中债登托管量2024年8月净增13082亿元至110.34万亿元；上清所托管量净增3301亿元至40.69万亿元；合计净增1.64万亿元。
债券发行与净增方面：
利率债：2024年8月总计发行2.95万亿元、净增16223.8亿元，分别较7月增加7425.8亿元和8373.3亿元。1-8月累计发行17.25万亿元，较去年同期增加2816.1亿元；累计净增6.5万亿元，较去年同期减少528.9亿元。
1) 国债：2024年8月记账式国债发行量为1.19万亿元，净增量为6331.5亿元。1-8月记账式国债累计发行7.80万亿元，高于去年同期1.66万亿元，累计净增量为2.65万亿元，较去年同期高1.14万亿元。
2) 地方债：2024年8月地方政府债发行1.20万亿元，净增8192.6亿元。1-8月地方债累计发行5.40万亿元，较去年同期减少约8929.3亿元，累计净增量为2.88万亿元，较去年同期减少约7928.7亿元。
3) 政策性金融债：2024年8月政金债总计发行5610亿元，净增量1699.7亿元。1-8月，政金债累计发行4.05万亿元，较去年同期减少4818.5亿元，累计净增9723.1亿元，较去年同期减少4019.2亿元。
同业存单：2024年8月同业存单发行量有所下降，全月发行2.04万亿元，净增-3948.5亿元。发行加权期限为7.8个月，较7月有所下滑。
信用债：8月信用债发行、净增环比收缩，中票、5年以上、高评级、非城投国企贡献多数净增量，私募公司债净增转负。
分机构投资者净增持方面:
1) 商业银行：大幅增持债券，对利率债、信用债和存单均转为增持，以利率债和存单为主。2024年8月商业银行增持16428亿元债券。具体来看，继续增持10057亿元利率债，其中对国债增持3759亿元、对地方债增持3901亿元、对政金债增持2396亿元。对信用债转为增持1270亿元。对同业存单转为大幅增持5102亿元。
2) 广义基金：大幅减持债券，延续增持利率债，但对信用债转而小幅减持，且大幅减持同业存单。2024年8月广义基金减持2955亿元债券。分品种来看，8月对利率债增持1579亿元，其中对国债增持1692亿元、对政金债减持1968亿元、对地方债增持1855亿元。对信用债减持97亿元。同时，对同业存单大幅减持4437亿元。
3) 境外机构：配置力度减弱，但仍维持净增持，利率债和信用债净增规模环比抬升，对同业存单净增规模环比回落。2024年8月境外机构增持626亿元债券。分品种来看，境外机构增持344亿元利率债，其中对国债增持403亿元，对政金债减持59亿元，对地方债净增基本持平。对信用债小幅增持1亿元。同时，对同业存单增持281亿元。
信用债持有结构方面：从8月的托管数据看，在收益率回调、理财预防性赎回、净增量下降的背景下，广义基金转为大幅减持，商业银行和券商自营转为增持，保险也转为减持。
利率债：2024年8月总计发行2.95万亿元、净增16223.8亿元，分别较7月增加7425.8亿元和8373.3亿元。1-8月累计发行17.25万亿元，较去年同期增加2816.1亿元；累计净增6.5万亿元，较去年同期减少528.9亿元。
（1）国债：2024年8月记账式国债发行量为1.19万亿元，净增量为6331.5亿元。1-8月记账式国债累计发行7.80万亿元，高于去年同期1.66万亿元，累计净增量为2.65万亿元，较去年同期高1.14万亿元。
（2）地方债：2024年8月地方政府债发行1.20万亿元，净增8192.6亿元。1-8月地方债累计发行5.40万亿元，较去年同期减少约8929.3亿元，累计净增量为2.88万亿元，较去年同期减少约7928.7亿元。
（3）政策性金融债：2024年8月政金债总计发行5610亿元，净增量1699.7亿元。具体来看，2024年8月国开、农发和口行债分别发行3210亿元、1640亿元和760亿元，分别净增1590亿元、60亿元和49.7亿元。1-8月，政金债累计发行4.05万亿元，较去年同期减少4818.5亿元，累计净增9723.1亿元，较去年同期减少4019.2亿元。
同业存单：2024年8月同业存单发行量有所下降，全月发行2.04万亿元，净增-3948.5亿元。分银行类型来看，大行发行7108亿元，净增927亿元；股份行发行3676亿元，净增-4205亿元；城商行发行7873亿元，净增-373亿元；农商行发行1653亿元，净增-143亿元。发行加权期限为7.8个月，较7月有所下滑。
图表1：2024年8月利率债和存单发行量及净增量（单位：亿元）
注：上图汇总列不包括储蓄国债；统计时点为：2024年8月31日
资料来源：Wind，中金公司研究部
8月信用债发行、净增环比收缩。截至2024年9月23日统计，8月非金融类信用债的供给环比收缩2%至12536亿元，净增量随之收缩80%至487亿元，同比也收缩75%。
分品种来看，8月净增仍主要由中票贡献，私募公司债净增转负。8月截至2024年9月23日统计，中票净增量达2275亿元，贡献绝大多数净增。净增为正的还有公募公司债，绝对规模达173亿元。其余券种净增量均为负，其中短融超短融、企业债和铁道汇金债净偿还量分别为1090亿元、453亿元和230亿元。环比来看，除中票净增环比抬升14%外，其余品种净增环比收缩、转负或净偿还量扩大，其中短融超短融的净偿还量由11亿元扩大至1090亿元，私募公司债净增由364亿元转负至-74亿元。
8月5年以上、高评级、非城投国企贡献多数净增量。5年以上净增量达4222亿元，继续贡献多数净增量，1年以下、1-2年、2-3年、3-5年净偿还量分别为872亿元、864亿元、596亿元和1365亿元；外部评级上AAA净增量达927亿元，而AA及以下净偿还量由312亿元扩大至443亿元；企业性质上，央企、地方国企、城投和非国企净增量分别为202亿元、628亿元、-408亿元和101亿元。
图表2：2024年8月非金融信用债发行与净增统计（按发行起始日）（单位：亿元）
2024年8月机构整体增持13422亿元债券[1] ，增持量较前月抬升。分机构来看：
（1）商业银行：大幅增持债券，对利率债、信用债和存单均转为增持，以利率债和存单为主。2024年8月商业银行增持16428亿元债券。具体来看，继续增持10057亿元利率债，其中对国债增持3759亿元、对地方债增持3901亿元、对政金债增持2396亿元。对信用债转为增持1270亿元。对同业存单转为大幅增持5102亿元。
（2）广义基金：大幅减持债券，延续增持利率债，但对信用债转而小幅减持，且大幅减持同业存单。2024年8月广义基金减持2955亿元债券。分品种来看，8月对利率债增持1579亿元，其中对国债增持1692亿元、对政金债减持1968亿元、对地方债增持1855亿元。对信用债减持97亿元。同时，对同业存单大幅减持4437亿元。
（3）保险：延续小幅增持债券，对利率债和存单有所增持，小幅减持信用债。2024年8月保险机构增持619亿元债券，其中对利率债增持611亿元，具体分别增持251亿元国债和398亿元地方债，减持37亿元政金债。对信用债减持17亿元。对同业存单增持25亿元。
（4）券商：小幅增持债券，延续减持利率债，对信用债转为增持，对存单维持增持。券商2024年8月增持381亿元债券，分品种来看，减持589亿元利率债，其中分别减持100亿元国债、265亿元政金债和224亿元地方债。对信用债增持262亿元。此外增持708亿元同业存单。
（5）境外机构：配置力度减弱，但仍维持净增持，利率债和信用债净增规模环比抬升，对同业存单净增规模环比回落。2024年8月境外机构增持626亿元债券。分品种来看，境外机构增持344亿元利率债，其中对国债增持403亿元，对政金债减持59亿元，对地方债净增基本持平。对信用债小幅增持1亿元。同时，对同业存单增持281亿元。
图表3：中债登+上清所按投资者分类的主要券种净增量（上）及存量（下）分布结构
注：数据截至2024年8月末；中债于2021年3月起停止公布中票数据，表中数据假设2021年3月起中债的中票规模与2021年2月持平，下同
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
资料来源：中债登，上清所，Wind，中金公司研究部
资料来源：中债登，上清所，Wind，中金公司研究部
资料来源：中债登，上清所，Wind，中金公司研究部
按照短融超短融、中票、企业债、定向工具的合计口径，5月信用债托管总量净增加126亿元。仅商业银行和券商自营减持信用债，其余机构均增持信用债。广义基金增持规模由2904亿元降至1146亿元，商业银行减持规模由804亿元增至997亿元，保险增持规模快速收缩至5亿元，券商自营减持规模扩大至210亿元。市场份额上广义基金和商业银行分别环比变化0.63ppt和-0.6ppt。若再考虑公司债，信用债总托管量转为净增加602亿元，广义基金增持规模收缩至310亿元，商业银行减持规模也扩大至1244亿元，广义基金、商业银行分别下降0.01ppt和0.42ppt。
① 短融超短融：5月短融超短融托管量净减少464亿元。投资者结构变化方面，仅境外机构和政策性银行增持短融超短融，其余机构减持短融超短融。具体而言，境外机构和政策性银行均增持22亿元左右，市场份额分别抬升0.1ppt和0.12ppt。商业银行、券商自营、广义基金、保险和信用社分别减持430亿元、65亿元、46亿元、9亿元和2亿元，持有占比分别变化-1.3ppt、-0.25ppt、1.11ppt、-0.03ppt和-0.01ppt。
② 中票：5月中票托管量净增加813亿元。仅商业银行和券商自营减持中票，其余机构均增持中票。商业银行和券商自营分别减持416亿元和83亿元，市场份额分别下降0.57ppt和0.13ppt。广义基金、政策性银行和保险分别增持1186亿元、58亿元和20亿元，持有占比随之变化0.66ppt、0.03ppt和-0.01ppt。信用社和境外机构分别增持5亿元和2亿元，市场份额几乎不变。
③ 企业债：企业债（不含铁道）5月托管量净减少143亿元，除广义基金和政策性银行外的各机构均减持企业债，转托管规模继续收缩。广义基金增持4亿元，持有占比随之抬升0.21ppt。政策性银行增持规模不足1亿元，市场份额基本不变。商业银行、券商自营和保险分别减持87亿元、14亿元和6亿元，市场份额分别下降0.27ppt、0.03ppt和0.01ppt。境外机构、信用社减持规模在1亿元左右，持有占比几乎不变。5月企业债转托管至交易所的规模为-38亿元，因减持规模相对持仓较少，市场份额反而抬升0.1ppt。
④ 定向工具：定向工具5月托管量净减少80亿元，仅广义基金增持定向工具。广义基金增持2亿元，持有占比随之抬升0.24ppt。商业银行和券商自营分别减持64亿元和48亿元，市场份额分别下降0.21ppt和0.2ppt。信用社和境外机构减持规模不足1亿元，持有占比几乎不变。
⑤ 上交所公司债：根据上交所公布的公司债主要券种投资者结构数据，5月上交所公司债（公募和私募）总托管量净增加383亿元，除信托外各机构均有减持。广义基金、商业银行、券商自营和保险分别减持789亿元、247亿元、50亿元和15亿元，市场份额分别下降0.79ppt、0.23ppt、0.05ppt和0.03ppt。而信托增持规模由995亿元升至1490亿元，持有占比抬升1.12ppt。
⑥ 深交所公司债：根据深交所公布的公司债主要券种投资者结构数据，5月深交所公司债（公募和私募）总托管量净增加93亿元，广义基金和券商自营分别减持46亿元和5亿元，持有占比随之下降0.54ppt和0.04ppt。保险增持10亿元，市场份额随之抬升0.01ppt。其余增持规模主要由信托贡献。
注：各券种根据托管数据月度净增量与前文发行与净增的各券种净增量之间存在差异主要系统计口径差异，时间划分上后者为发行起始日。
从8月的托管数据看，在收益率回调、理财预防性赎回、净增量下降的背景下，广义基金转为大幅减持，商业银行和券商自营转为增持，保险也转为减持。在收益率回调、信用债连续阴跌触发理财预防性赎回、净增量环比下降的背景下，广义基金由大幅增持转为大幅减持，商业银行与券商自营转为增持，保险小幅减持。
今年前8月信用社、保险、境外机构减持信用债，增持机构中广义基金贡献多数增持规模。如考虑公司债后，广义基金仍是信用债增持主力。从托管数据可以看出，今年以来信用社、保险、境外机构减持信用债，其余机构均增持信用债，且广义基金增持规模最大。若将信用债按照不含公司债的口径，2024年1-8月，广义基金、商业银行和券商自营分别增持11654亿元、1502亿元和257亿元，持有占比分别变化3.11ppt、-0.41ppt和-0.17ppt。净减持的投资者中，信用社、保险和境外机构分别减持54亿元、9亿元和5亿元，市场份额分别下降0.05ppt、0.13ppt和0.02ppt。若按照含公司债的口径，2024年1-8月广义基金仍是各类型投资者中净增持规模最大的，净增持信用债5237亿元，因增持规模相对原始持仓有限，持有占比反而下降0.54ppt；商业银行和保险分别净增持801亿元和338亿元，市场份额也收缩0.34ppt和0.06ppt；券商自营减持784亿元，持有占比下降0.42ppt。
图表7：2024年1-8月信用债（不含公司债的口径）持有人结构变化情况
注：数据截至2024年8月末
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
图表8：2024年1-8月信用债（含公司债的口径）持有人结构变化情况
注：数据截至2024年8月末
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
注：数据截至2024年8月末
资料来源：中债登，上清所，中金公司研究部
[1] 统计口径包括国债、地方债、政金债、同业存单、企业债、中票、短融、超短融以及定向融资工具，下同。
本文摘自：2024年9月25日已经发布的《配置型机构持续回补债券仓位——2024年8月中债登、上清所债券托管数据点评》
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