【电新】中国核电(601985):在建项目稳步推进，AP1000首堆将取得重大突破

徐伟,S1440514050001

公司发布2017年中报

报告期内，公司实现营收162.35亿元，同比增加14.89%；实现归母净利润25.45亿元，同比增加1.92%；扣非后归母净利润25.41亿元，同比增加14.14%；经营活动产生现金流95.87亿元，同比增加11.3%。归母净利润扣非后同比增加幅度大于扣非前的主要原因是处置非流动资产损失1030万元。

简评

新机组商运增厚公司业绩，质量控制增发电力10.42亿KWh

公司上半年发电量 477.79 亿千瓦时,比上年同期增长 17.70%，营收因此增加14.89%，主要系福清 3 号机组，海南 2 号机组投入商业运行，发电量增加所致。其中，福建、海南和辽宁发电公司营收同比增加50.43%、84.51%和163.44%。公司增强大修期间质量控制，上半年按计划完成 7 台核电机组换料大修,节约大修工期 45 天,增发电力 10.42 亿千瓦时。下半年公司仍需完成6次大修，与去年持平。

探索售电市场化，毛利率降低1.89%，福建核电上网电价下调

公司积极落实市场化电量销售。截至6月，公司已分别在浙江、江苏成立两家售电公司；全年将有 174 亿千瓦时参与市场化电力交易，约占总发电计划的 18.9%。市场化售电导致公司发电业务毛利率同比降低1.89%。近期福建物价局下调福清核电上网电价，是否追溯往期未定，或将对公司未来业绩有一定影响。

福清4号即将商运，AP1000首堆装料在即，新机组核准可期

公司稳步推进在手项目建设，福清4 号机组完成首次装载，已经进入商运前调试阶段； AP1000 首堆（三门1号）和田湾3号机组已完成热试，即将首次装料；华龙一号首堆（福清5号）完成穹顶吊装，进入设备安装阶段。当前在建机组9台，累计装机量1038万KW。预计年底期间三门1号机组有望实现并网，“十三五”核电3千万KW以上机组目标将推进，届时核电新机组核准有望实现两年内的“破冰”，公司徐大堡1-2号、漳州1-2号、三门3-4号机组有望部分获批。

预计公司17-19年EPS分别为0.31、0.37、0.43，对应的PE分别为25、21、18，首次给予“买入评级”，目标股价9.30元。

风险提示：

1）新开工项目进度或收益不达预期；2）电价调整风险；3）电量消纳风险。