主要观点总结
本文介绍了2025年首个交易日的股债市场情况，包括商品表现、资金面、短端品种表现、长端利率、债市情绪等。同时，对跨年下跌的原因进行了分析，并探讨了后续行情的走向。文章还涉及市场情绪、潜在压力、传言的影响等方面的内容。
关键观点总结
关键观点1: 股债市场分化行情
上证指数、沪深300指数下跌，中证2000、万得微盘股指跌幅相对较窄；中证可转债指数下跌；10年、30年国债收益率下行。
关键观点2: 商品表现平稳
贵金属和工业金属价格涨跌互现，基建地产类商品价格上涨。
关键观点3: 资金面中性偏紧
早盘央行逆回购续作，但资金利率并未如期到达低位，民生银行资金情绪指数反映当前资金处于中性偏紧的水平。
关键观点4: 短端品种表现分化
存单发行利率全面下行，各银行存单发行利率和存单定价有所变化。
关键观点5: 长端利率继续探索
市场一致预期的年后止盈力量未见，买盘情绪依旧强势，长端国债收益率有所下行。
关键观点6: 市场情绪与传言影响
市场情绪相对稳定，但部分市场传言对行情产生影响。证监会新闻发言人澄清了部分传言。
关键观点7: 后续行情展望
大跌之后，如何参与权益市场的博弈？建议保持耐心，关注红利品种补跌到位的机会以及科技 & 消费行情的回升。
正文
1月2日，2025年首个交易日，股债市场上演极致分化行情，股跌债涨。上证指数、沪深300指数下跌2.66%、2.91%，中证2000、万得微盘股指跌幅相对较窄，分别为1.46%、0.82%；中证可转债指数下跌0.73%；10年、30年国债收益率分别下行5.2bp、7.2bp至1.61%、1.84%。与股债相比，商品表现显得格外平稳，贵金属方面，黄金、白银价格分别上涨0.93%、1.53%；工业金属中，铜价下跌0.70%；基建地产类商品中，铁矿石、沥青、玻璃价格上涨0.64%、0.38%、0.53%，螺纹钢价格则下跌0.18%。昂贵的资金，失踪的止盈，脱缰的利率，债市演绎大超预期的开门红行情。年初资金面并不宽松。早盘央行逆回购续作248亿元，由于到期规模较大，净回笼2738亿元。虽然12月央行中长期资金投放规模较足，MLF续作、央行净买入国债、买断式逆回购规模分别为3000、3000、14000亿元，对冲1.45万亿元MLF到期量之余，净投放6000亿元，然而开年资金利率并未如期到达低位，R001、R007分别为1.78%、1.83%，明显高于12月首日的1.53%、1.73%。因此，民生银行资金情绪指数虽较跨年的55.9%有所回落，但52.7%的读数则反映当前资金处于中性偏紧的水平；CNEX资金情绪指数日内攀升至62-63点，直至尾盘方才有所回落。资金面可能是当前债牛奔腾下的潜在制约项。短端品种表现存在分化。跨年后银行负债端压力或得到缓释，存单发行利率全面下行，据各银行1月2日询价结果，1月3日1年期大型国股行存单发行利率已下行至1.53%，较12月30日下行9bp，3个月存单定价也相应来到1.50%-1.53%水平，不过当前存单曲线依旧存在过于平坦的问题。3年内国债收益率继续“无视”负息差扰动，多在下行，其中1年国债活跃券下行4bp至1.04%；3年内政金债收益率则呈上行趋势，背后原因或为跨年结束，部分“规模冲量资金”开始撤退。长端利率继续探索“无人区”。早盘起，市场一致预期的年后止盈力量迟迟未见踪影，买盘情绪依旧强势，10年、30年国债收益率相继突破1.65%、1.90%；10点左右，当10年、30年国债陆续达到1.63%、1.87%后，利率下行趋势开始减弱，债市达到一个临时的多空平衡点；午盘归来，权益市场表现超预期走弱，随着大盘股指日内跌幅向3%靠拢，市场一致的避险情绪推动长端利率重启下行。2024年与2025年，春节前行情，几分相似。与2025年跨年前后行情类似，2024年的春节前，1月29日至2月4日，各大股指普遍大跌，沪深300指数区间跌幅达到4.63%，不安情绪快速升温，避险资金纷纷抱团涌入债市，10年国债收益率单周下行近10bp。在这种情况下，资本市场的聚焦重点往往是股市回调带动的避险情绪，债市则会相应进入“看股做债”的状态。从当时的后续行情来看，2月5日起重要股指顺利自低位反弹，10年国债则相应反弹5bp，而后维持震荡状态进入农历新年。A股继续回调，全天成交额14095亿元，较周二（12月31日）放量509亿元，较五日均值放量514亿元。全市场仅17%的个股实现上涨，但仍较周二的13%略有上升；69只个股涨停，略多于周二的59只。分市值来看，小微盘品种跌幅相对较小，中证2000和Wind微盘股指数分别下跌1.46%和0.82%，而沪深300和中证500则分别下跌2.91%和3.14%。风格层面，国证价值指数和成长指数分别下跌2.33%和2.91%。分行业来看，科技板块跌幅居前，红利行情继续回落。在31个SW一级行业中，仅3个行业上涨，分别为商贸零售、综合和纺织服饰，分别上涨2.00%、0.20%和0.09%。而科技板块则表现靠后，国防军工、计算机、电子和通信分别下跌4.48%、4.07%、3.58%和2.97%。此外，红利行情继续回落，交通运输、公用事业、煤炭和银行分别下跌2.77%、2.58%、2.41%和2.20%。跨年下跌主要源于强势板块的补跌。回顾12月底的行情，红利品种和大中盘科技股表现出色，而小微盘品种则在业绩预期的压力下持续回调。前者的推动和后者的拖累相互抵消，万得全A持续横盘震荡。不过，在占优板块演绎强势行情的同时，一些潜在压力逐渐显现。例如，红利行情内部出现替代效应（银行股价来到高位，但市场仍然认可红利逻辑，则需要寻找其替代品），其本质是对强势行业行情难以持续的担忧；而当公用事业、交通运输等替代选项的上涨持续性同样面临考验时，红利板块难免遭遇边际回撤。大中盘科技股方面，科创50在12月底的上涨基本伴随着缩量，同时跟踪科创50的ETF资金持续净流出，指向资金存在兑现止盈的需求。时至12月31日，红利品种和大中盘科技股的压力开始集中反映，此前横盘格局受到扰动，市场转向“普跌”。情绪波动为行情再添压力，超跌品种在行情企稳后有望迎来修复。事实上，市场情绪在今日下午之前仍然相对稳定，体现在沪300ETF IV指数（反映市场对沪深300指数未来30个自然日年化波动率的预期）在午后才开始迅速上升，而上午变化并不明显。同时，利空预期随情绪波动开始发酵，包括宽货币政策节奏推后、海外不确定性扰动和汇率贬值压力传导至权益价格等担忧。这些预期在市场大跌以前即存在，不过对行情的影响不大，直至今日下午才再被提起，本质上是担忧情绪强化的事后解释，并不完全是行情承压的触发因素。预期震荡中，部分市场传言也在推波助澜，1月2日晚，证监会新闻发言人对“1月15号前释放全部利空”、“保险公司大额赎回公募基金”等盘中谣言进行了澄清。不过总体来看，这些传言的影响也反映了市场的非理性扰动，超跌品种在行情企稳后有望迎来修复行情。大跌之后，如何参与权益市场的博弈？在择时上保持耐心，1月等待红利品种补跌到位的机会，2月关注科技&消费行情。一方面，在行情企稳之前，市场情绪是否开始修复仍然难以确认，参与博弈的性价比不高；另一方面，“普跌”让涨至高位的品种价格回落，部分具备逻辑支撑的板块有望迎来新一轮修复。具体来看，1月上市公司业绩预告将陆续发布，小微盘压力短期内难以缓解，同时1月20日特朗普将正式就职，海外不确定因素仍可能形成扰动，红利品种“纯债替代+避险”的逻辑或是相对稳健的选择。而进入2月之后，即将于3月初召开的两会逐渐临近，政策预期或将发酵，推动科技、消费等政策利好品种行情回升；同时，若小盘行情在1月持续承压，则可能在2月随着市场风险偏好的回升而迎来修复行情。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明：
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