险的长期投资产品选择。

关于参与养老体系建设，建议理财公司积极申请企业年金、职业年金投资管理资格，发挥理财公司多元资产配置能力优势。同时，建议理财公司开展投资顾问业务，增加对养老资金的投资顾问服务。

3. 借鉴投顾模式优化产品销售

3.1 KYC与KYP

基于业务的实际需求和痛点，盈米基金和晨星（中国）合作，引入海外成熟的KYC&KYP风险测评体系和资配系统，为投顾在客户服务过程中，提供更科学严谨的工具和方法。总体来说，投顾可以更精细化地了解客户风险画像、更合理地对组合风险进行评价、并通过检测客户账户是否处于风险舒适区，帮助客户做出更好的资金规划和配置方案。对此，理财公司也可以参考借鉴。

在客户KYC环节，晨星引进了海外备受认可的FinaMetrica风险测评模型，在20多年的时间里，经历20多个国家和市场的持续验证。它最大的特点是客户在不同时间、不同市场下的测量结果较为稳定，同时充分考虑到了客户资金使用周期，以及市场低迷下对风险的感知等因素，更贴近真实的投资情况。不仅如此，该模型会出一个非常具体的客户抗风险分值，对于同样是C3的两个客户，他们其实对风险的承受能力是有差别的，有了具体的抗风险分值后，投顾就能为客户提供更加个性化的资产配置方案，以满足客户不同的目标和需求。

同时，在投资组合的KYP环节，传统方案往往是按照组合底层单一资产孰高原则、风险等级的线性加权的方法，比如配有QDII的组合风险等级会到R4或R5。新方案充分考虑了大类资产的相关性以及组合的分散性，结合持仓与业绩因素，将组合乃至客户账户作为一个整体进行动态风险评分，结果更加合理有效。

3.2 数字化客户运营

第一，建立好渠道服务营销体系。包括对渠道触达以及代销能力建设，对渠道三级、多渠道的渠道一体化、系统化的营销中台管理建设。当前很多理财子都在做这样的努力。

第二，做好对理财经理的服务工具和内容。理财子最核心的用户其实是渠道的客户经理，如何为银行渠道的客户经理做好服务，如何做好优质的跟产品相关联、跟产品定位特征相关联的优质内容，并且能及时触达到银行客户经理以及银行客户，这是我们现阶段最应该做的事。

第三，做好数字化的客户运营。不同的客户风险收益特征是有差异的，不同风险收益特征的产品如何卖给不同的人，这方面现在有好几家公司做探索，我们也在协助他们做这样的探索。

第四，做好客户服务体系。这里面重要的是场景，比如理财产品在养老场景以及养老场景长期投顾服务。通过对客户标签化的认识和分析，更精准把不同的产品传递到不同客户手上。