【招商通信】爱施德：投资收益带来业绩快增长，“产+融”结合助力后续发展

事件：公司于10月31日晚间发布三季报，2017年前三季度公司实现营业收入390.73亿元，较上年同期增长13.73%，实现归母净利润2.68亿元，较上年同期增长90.3%，超出公司半年报给出增长77.6%的业绩预告上限。

公司预告全年业绩，预计2017年公司实现归母净利润3.8亿元-4.5亿元，同比增长102.39%-139.68%。

1、净利润大幅提升，毛利率和投资收入贡献明显。

归母净利润实现显著提升，主要原因是公司通过转让投资的中国信贷股票，获得投资收益1.10亿元，占净利润的41%。若排除投资收益影响，前三季度公司实现扣非净利润1.47亿元，同比增长49.6%，增速可观，主要系第三季度公司销售规模显著提升，实现营业收入150.04亿元，较上年同期增长35.03%。在单季度营业收入增长的同时，公司提升运营效率并优化产品结构，实现主营业务的成本效率和毛利率水平的双增长。

2、经营性现金流体现本年度销售量有望大幅提升

报告期内，公司经营性现金流为-23亿元，同比下降400.4%，主要原因是公司分销业务增大了对大客户的销售规模，导致应收账款提升明显所致。另外，苹果、荣耀、三星等品牌新品上市，大幅增加了公司的预付款项。公司应收账款和预付款项的提升侧面表明本年度公司手机分销和零售业务规模效应显著，本年度销售规模有望大幅提升。

目前，公司业务无缝覆盖了全国各地，与国内外优质手机厂商以及三大运营商均建立了长期稳定的战略合作，同时深入拓展T1-T6级渠道，销售遍布全国31个省，服务客户超过10万家在17个省28个城市的高端时尚购物中心建设了一流的自有零售门店，拥有绝对的规模效应和资源优势。未来，公司分销和零售业务有望持续增长。

3、计提乐视手机减值损失，盈利风险降低

本年度，公司对乐视手机供应商预付款项和其他营收款项共计6749万元进行了全额计提坏账准备，致使资产减值损失提升114%。鉴于目前乐视手机供应商回款的不确定性，以及产品销量存在较大风险，对相关款项和存货跌价进行相应的资产减值准备，有利于降低公司的盈利风险，并实现资产优化。

4、“产+容”结合优化产品结构，新业务拓展提升造血能力。

公司依托智能终端销售行业的领先优势，积极打造“产+融”结合的综合销售服务平台，构建闭环高效的供应链管理系统，同时开展商业保理业务和跨境供应链金融业务，有望逐步打造融合互联网、通信、终端和金融服务的O2O平台服务提供商。

另外，公司积极拓展移动转售业务，“U.友”平台已拥有中国移动、中国联通和中国电信三大运营商的转售业务牌照，其自主研发的客户管理系统、计费营账系统、渠道管理系统，在跨境通信、物联网、通信接入等方面具有行业领先的竞争优势。目前，“U.友”平台2017上半年贡献8000万营收规模，并实现了盈利，随着公司业务的不断扩大，虚商业务有望成为新的盈利增长点。

5、投资建议：首次给予“审慎推荐-A”

我们看好公司智能终端销售的行业地位和规模优势，以及产+融结合的O2O服务一体化布局，预计2017-2019年备考净利润分别为3.98亿元、5.32亿元、6.87亿元。首次覆盖，给予“审慎推荐-A”，当前市值108亿元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍。

风险提示：智能终端销量不达预期，新业务盈利存在不确定性