本周海外疫情加重，避险情绪上升，但复工复产并未停止，整体来看，固收类产品与大宗商品行情优于股市。基本面方面，10月工业产出环比增长1.1%，高于预期1%、前值-0.4%。尽管二波疫情在美国肆虐，但目前当局仍未出炉相关政策停工停产，叠加补库存周期逐渐启动和疫苗的推广使用，供给方面在未来可能会出现一个中期意义上的复苏。短期内宽松预期强烈，继续看多避险类资产。但国内债券市场目前风声鹤唳，海外疫情传导和政策传导渠道均不顺利。
10月经济数据总体积极，好于预期。当月工业同比6.9%，与9月持平，高位运行。支出法方面，基建投资意外走高推动固定资产投资强劲，但考虑到地方财力以及意愿问题，基建上行持续性存疑。10月消费同比进一步恢复，当月同比4.3%，这显然与均值水平或者“合意水平”还有距离，接下来还有继续改善的空间。债券市场面临经济恢复以及信用违约引发信用利差走扩和基金赎回等两方面压力，债市疲弱。
金融监管方面，交易商协会进一步规范债务融资工具发行业务，严禁发行人“自融”，打击“结构化发行”违规行为。11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，会议指出要严处各种“逃废债”行为，牢牢守住不发生系统性风险的底线。
本周信用风险持续发酵并通过情绪面和基金赎回链条冲击利率市场。5年国债失守3.1%，10年国债失守3.3%后市场打破了震荡区间，进入新一轮空头主导行情，尽管资金稳了些，收益率水平也有一定配置价值，周五市场企稳反弹，但短期仍主要是情绪机构行为主导下利率可能仍然会偏弱。
这是一个高度分化的市场，财政政策与货币政策分化、高信用等级与低信用等级分化、经济发达地区与落后地区分化、产业之间景气度分化，而且这种趋势还将长期持续，直到市场完全出清。
本周海外疫情加重，避险情绪上升，但复工复产并未停止，整体来看，固收类产品与大宗商品行情优于股市。
具体而言，10Y美债收益率下行6bp至0.83%。10Y法、德、意债收益率分别下行4.6bp、4.2bp、3.9bp至-0.35%、-0.59%、0.6%。WTI、Brent原油分别上涨5.71%、5.1%至42.42、44.96美元/桶。COMEX黄金下跌1.03%至1871.2美元/盎司。纳斯达克、道琼斯上涨1.7%、1.4%，而标普500下跌0.8%。韩国综指、恒指上涨3.1%、1.1%。英国富时、德国DAX上涨0.6%、0.5%。
基本面方面，10月工业产出环比增长1.1%，高于预期1%、前值-0.4%。尽管二波疫情在美国肆虐，但目前当局仍未出炉相关政策停工停产，叠加补库存周期逐渐启动和疫苗的推广使用，供给方面在未来可能会出现一个中期意义上的复苏。10月零售销售环比增长0.3%，低于预期0.5%，前值由1.9%下修为1.6%。美国10月零售销售的下跌，季节性的原因居多（居民将消费推后至圣诞、感恩节），但也传递出消费可能存在结构性疲软的情况，收入与就业的情况已经对社会消费结构产生了实质性的影响。EIA库存有所提升，供给端缓慢发力。NAHB住房指数从85提升至90，房地产景气程度小幅度提升。
疫情方面，截至北京时间11月18日8时13分，全球新冠肺炎累计确诊病例突破5592万例，达到55,922,925例;累计死亡病例超过134.2万例，达到1,342,709例。美国新冠肺炎累计确诊病例突破1168万例，达到11,687,679例，单日新增超过18.8万例;累计死亡病例超过25.4万例，达254,120例，单日死亡病例超过1400例。法国在过去24小时增加437例死亡病例，死亡总数累计达到46,273例。法国目前确诊总数达到2,036,755例。目前海外疫情表现为新增>>住院>>ICU>>死亡。疫情对经济的拖累依然是经济复苏最大的问题。
短期内宽松预期强烈，继续看多避险类资产。但国内债券市场目前风声鹤唳，海外疫情传导和政策传导渠道均不顺利。
10月经济数据总体积极，好于预期。当月工业同比6.9%，与9月持平，高位运行。原煤、铁矿石、粗钢、水泥、有色金属等产品产量同比继续改善，推动中上游工增走强。在物量走高的同时，商品价格也明显上涨，看起来8月以来的一波存货去化过程结束，原材料层面可能正面临新一轮存货回补，这实际上也推动了周期股的活跃。
支出法方面，基建投资意外走高推动固定资产投资强劲，但考虑到地方财力以及意愿问题，基建上行持续性存疑；事实上我们更关心的，一是受出口改善、前期信贷恢复影响，未来制造业投资是否能够更进一步走高，二是10月房地产销售同比高达15.2%，这无疑与三条红线带来企业经营策略的变化有关，但这事实上也意味着房地产市场总体健康，需求并不弱。这些均构成未来经济韧性的来源。
10月消费同比进一步恢复，当月同比4.3%，这显然与均值水平或者“合意水平”还有距离，接下来还有继续改善的空间。
债券市场面临经济恢复以及信用违约引发信用利差走扩和基金赎回等两方面压力，走弱疲弱。
金融监管方面，交易商协会进一步规范债务融资工具发行业务，严禁发行人“自融”，打击“结构化发行”违规行为。
由于涉嫌为永煤控股违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，交易商协会对海通证券及其相关子公司开展自律调查。海通证券对此表示，将积极配合自律调查的相关工作。
证监会已依法对华晨集团开展专项检查，并根据检查情况对华晨集团采取出具警示函的行政监管措施并决定对其涉嫌信息披露违法违规立案调查，对华晨集团有关债券涉及的中介机构进行同步核查，严肃查处有关违法违规行为。
上交所就近期债券市场风险事件答记者问称，将进一步加强公司债券风险管理和推进违约处置工作，对重大违法违规行为坚持“零容忍”，落实公司债券风险监测机制，加强跨市场监管协同。将持续完善公司债券发行和交易制度，加强信息披露，引导投资者加强市场分析研判理性投资，压实发行人和中介机构责任。
金融委：严处各种“逃废债”行为，牢牢守住不发生系统性风险的底线
11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。
会议指出，党中央、国务院高度重视资本市场健康可持续发展。我国债券市场改革开放不断深化，服务实体经济功能持续增强，市场整体稳健运行。近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要坚持稳中求进工作总基调，按照市场化、法制化、国际化原则，处理好促发展与防风险的关系，推动债券市场持续健康发展。
会议要求，一是提高政治站位，切实履行责任。金融监管部门和地方政府要从大局出发，按照全面依法治国要求，坚决维护法制权威，落实监管责任和属地责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境。二是秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。三是加强行业自律和监督，强化市场约束机制。发债企业及其股东、金融机构、中介机构等各类市场主体必须严守法律法规和市场规则，坚持职业操守，勤勉尽责，诚实守信，切实防范道德风险。四是加强部门协调合作。健全风险预防、发现、预警、处置机制，加强风险隐患摸底排查，保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线。五是继续深化改革。要深化债券市场改革，建立健全市场制度，完善市场结构，丰富产品服务。要深化国有企业改革，提升运行的质量和效率。
本周信用风险持续发酵并通过情绪面和基金赎回链条冲击利率市场。尽管央行本周MLF足量维稳市场，资金面也较上周明显缓解，但对冲盘在利率债现券，国债期货和IRS上的发力使得市场无抵抗的下跌破位。国债期货周一开盘后连续下跌，全周国债期货十年连续合约下跌0.6%,TF连续合约下跌0.31%,TS下跌0.21%。各合约均跌破上周低点，情绪较为脆弱。
现券方面同样较弱，尤其中短端国债领跌，5年国债200005从上周3.13一路上行至3.275，周五情绪终于略有缓和收3.22，全周大幅上行9bps;10年国债二次突破3.3后一路跌至3.36附近企稳反弹。IRS方面对冲盘明显增加，同样跌幅较大，5Y repo从上周2.95%上行至3.06%。
总结，5年国债失守3.1%，10年国债失守3.3%后市场打破了震荡区间，进入新一轮空头主导行情，尽管资金稳了些，收益率水平也有一定配置价值，周五市场企稳反弹，但短期仍主要是情绪机构行为主导下利率可能仍然会偏弱。能否打破局面需要看后期信用冲击利率的传导链条能否被切断，另外继续关注经济数据变化。
11月的第三周，10年国债收益率继续上行，创下一年来的新高。灰犀牛接踵而至，从华晨到永煤，还有下周一迎接大考的冀中能源。监管机构行动迅速，银行间协会、证监会、金稳会都已采取行动，最黑暗的日子应该已经过去了吧。“逃废债”固然让人深恶痛绝，违背市场最基本的准则。但是市场上债务负担大的不止这些有点家底的，还有些是依靠纯粹的信仰在发债，如果非得说还有些实物信仰，无非就是那些长得一摸一样的水泥混合物。哈尔滨政府已经发文支持房子降价促销，这是市场化的操作吗？是的，但这更多也是迫不得已的操作，明面降价带来的将是量价齐跌，卖地收入还能维持这庞大的债务吗？省会城市尚且如此，那地级市、区县又将何去何从。
这是一个高度分化的市场，财政政策与货币政策分化、高信用等级与低信用等级分化、经济发达地区与落后地区分化、产业之间景气度分化，而且这种趋势还将长期持续，直到市场完全出清。
一、本周共3家公司的主体评级遭遇下调。
2020年11月17日，紫光集团：中诚信国际将公司主体及相关债项信用等级由AA调降至BBB
2020年11月18日，华晨集团：大公将华晨集团主体及相关债券信用等级下调至CCC
2020年11月19日，北票建投：新世纪评级下调北票市建设投资主体信用等级至A-
二、重大负面新闻：本周共3个主体涉及违约，1个主体兑付存在不确定性。存在若干负面新闻。
2020年11月16日，永泰能源：上清所未收到“17永泰能源MTN001”付息兑付资金
2020年11月17日，东旭光电：上清所未收到“16东旭光电MTN001A”付息资金
2020年11月17日，永城煤电：“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”到期兑付存在不确定性
2020年11月19日，福建福晟集团：未能按时支付“18福晟02”回售本金及债券利息
本部分分别对利率债和信用债进行多空判断，评分为1-5分，1分为空，2分为较空，3分为中性，4分为较多，5分为多。本部分分别收集了海外宏观、国内宏观、国内监管、债券市场、信用研究、市场情绪和技术面、策略等多位不同领域研究员的判断情况。
本周公布的主要经济数据为2020年10月的生产、消费和投资数据。
2020年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速与9月份持平。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.78%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长1.8%。分经济类型看，10月份，国有控股企业增加值同比增长5.4%；股份制企业增长6.9%，外商及港澳台商投资企业增长7.0%；私营企业增长8.2%。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长3.5%，增速较9月份加快1.3个百分点；制造业增长7.5%，回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%，回落0.5个百分点。
2020年1-10月份，全国房地产开发投资116556亿元，同比增长6.3%，增速比1-9月份提高0.7个百分点。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）483292亿元，同比增长1.8%，增速比1-9月份提高1.0个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长3.22%。分产业看，第一产业投资11861亿元，同比增长17.3%，增速比1-9月份提高2.8个百分点；第二产业投资138736亿元，下降2.1%，降幅收窄1.3个百分点；第三产业投资332695亿元，增长3.0%，增速提高0.7个百分点。第二产业中，工业投资同比下降2.2%，降幅比1-9月份收窄1.1个百分点。其中，采矿业投资下降8.4%，降幅收窄1.1个百分点；制造业投资下降5.3%，降幅收窄1.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.2%，增速提高0.7个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长0.7%，增速比1-9月份提高0.5个百分点。其中，铁路运输业投资增长3.2%，增速回落1.3个百分点；道路运输业投资增长2.7%，增速回落0.3个百分点；水利管理业投资增长2.7%，增速提高1.8个百分点；公共设施管理业投资下降2.5%，降幅收窄0.8个百分点。
