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专栏名称: 华泰期货研究院
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金融街老裘 · 业绩增长30%，股价却不动 · 3 天前 |
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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
金融期货
股指期货：科技股引领股指行情
策略摘要
海外方面，美国就业数据分化，新增就业人数低于预期，但失业率下降，美股三大指数小幅收跌。春节假期消费亮眼，推动指数回升。微观层面驱动增强，节后资金回流，DeepSeek概念带领TMT板块获得资金青睐，预计科技股引领的行情将延续，维持做多IM的策略，警惕特朗普各项政策带来的回调风险。
核心观点
■市场分析
假期消费亮眼。宏观方面，国家税务总局最新增值税发票数据显示，春节假期，全国消费相关行业日均销售收入同比增长10.8%。其中，家电、音像器材同比增长166.4%，手机等通讯器材同比增长181.9%，旅游相关服务同比增长37.5%，文化艺术服务同比增长66.3%。海外方面，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人，去年12月和11月合计上修10万人。1月失业率为4%，预期为持平于4.1%。1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。
指数攀升。现货市场，节后三个交易日，国内主要指数强势上涨，上证指数收复3300点，创业板指涨5.36%。行业指数涨多跌少，DeepSeek概念火爆，计算机行业涨超13%，传媒、汽车、电子行业领涨，仅银行、煤炭、建筑材料、食品饮料行业收跌。市场成交量较节前明显放大，节后日均沪深两市成交额为1.75万亿元。证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提出八方面共18条政策措施，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。《实施意见》提出，支持优质未盈利科技型企业上市，完善科技型企业信息披露规则，适时扩大发行承销制度试点适用范围，优化并购重组估值、支付工具等机制安排，发展多元股权融资和多层次债券市场。
美股市场，本周三大指数全线收跌。
期指增仓。期货市场，基差方面，股指期货基差回升，IH、IF当月合约基差均处于升水状态。期指持仓量增量。
■策略
单边：IM2506买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：流动性改善，短期限收跌，长期限收涨
策略摘要
2月8日央行以固定利率、数量招标方式开展了140亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回落，国债期货本周内涨跌分化。
核心观点
■ 市场分析
宏观面：（1）宏观政策：1月22日，中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出：提升商业保险资金A股投资比例与稳定性；优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制；提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平；提高权益类基金的规模和占比；优化资本市场投资生态。（2）通胀：1月CPI同比上涨0.5%。
资金面：（3）央行：2月8日央行以固定利率、数量招标方式开展了140亿元7天逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和 1M分别为1.77%、1.63%、1.74% 和1.70%，回购利率近期回落。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL一周内涨跌幅分别为-0.07%、-0.10%、-0.03%和0.10%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T一周内涨跌分别为-0.24元、-0.01元和0.12元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.121元、0.206元、0.144和 0.537元。
■ 策略
单边：货币政策“适度宽松”，国债期货价格上涨，关注2503合约多头。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走阔。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
流动性快速紧缩风险
能源化工
原油：供给端利空因素增加
市场分析
价格价差：上周油价与月差继续回落，布伦特价格重心回落至75美元/桶以下，而原油月差已经回落至俄罗斯制裁加码前水平，地缘溢价回落后基本面驱动偏弱
库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）绝对水平仍处于5年同期低位，但近两周库存增加速度较快，可能与全球炼厂开工率下降有关。中国陆上原油库存大幅下降，与近期伊朗油再出口叠加进口量低迷有关。成品油库存方面，西北欧的汽油库存还在持续增加，库存水位创5年新高，尼日利亚丹格特炼厂逐步投产下，西非汽油进口降至历史低位，导致欧洲汽油出口明显下降，美国成品油库存近期拐头向下，总体库存水位仍低于5年同期水平，主要是近期炼厂检修明显增加。
原油船期：全球发货量环比持平，发货水位类似2022年，发货量低于2024年同期，中东原油发货量偏低但环比持稳，沙特压低出口的情况依然延续，伊拉克出口将至5年低位，伊朗出口维持高位，阿联酋原油出口创新高。非OPEC原油发货量环比继续下降，俄罗斯原油发货同比偏低约50万桶/日环比持稳，美国原油发货约350万桶/日，同比下降约100万桶/日，墨西哥、巴西发货量近几周明显下滑，墨西哥出口下降可能与新炼厂奥尔梅卡投产有关，巴西出口下降至历史低位，可能与近期新的ESPO投产有关，中期供应展望同比大幅增加。全球到货方面小幅回升，欧洲持稳，东南亚、南亚到货维持高位，东北亚到货由于中国进口下滑出现大幅下降，随着春节结束，预计炼厂会有补库需求，欧美炼厂检修增加预计到货量环比回落。
原油供应：近期主要非计划断供：1月底鲁迈拉油田火灾导致伊拉克供应减量但幅度不大，其他地区油田增产填补了缺口，伊拉克议会批准就移交给 SOMO 的原油向库尔德斯坦提供每桶 16 美元的补偿，伊拉克北部原油的出口恢复概率增加，在北部出口中断之前，出口量高达45万桶/日，预计最快5月份恢复原油出口，但不确定性仍存。哈萨克斯坦田吉兹油田扩建正式投产，预计将增加哈萨克斯坦原油产量26万桶/日，近期CPC原油贴水明显走弱，欧佩克计划4月开始增产，近期供给侧的利空因素明显增加。
炼厂检修与利润：全球炼厂停产量继续上升，上周全球停运量增加了57万桶/天，达到 575万桶/天，利安德休斯顿炼油厂将于近期开始永久性关闭其日产量 27 万桶的炼油厂预计将于2月底前完全关闭该炼厂。欧洲的停产率仍然异常高，目前计划外停产总量为 40万桶/天。俄罗斯炼厂由于乌克兰无人机袭击导致停产量90万桶/日，不过预计部分遇袭炼厂将会很快重启，沙特阿美石油公司 Jazan 炼厂（38万桶/日）大修，预计将持续到二月底。炼厂利润方面，随着油价下跌，全球炼厂利润反弹尤其是汽油利润明显反弹，不过考虑到欧美汽油库存仍在增加，预计反弹空间有限。
地缘政治：特朗普的相关政策陆续兑现，关税方面，对加墨两国关税推迟一个月实施，对中国10%关税兑现，并引发中国对美加征关税，近期美国可能对欧盟、巴西等国家加征关税。外交政策方面，重启对伊朗的最大压力政策，加大打击影子油轮等，呼吁欧佩克增产压低油价，委内瑞拉方面由于马杜罗政府配合了移民遣返与释放美国人质等，预计短期不会收回雪佛龙等公司的许可证。欧洲方面，关注德国选举结果，政府右转后可能对当前的能源政策产生较大影响。
流动性：CFTC净多仓位近期出现明显下降，随着俄罗斯制裁加码的影响已经被市场消化，多头资金近期明显离场，市场焦点逐步转向特朗普相关政策以及欧佩克即将到来的增产，短期油价缺乏上涨驱动。
整体预判：中国需求仍没有实质性好转，新能源车的替代进程将会加速汽油需求下滑，2025年供需节奏偏向过剩，但短期库存偏低，沙特延续限产保价，累库优先体现在成品油端，关注特朗普对市场的扰动。
■ 策略
油价短期区间震荡，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
■ 风险
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：高硫供应持续偏紧，低硫短期市场压力有限
策略摘要
高硫燃料油裂解价差当前处于绝对高位，但考虑到现实基本面仍较为坚挺，且近期供应端受到制裁的扰动增加，短期建议观望为主，等待地缘与宏观信号更加明朗。
投资逻辑
■ 市场分析
原油价格近日从高位回调后进入震荡状态，Brent围绕75美元/桶波动。目前市场多空因素交织，尤其是地缘政治因素的影响较不明朗。一方面，美国持续加码对伊朗与俄罗斯等国的制裁，特朗普表示将对伊朗实施“极限施压”政策，供应存在下行风险；但另一方面，控制通胀是当前美国政府的重要执政目标之一，特朗普表示将动用一切手段压低油价，这需要欧佩克大幅增产来填补伊朗的缺口。然而，沙特主导的欧佩克联盟仍对产量提升较为谨慎，极力避免油价大跌的潜在损失。因此，目前围绕油市相关的地缘政策隐含一定矛盾，未来或存在变数。短期而言，原油市场驱动暂不明显，或延续震荡格局。
就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构延续强势，裂解价差在高位基础上进一步攀升，新加坡380cst HSFO单桶价值与Brent原油大致相当。市场核心驱动在于供应端，作为高硫燃料油的主产国，伊朗与俄罗斯受制裁影响供应明显收紧，高硫油成为核心利多品种之一。参考船期数据，1月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为233万吨，环比下降78万吨。除了总量的下滑外，1月没有明确买家的船货量达到72万吨，环比增加49万吨。这也在一定高度反映了俄油贸易的难度骤增。因此，未来美国对俄罗斯的制裁如果继续严格执行，那么高硫燃料油供应受到的影响将是持续性的。伊朗方面，1月份发货量预计为94万吨，环比增加47万吨，仍低于去年正常出口水平。此外，制裁导致油轮有效运力收紧，运费的攀升使得东西区燃料油套利成本增加，亚太市场强度将受到额外支撑。然而，高硫市场当前并非完全没有利空因素，在供应端收紧的同时，高企的成本也压制了下游需求（尤其是来自下游炼厂的原料需求）。参考船期数据，中国1月份高硫油到港量为96万吨，环比12月低基数有所回升，但同比去年下降48万吨。在消费税抵扣政策调整后，国内炼厂采购燃料油的动力将进一步受限。往前看，高硫燃料油基本面短期或保持坚挺，但裂解价差已经在零轴附近，需求端的负反馈或形成上方阻力。
低硫燃料油方面，由于伊朗、俄罗斯主产高硫产品，自身市场驱动要弱于高硫燃料油，高低硫价差已收缩至历史低位区间。首先，随着2025年第一批低硫船用燃料油出口配额正式下发，预计低硫燃料油国产量将逐步回升。不过相较于国产端，海外供应弹性更大，是前期压制低硫油市场结构的重要因素，不过近期压力边际缓和。具体来看，科威特1月低硫燃料油出口预计为47万吨，环比增加10万吨，但对比满负荷状态（约70万吨/月）仍有一定差距。根据市场消息，Montfort集团已停止其富查伊拉炼厂（原油加工产能6.5万桶/天）的运行，地区低硫油产量或因此减少。此外，巴西2月份低硫燃料油发货量仅有38万吨，环比1月68万吨。此外，1/2月份呢日本等地电厂的燃料油需求有望增加，2月份日本到港量目前在11万吨（未来还有上修空间），环比增加7万吨。整体来看，低硫油市场短期压力有限。但站在中期视角，该品种依然面临剩余产能充裕、下游船燃需求份额被替代的产业趋势。今年5月份地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击。低硫燃料油中期市场前景仍存在较大压力。
策略
单边中性，短期观望为主；关注制裁对高硫燃料油供应的影响幅度
■ 风险
无
液化石油气：整体市场驱动有限，但需求端边际改善
策略摘要
当前LPG基本面仍缺乏非常强的驱动。但随着需求改善，市场情绪有所好转。对于盘面而言，目前上行驱动不足，但下方存在支撑。如果盘面持续回调，可以关注逢低多PG的机会（考虑到交割博弈，尽量避开03合约）。
投资逻辑
■ 市场分析
原油价格近日从高位回调后进入震荡状态，Brent围绕75美元/桶波动。目前市场多空因素交织，尤其是地缘政治因素的影响较不明朗。一方面，美国持续加码对伊朗与俄罗斯等国的制裁，特朗普表示将对伊朗实施“极限施压”政策，供应存在下行风险；但另一方面，控制通胀是当前美国政府的重要执政目标之一，特朗普表示将动用一切手段压低油价，这需要欧佩克大幅增产来填补伊朗的缺口。然而，沙特主导的欧佩克联盟仍对产量提升较为谨慎，极力避免油价大跌的潜在损失。因此，目前围绕油市相关的地缘政策隐含一定矛盾，未来或存在变数。短期而言，原油市场驱动暂不明显，或延续震荡格局。
近期外盘LPG价格呈现震荡走势，随着原油价格回调，自身市场驱动也相对有限。具体来看，中东供应近期边际回升。1月份LPG发货量预计为406万吨，环比增加33万吨。如果未来欧佩克逐步放松减产，中东地区出口存在进一步增产的空间。其中，受到美国制裁影响，伊朗供应面临潜在风险。但目前来看，影响要小于原油与燃料油。美国方面，近期寒冬对国内丙烷取暖消费存在提振，但并未影响到供应与出口，海外船货供应仍相对充裕。参考船期数据，1月美国发货量目前预估为583万吨，环比12月增加5万吨，处于历史高位区间。往前看，今年美国NGL和LPG产量有望保持增长趋势，且出口终端扩建项目投产后出口能力将进一步提升，北美将继续作为最重要的边际供应来源。
就国内市场而言，整体市场驱动有限，但情绪有边际改善的迹象，主要是需求端的驱动。具体来看，节后下游补货支撑国内现货价格，国内气温尚未明显回升，除工业领域外的燃烧端表现尚可。就化工下游而言，1月份以来，油价上涨以及出行需求攀升利好汽油端调和需求，烷基化装置利润与开工负荷边际提升。此外，随着利润改善、前期装置检修结束，PDH装置开工负荷回升至70%以上，再叠加新装置的如期投料，对我国丙烷原料消费受到提振（与到港量数据的增加也互相印证）。
整体来看，当前LPG基本面仍缺乏非常强的驱动。但随着需求改善，市场情绪有所好转。对于盘面而言，目前上行驱动不足，但下方存在支撑。如果盘面持续回调，可以关注逢低多PG的机会（考虑到交割博弈，尽量避开03合约）。
■ 策略
单边中性；如果盘面持续下跌，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
■ 风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：成本与供应端支撑延续，盘面震荡偏强运行
策略摘要
在海外原料偏紧、炼厂供应维持低位的背景下，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固，可以继续以逢低多思路为主，关注炼厂与社会端库存的变化情况。
核心观点
■ 市场分析
本周原油价格出现回调，沥青期货价格维持高位震荡态势，成本端支撑仍存。
国内供给：参考隆众资讯数据，本周（20250130-0205），国内重交沥青78家企业产能利用率为22.1%，环比下降2.3%。华东以及华南地区个别主营炼厂间歇生产，加之山东以及河北地区主力炼厂小幅降产，带动产能利用率下降。
需求：春节假期结束，沥青刚性需求尚未回归。参考卓创资讯，正月十五之后沥青库区以及部分节前尚未完工的终端项目存在开工的预期，加之大部分防水生产企业也将在2月中下旬以后复工、复产，短期而言沥青市场刚需改善动力有限。但沥青期货走势偏强，加之近期沥青现货供应偏低，终端不排除仍有备货需求。
库存：参考隆众资讯数据，截止2025年2月5日，国内54家沥青样本厂库库存共计79.6万吨，较1月27日增加12.0%%；国内沥青104家社会库库存共计112.1万吨，较1月27日增加12.6%。
逻辑：沥青盘面维持震荡偏强走势，虽然国际油价出现回调，沥青成本端支撑并未完全松动，BU相对Brent裂解价差继续上涨。核心在于美国制裁加码后，海外重质原油与燃料油供应显著收紧，稀释沥青贴水持续攀升。此外，今年消费税调整则导致配额不足的炼厂的原料成本上涨，产量难以释放。就沥青自身基本面而言，由于原料供应收紧、炼厂整体利润偏低，国内沥青装置开工负荷与产量维持低位，供应端支撑较为稳固。虽然目前终端需求尚未恢复，但预计短期BU盘面下方支撑较为稳固，可以继续以逢低多思路为主，关注炼厂与社会端库存的变化情况。
■ 策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，回调可关注逢低多BU单边与月差机会，不宜追涨
■ 风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升
PX、PTA、PF、PR ：周内检修消息预期下，PX走强
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季将逐步开启，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大或对PXN 产生提振作用。PTA方面，PTA库存较高，供需压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，春节期间短纤库存回升，随着短纤负荷快速提升，面临库存消化压力，关注库存去化情况。PR方面，一季度投产压力仍大，三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
成本端，本周原油价格僵持运行后下跌，延续节前的偏弱走势。春节期间美国宣布对加拿大及墨西哥加征关税，以及周初美国重启对伊朗制裁，涉及航运、石油和能源公司。原油预期供应受影响对价格形成支撑。不过OPEC+维持原产量计划不变以及特朗普计划实施乌克兰和平计划，俄乌地缘冲突有望结束均对油价形成利空。
汽油和芳烃方面，年后美国等市场汽油市场裂解价差季节性好转，美国芳烃备货已开始，市场对于汽油旺季调油备货提振仍有一定预期。上游芳烃利润方面，短流程MX异构化和歧化利润依然偏弱，生产PX装置整体亏损。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，另外春节前后瓶片检修不多，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，预计300~500元/吨震荡偏弱运行，市场价格跟随原料成本为主。
PX方面，本周中国 PX 开工率86.2%（较1.24日-0.8%），亚洲 PX 开工率78.2%（较1.24日-0.2%）, 本周五PX加工费216美元/吨（较1.24日+19）。本周多套装置降负减产小作文炒作，市场多头情绪偏强，PX周内走势偏强，PXN走扩，不过目前实际变动有限，总负荷略有下滑。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX供应依然充足，但中国PX的季节性集中检修预计从3月份开始，PX 3~4月去库可观，在PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，关注PX检修情况。
TA方面，周四中国 PTA 开工率80.5%（较1月23日+0.6%）, 本周五PTA现货加工费171元/吨（较1.24日-30），春节前后PTA装置负荷变化不大，1月下逸盛宁波3线停车，逸盛新材料1期重启后负荷维持5成。PTA 2月累库压力依然较大，高库存依然对PTA价格有压制，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主，后续3~4月随着PTA检修和聚酯负荷的逐步回升 ，PTA供需将明显好转，有望实现去库。
需求方面，江浙织造负荷15%（+15%），江浙加弹负荷11%（+3%），聚酯开工率80.5%（+1.4%），直纺长丝负荷83.1%（+3.3%）。POY库存天数17.6天（+5.5）、FDY库存天数26.0天（+7.2）、DTY库存天数31.3天（+7.4）。涤短工厂开工率77.9%（+8.9%），涤短工厂权益库存天数15.6天（+7.9）；瓶片工厂开工率67.0%（+0.5%）。本周下游织造大多仍在放假，织造负荷还处于低位，开工集中恢复预计在下周；当前织造坯布库存目前总体高于往年同期，原料备货也不低，另外春节期间美国对中国纺服加征10%关税，2.4日立即执行，缺少抢出口缓冲期，因此后续出口订单以及坯布库存去化可能面临一定压力，节后下游织造开机恢复进度可能不如去年，后续关注美国对其它第三方转出口国家的政策力度。聚酯方面，本周聚酯负荷缓慢回升中，春节期间长丝短纤库存均有明显累积，但整体仍处于低位，利润空间也较大，因此预计聚酯开工下周也会大幅提升。
PF生产利润145元/吨（较1.24日-62），本周涤纱开机率48.0%（+35.0%）,涤纶短纤权益库存天数15.6天（+7.9），1.4D实物库存25.0天（+8.0），1.4D权益库存17.4天（+9.1）, 周内加工差方面维持1100~1200区间震荡，原料端偏强有支撑。当前下游恢复中，但节前下游原料储备较多，春节期间短纤库存回升，短纤负荷快速提升，关注库存去化情况。
■ 策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。
■ 风险
原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期
EG：主港近端累库，但远期预期支撑
策略摘要
MEG中性。供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，2月下旬随着古雷石化等装置检修负荷将有所回落；在沙特负荷恢复前，进口中性预计。需求端，春节前后聚酯负荷低位，随着年后回升需求端仍有支撑。整体看来，1~2月平衡表季节性累库明显，春节前后货物集中到港，港口库存回升至70万吨上下中性偏低水平，短期EG价格预计弱势震荡运行，但后续2月底随着检修兑现和需求恢复预计平衡表将转为去库，远月预期良好下方支撑仍在，关注隐性库存变动。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，EG基差为31元/吨（+6）。节后乙二醇显性库存如期回升，且2月上半月到货依旧表现集中，乙二醇价格重心弱势下行，周四受镇海炼化推迟重启的消息提振，EG价格反弹。
本周国内乙二醇整体开工负荷在76.92%（环比1.23上升3.78%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在75.1%（环比1.23下降0.38%）。本周乙二醇开工率高位继续提升，主要是三江石化2月初重启，经济性导向下预计中国EG开工将高位持稳，下周起环氧下游工厂将逐步复产，远东联石化、三江石化、中化泉州、古雷石化等装置将陆续进行产品切换，适度降低乙二醇负荷。
需求方面，江浙织造负荷15%（+15%），江浙加弹负荷11%（+3%），聚酯开工率80.5%（+1.4%），直纺长丝负荷83.1%（+3.3%）。POY库存天数17.6天（+5.5）、FDY库存天数26.0天（+7.2）、DTY库存天数31.3天（+7.4）。涤短工厂开工率77.9%（+8.9%），涤短工厂权益库存天数15.6天（+7.9）；瓶片工厂开工率67.0%（+0.5%）。本周下游织造大多仍在放假，织造负荷还处于低位，开工集中恢复预计在下周；当前织造坯布库存目前总体高于往年同期，原料备货也不低，另外春节期间美国对中国纺服加征10%关税，2.4日立即执行，缺少抢出口缓冲期，因此后续出口订单以及坯布库存去化可能面临一定压力，节后下游织造开机恢复进度可能不如去年，后续关注美国对其它第三方转出口国家的政策力度。聚酯方面，本周聚酯负荷缓慢回升中，春节期间长丝短纤库存均有明显累积，但整体仍处于低位，利润空间也较大，因此预计聚酯开工下周也会大幅提升。
库存方面，库存方面，根据CCF周三发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存总量 67.2万吨，较节前（1月26日）增加12万吨，本周隆众华东EG港口库存61.8万吨（+13.6）。春节前后货物集中到港，同时发货放缓，港口库存回升明显，当前处在中性偏低水平，本周（2月5日~2月9日）主港计划到港总数19.6万吨，但是受寒潮大风影响今日起港口封航，船只入库将有所延迟，显性库存回升将呈现一定滞后。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，中美宏观政策超预期
EB：节后纯苯及苯乙烯季节性累库
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面，春节期间港口库存再度回升，进口到港节前阶段性放缓，但后续韩国发往中国船货压力仍存，国产开工仍偏高，关注下游开工韧性，特别是下游苯乙烯、CPL及苯胺等开工韧性能否持续，纯苯加工费仍有一定压力。苯乙烯方面，春节期间港口快速季节性累库，苯乙烯生产利润仍有压缩压力，等待节后下游复工进度观察需求情况。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率82.83 %（+0.35 %），国产开工仍高；国内纯苯下游开工仍偏高，苯乙烯开工高位小幅回落，非苯乙烯方面的CPL开工继续回升，给与纯苯需求支撑。
纯苯华东港口库存15.50 万吨（+2.00 ），节后纯苯库存有所累积，春节期间下游提货放缓，港口有所季节性累库；中长期看，纯苯美韩价差仍偏低，韩国发往中国船货压力仍存。
中游方面：本周EB基差在EB2503+55元/吨，港口基差盘整。
本周EB开工率78.88 %（-1.11 %），EB开工高位小幅回落。隆众EB生产企业库存25.59 万吨（+10.89 ），工厂库存春节大幅累积。卓创EB华东港口库存13.30 万吨（+6.73 ），卓创EB华东港口贸易库存10.64 万吨（+5.42 ），港口库存季节性累积，下游EPS开工季节性低位。
三大下游方面：本周PS开工率49.9 %（-2.7 %），PS样本企业成品库存11.5 万吨（+4）；本周ABS开工率72.8 %（+1.7 %），ABS样本企业成品库存17.6 万吨（+0.4 ）；本周EPS开工率6.2 %（4.0 %），EPS样本企业成品库存2.93 万吨（+0.03 ）。EPS开工季节性低位拖累EB需求。
■ 策略
逢高谨慎做空套保。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，纯苯下游开工韧性表现
甲醇：伊朗装置恢复速率偏慢
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，春节期间汽运提货受限，节后港口库存小幅累积，但后续2月进口到港预期降至季节性低位，关注节后港口去库兑现速率，一方面关注伊朗装置恢复进度，目前伊朗装置恢复速率偏慢；另一方面关注下游MTO检修兑现进度，富德计划2月检修。内地方面，春节期间下游提货下降，内地甲醇工厂库存季节性大幅累积，有一定排货压力。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率76.20%（-0.93%），西北开工率85.69%（-2.01%）。国内开工率近期维持高位稳定，山西华昱甲醇装置计划2月底到4月初检修。
隆众西北库存39.3万吨（+20.9），西北待发订单量10.1万吨（-5.7）。传统下游开工率34.9%（-3.12%），甲醛8.2%（-9.40%），二甲醚4.1%（-2.30%），醋酸87.3%（-7.40%），MTBE 54.8%（0）。
港口方面，外盘开工率低位震荡，伊朗多装置短期检修维持。美国Methanex近期装置开工负荷不高，有停车检修计划；koch春节期间短时停车检修后重启恢复，目前装置稳定运行中；natagasoline近期装置稳定运行中；挪威Equinor90万吨/年甲醇装置已于1.27日重启；伊朗Zagros PC 2#330目前两套甲醇装置停车检修中；Majan目前装置停车检修中（近期装置停车检修）；Bushehr目前装置开工负荷不高（近期装置重启恢复）；马石油2#170万吨/年甲醇装置于春节前停车，目前已恢复重启。
卓创港口库存103.1万吨（+1.2），其中江苏58万吨（-0.3），浙江18.7万吨（-0.7）。预计2025年2月7日至2月23日中国进口船货到港量43.15万吨。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：新增产能释放，石化库存累库
策略摘要
谨慎偏空：春节假期期间，上游石化库存出现大幅累积。节后归来，埃克森美孚惠州一期LLDPE新装置试车成功，山东新时代LLDPE装置试车产出合格品，HDPE装置计划近期试车，计划2月投产，国内供应持续偏高，供应端压力逐渐增大，存量装置开工负荷处于高位水平，PE基差持续回落。原油偏弱震荡，丙烷价格持稳，聚烯烃成本端支撑略有松动。下游开工处于淡季，农膜、包装膜开工率缓慢提升，塑编与注塑厂家逐步复工，维持刚需采购，三月地膜即将进入需求旺季，开工有提升预期，预计短期聚烯烃价格偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
石化库存93万吨，较上年前累库46万吨。
基差方面，LL华东基差+230元/吨，PP华东基差-60元/吨。
生产利润及国内开工方面，原油偏弱震荡，丙烷价格持稳，聚烯烃成本端支撑略有松动。
进出口方面，LL进口窗口关闭，PP进口窗口关闭。
下游需求方面，下游开工处于淡季，农膜、包装膜开工率缓慢提升，塑编与注塑厂家逐步复工，维持刚需采购，三月地膜即将进入需求旺季，开工有提升预期。
■ 策略
谨慎偏空。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
尿素：开工率近年高位，库存节后累库
策略摘要
谨慎偏空：春节假期期间，尿素企业累库，节后归来，下游农业备肥缓慢，下游工业需求较弱。当前尿素内外盘价差较大，中国对印度出口窗口打开，但国内出口政策方面收紧，预计短期内港口库存维持当前水平波动。尿素气头企业开工率恢复至中等水平，煤头企业开工处高位，总开工率与产量均处于近五年高位，尿素供应端压力较大，预计价格偏弱震荡。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至2月7日，小颗粒中国FOB报240美元/吨（-2），波罗的海小颗粒FOB报390美元/吨（+13），印度小颗粒CFR报425美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报245美元/吨（-2）。
生产利润：截至2月7日，煤制固定床理论利润-354元/吨（-70），煤制新型水煤浆工艺理论利润143元/吨（-40），气制工艺理论利润-213元/吨（+20）。
供应端：截至2月7日，企业产能利用率87.8%（+1.2%）。企业总库存量174.6万吨（+22.6），港口库存量为15.2万吨（0）。
需求端：截至2月7日，复合肥产能利用率26.3%（+4.3%）；三聚氰胺产能利用率为65.7%（0）；尿素企业预收订单天数8.8日（-2.5）。
■ 策略
谨慎偏空，预计价格偏弱震荡。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：春节季节性累库，关注库存变化及下游复工采购
摘要
PVC谨慎做空套保：供应方面，据卓创资讯统计，广西华谊与宁波镇洋两套乙烯法装置计划检修，预期检修损失量略增，但上游整体开工维持高位，供应宽松压力仍存。需求端，节后下游企业陆续复工复产，但需求恢复较为缓慢，短期内PVC库存继续累加为主，累库压力难以缓解。后期来看，当前PVC供需基本面支撑偏弱，出口表现尚可，预计PVC短期内偏弱震荡。须关注上游装置春检情况、国内利好宏观氛围以及出口的持续性。
烧碱中性：供应端，节后烧碱企业陆续开始春检，据卓创资讯统计，华南、华东三套上游装置计划检修，检修损失量预期增加，烧碱整体供应或略有回落，但产量仍处于同期高位。下游氧化铝开工维持高位，同时二季度集中投产的氧化铝装置启动前期有灌槽需求，氧化铝新投产能的备货需求仍旺盛，非铝需求年后陆续恢复。库存端，受春节运输及下游节前备货充裕影响，呈现季节性累库。后期来看，烧碱供需偏紧的格局尚未缓解，节后需求恢复后库存或高位回落，须关注上游装置春检情况以及下游氧化铝的采购节奏。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至2月7日，平均开工负荷率在65.20%，环比上周-0.30%。
PVC开工率：截至2月7日，整体开工负荷79.94%，环比+0.20%。其中电石法PVC开工负荷81.46%，环比+0.91%；乙烯法PVC开工负荷75.89%，环比-1.68%。
PVC检修：截至2月7日，停车及检修造成的损失量在10.34 万吨，较上周-0.13万吨。
PVC库存：截至2月7日，仓库总库存44.24万吨，较上周+6.47万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至2月7日，烧碱开工率85.50%，环比+0.40%；烧碱产量85.50 万吨，环比+0.40万吨。
生产利润：截至2月7日，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）1011.6元/吨，山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）799.6元/吨。
库存：截至2月7日，国内烧碱上游库存46.25万吨，环比+22.09 万吨。
■ 策略
PVC谨慎做空套保； 烧碱中性 。
■ 风险
PVC：政策性减产，下游采购需求大幅回升，出口放量大幅增加。
烧碱：出口转弱；下游氧化铝投产进度放缓；上游产量继续增加。
天然橡胶与合成橡胶：供应支撑重新显现，胶价下方受支撑
策略摘要
随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，天然橡胶价格下方支撑仍较强。上游丁二烯原料价格高位，使得顺丁橡胶生产利润抑制处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
原料及价差：随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位。
供应：国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加，国内供应将延续回升格局。
需求：截至2月7日，全钢胎开工率13.25%（+1.74%），半钢胎开工率12.64%（-1.82%）。伴随着国内春节假期结束，后期下游轮胎开工率将逐步回升。
库存：国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加以及下游轮胎厂开工率恢复到正常水平还需要时间，预计延续小幅累库的格局。
顺丁橡胶：
上游原料：截至2月7日，上海石化丁二烯报价12700元/吨，折算成顺丁橡胶成本为15454元/吨。本周丁二烯价格持稳，顺丁橡胶生产亏损持续，顺丁橡胶成本支撑仍较强。
顺丁橡胶产量及开工率：截至2月7日，高顺顺丁开工率61.58%（-0.05%），高顺顺丁产量24725吨（-20），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。
生产利润：截止2月7日顺丁橡胶生产利润-674元/吨，目前因丁二烯价格强势，国内顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态。
装置检修动态：齐翔腾达9万吨/年高顺顺丁橡胶装置降负运行·，山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺顺丁橡胶装置停车，振华新材料（东营）有限公司10万吨/年镍系高顺顺丁橡胶装置停车；重启时间待定，行业产能利用率小幅下降。
库存：截止2月7日，上游丁二烯港口库存3.87万吨（+0.93）；顺丁橡胶生产企业库存2.97万吨（0）；顺丁橡胶贸易商库存5500吨（0）。
需求：下游处于国内春节假期结束后的缓慢恢复中，预计下周轮胎开工率将明显回升。
■ 策略
RU及NR中性。进入2月，随着泰国北部迎来停割以及南部产量逐步下降，供应端减少的预期增强，支撑泰国原料价格仍处于高位，胶价下方支撑仍较强。国内主产区仍处于停割期，但国内因到港量的增加以及下游轮胎厂开工率恢复到正常水平还需要时间，预计延续小幅累库的格局。估值中偏低，驱动弱，预计天然橡胶价格跟随周边市场氛围震荡运行为主。
BR 谨慎偏多套保。上游丁二烯原料价格高位，使得顺丁橡胶生产利润抑制处于亏损状态，顺丁橡胶估值偏低。近期天然橡胶与合成橡胶价差继续回落，顺丁橡胶价格的主导逻辑从前期的下游轮胎替换需求回升转为上游丁二烯原料价格变化的驱动。目前国内丁二烯港口库存低位回升，但绝对库存水平仍在低位，预计丁二烯价格有望保持坚挺走势。国内顺丁橡胶生产亏损的格局短期或难以打破。下游需求缓慢恢复，供需驱动有限，主要上游原料不出现明显回落，丁二烯橡胶价格有望保持强势格局来修复其上游生产利润。
■ 风险
天气因素、原料价格持续走弱，泰国供应上量，下游库存累积，国储政策变化、宏观氛围变化。
有色金属
贵金属：节后首周贵金属涨势强劲 操作仍可逢低买入
核心观点
■ 贵金属市场分析
宏观面
2月7日当周，贵金属价格呈现强势走高，一方面是市场为对冲特朗普关税政策给未来经济展望带来的不确定性。此外需注意的是，从2024年12月开始，COMEX黄金库存便已经出现了较大幅度的累积，这也使得COMEX与伦敦金现货价差的中枢抬升，其背后的驱动则是“白宫可能会对进口金属加征关税”的预期，但这种因素或许是相对短期的变量，长期来看，目前美国方面存在再度通胀的预期，而在名义利率暂时不会继续向上的情况下，这会使得实际利率变动方向的预期仍然是大概率向下，因此仍然利好贵金属价格。短期需要留意诸如对地缘因素以及海外“软挤仓”的交易逐步趋于平淡，从而使得贵金属价格出现回落，不过操作上则仍然建议以逢低买入套保为主。目前黄金价格回撤累计超过3%，白银超过5%时，都可较为坚定地进行逢低买入操作。此外，在其他消息方面，国家金融监督管理总局办公厅发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》表示，试点保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。而央行数据显示，中国1月末黄金储备7345万盎司，环比增加16万盎司，为连续第三个月增持黄金。
基本面
2月7日当周（外加1月27日，即春节前最后一个交易日），黄金T+d累计成交量为109,870千克，较此前一周下降38.49%（少一交易日的情况下）。白银T+d累计成交量为1,744,424千克，较此前一周下降20.31%。
2月7日当周，上期所黄金仓单为15,141千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现26,326千克的上涨至1,429,757千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存上涨3,279,195.72盎司至34,595,400.37盎司，Comex白银库存则是出现了7,571,697.40盎司的上涨至363,395,822.80盎司。
在贵金属ETF方面，2月7日当周（目前最新）黄金SPDR ETF上涨3.73吨至868.50吨，而白银SLV ETF持仓出现492.99吨的下降至13,389.48吨。
2月7日当周，沪深300指数较前一周上涨2.34%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨6.47%，光伏板块上涨7.87%。
光伏价格指数方面，截至2025年1月20日（最新）数据报13.30，较此前一期持平。光伏经理人指数报113.77，较此前一期上涨0.69%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：暂缓
■ 风险
美元以及美债收益率持续走高
流动性风险的冲击
铜：需求寡淡但原料供应同样偏紧 铜价维持震荡
核心观点
■ 铜市场分析
现货情况： 据SMM讯，2月7日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于75,280元/吨至76,615元/吨，周中呈现走高的态势。 SMM升贴水报价运行于-10至40元/吨，周内呈现走低。
库存方面，2月7日当周，LME库存下降0.86万吨至24.76万吨，上期所库存上涨8.29万吨至18.48万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨10.73万吨至27.31万吨，保税区库存上涨0.86万吨至2.83万吨。
观点： 宏观方面，上周美国非农数据好于预期，这虽然有可能会压缩美联储降息的空间，但是在目前市场存在对在通胀担忧的情绪的情况下，经济数据向好则会更加推升通胀预期，而目前美联储的名义利率进一步上抬的可能性相对偏小，因此使得实际利率预期未来或仍向下，这对于金融属性相对偏强的铜而言，也存在一定利好。 国内方面，中国1月财新制造业采购经理指数（PMI）50.1，较前值50.5回落0.4个百分点，但仍处于荣枯线水平之上，景气度连续第四个月保持扩张。 此外，2月5日主持召开国务院第七次全体会议，指出要认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。
矿端方面，2月7日当周，铜精矿市场维持略有下跌，春节期间交易清淡。国内冶炼厂在假期期间未有大规模采购活动，刚需货物需求主流交易船期在二季度，干净矿价格接近0并略有下跌，冶炼厂对负数价格持谨慎态度。市场上成交信息稀少，年后炼厂采购脚步逐渐加快，贸易商报价谨慎，成交价格预期在0附近。此外干净矿的金银计价标准下调趋势明显。总体来看，本周铜精矿市场紧张局势未变，成交有限，价格略有波动，需关注后续供需变化及政策动态。周内TC价格继续走低至-2.7美元/吨。
冶炼及进口方面，2月7日当周，春节假期，国内冶炼厂大多正常生产，往市场仓库发货增多，市场流通现货充裕。此外，前期部分进口抵港到船货源年后清关进口，进口铜流入市场，进一步补充了市场供应。
消费方面，2月7日当周，节假日期间，下游加工企业大多停产，市场消费停滞。节后部分企业仍未复工，且铜价连续明显上涨，下游采购需求低迷，少数加工企业以长单接货为主，市场整体需求回升空间有限。
总体而言，节后首周，虽然现货成交有所恢复，但程度相对有限，不过由于目前存在矿端资源紧张以及对于废铜使用相对谨慎的情况，今年春节期间国内社库累高情况或许不及往年，因此当下铜品种仍然建议在75,000元/吨-75,500元/吨间逢低买入套保。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put @ 74,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期； 海外流动性风险
铅：有色板块整体偏强 铅价一同抬升
策略摘要
春节后首周，铅产业链企业陆续复工，物流恢复，交易复苏，但是由于通常下游复工相对较晚，因此库存有一定累高，不过目前国内整体有色板块在海外在通胀预期下存在走强的情况，而下周又会迎来下游企业的复工潮，因此预计短时内铅价或维持相对偏强格局。
投资逻辑
■ 市场分析
矿端供应方面：春节后首个交易周，铅精矿市场报价较 1 月变化小。部分冶炼厂因假期检修未结束，本周未询价交易，市场清淡。虽锌精矿加工费有上调趋势，但铅冶炼厂对 2025 年铅矿供应不乐观，pb60TC 报价暂无转正预期，仍为-20元/吨。
原生铅方面，据SMM讯，2月7日当周，三省原生铅开工率延续下滑，较节前一周降 0.4 个百分点至 46.45%。春节大型厂正常生产，湖南多家中小厂检修致开工率降。本周，河南、湖南部分厂粗铅复产，电解铅下周或全面恢复。云南停产厂已复产但未满产，江西未达产，广东已正常生产。整体开工率低，产量短期增长有限。
再生铅方面，据 SMM讯，2月7日当周，再生铅四省周度开工率 30.00%，较上周降 4.82 个百分点。安徽大型炼厂复产，开工率升 2.64 个百分点。河南多数厂春节正常生产，个别因原料库存减产，开工率降 21.18 个百分点，补库后下周或提产。江苏和内蒙古开工率变动小，内蒙古个别企业元宵节前后或复产 。近期废电动车电池周均价在9905元/吨，废白壳周均价在9530元/吨，废黑壳周均价在9975元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周上涨3.76万吨至23.13 万吨。再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.22万吨至1.29 万吨。
消费方面， 2月7日当周，SMM 五省铅蓄电池企业周度综合开工率 40.84%，较上周升 28.07 个百分点。春节假期后首周，企业陆续开工致开工率上升。春节时个别企业照常生产，多数放假 2 - 25 天不等。节后复工时间不一，多数本周开工。下周返岗工人增多，周度开工率或进一步攀升。
库存：2月7日当周，SMM 铅锭五地社会库存达 4.35 万吨，较 1 月 23 日增 0.44 万吨，较 1 月 27 日增 0.43 万吨。春节后，铅产业链企业陆续复工，物流恢复，交易复苏。因上下游放假时间不同，下游放假久，铅锭供需错配，节后冶炼企业库存普遍上升 。LME库存上涨0.03万吨至22.17万吨。SHFE上涨0.06万吨至4.00万吨。
■ 策略
单边：谨慎偏强 套利：暂缓
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、节后国内消费无法恢复。3、流动性收紧
铝：氧化铝现货价格进一步下跌考验成本支撑
策略摘要
铝：春节后三个交易日，美国关税问题影响反应殆尽，商品价格受宏观因素影响偏强走势，沪铝价格较春节前上涨300元/吨。现货市场方面处于有价无市状态，下游尚未复产复工。供应端虽然受利润丰厚刺激，四川广西地区复产提上日程，但规模有限，供给压力依旧不大。社会库存累库幅度较往年同期相对较少，去库节点有提前的可能性，下游规模性复苏在正月十五之后。铝价供需方面商务利空消息，预计震荡偏强走势为主，关注消费复苏情况及宏观因素影响。
氧化铝：氧化铝现货价格快速回落，电解铝企业采购仍以贴水成交为主，目前北方最低成交价格3350元/吨，西南最低成交价格3700元/吨。个别氧化铝厂面临生产亏损的局面，但尚未听到减产计划，氧化铝厂向上负反馈欲压低铝土矿采购价格，现货市场铝土矿暂无更低成交价格，向上传导或为困难而漫长的。氧化铝新增产能提前备货的刚性需求，港口进口矿库存低位且处于下滑趋势，GAC暂无恢复消息，预计进口矿难以形成趋势性下跌，叠加1季度长单定价的标杆，因此预期进口矿90-100美元/吨存在较强支撑。氧化铝当下生产边际最高成本3800元/吨，现货价格进一步下跌可能引发氧化铝厂检修或推迟新增产能投放进度，因此预计氧化铝现货价格继续下跌空间较为有限，但暂无上涨驱动力。
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格震荡偏强，截至2025/2/7当周，伦铝价增加0.75%至2628美元/吨，沪铝主力较此前一周增加1.78%至20600元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-1.76 美元/吨变动至4.87 美元/吨。
供应方面，截止2月7日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能4513万吨，运行产能4385万吨，周度环比持平，开工率97.1%。四川广西地区电解铝计划进行复产，涉及规模30万吨左右，初步预期2季度完成复产，预计供应端小幅增加，但供给压力依旧不大。
需求方面，正值消费淡季，开工率所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周上涨33.8%至61.3%，铝板带平均开工率较上周上涨0.4%至63.4%，铝箔平均开工率较上周上涨1.3%至72.7%，铝线缆平均开工率较上周下跌-8%至45%。
库存方面，截至2025-02-05，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.4万吨，比上周春节前增加16.2万吨，铝棒库存27.5万吨，比春节前增加5.14万吨。截止2025/2/7，LME铝库存56.77万吨，较上周同期减少-2.01万吨。季节性累库幅度暂未超预期，关注后期去库时间节点。
氧化铝方面，截至2025/2/7当周，氧化铝主力价格周内减少-4.66%至3481元/吨。
供应方面：截止2月7日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能10702万吨，运行产能9205万吨，周度环比增加135万吨，开工率86%。山东新增产能产量陆续释放，河北一氧化铝厂预计3月份投料4月底出产品，尚未有工厂因利润问题而有减产计划，预计供应端仍将稳步增加。
成本方面：截止2月7日当周，进口矿价格暂无更新成交情况，贸易商报价 110-113 美元/吨，下游采购商则谨慎应对。氧化铝价格下跌过快，导致氧化铝厂实时利润大幅缩减，部分氧化铝厂面临亏损风险，对于远期矿石的采购极为谨慎。目前氧化铝厂的采购策略是尽量压低矿价，如果无法采购到合适的矿石，则暂时以使用长单矿为主，保持低库存的状态。
库存方面：截至2月7日，全国氧化铝库存量381.3万吨较上周增加2.2万吨。电解铝厂原料库存282.5万吨，周度环比减少2.8万吨，电解铝厂目前仍以压价采购策略为主。站台和港口库存88.3万吨，周度环比增加4.6万吨，仓单库存3.3万吨。
策略
单边：铝：震荡偏强 氧化铝：中性。
■ 风险
1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。
锌：矿端TC持续上涨制约锌价反弹高度
策略摘要
现货市场方面，春节后第一周下游复工复产有限，且绝对价格底部反弹后，采购积极性不佳。贸易商因绝对价格反弹以及担忧春节累库不及预期，情绪较好挺价意图明显，现货市场报价升水走高，但整体成交较为冷清。节前冶炼厂原料备库结束，买矿积极性回落，进口矿的冲击，使得国内矿山冬季停产影响较为有限，TC继续上涨制约锌价反弹高度。不过锌锭社会库存低于历史同期水平，仓单库存低位，冶炼利润尚未完全修复，冶炼积极性不足。关注元宵节后消费复苏及去库情况，预计锌价维持宽幅震荡走势。
投资逻辑
■ 市场分析
截至2025/2/7，伦锌价格较上周增加1.33%至2865美元/吨，沪锌主力增加1.52%至24015元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-51.22 美元/吨变动至-48.96 美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨250元/吨至2600元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨5元/吨至15美元/干吨。1月国内冶炼厂产量52.2万吨，月度环比仅增加0.5万吨，低于预期的1-1.5万吨，预计2月份产量47.7万吨。冶炼亏损修复至亏损1380元/吨。
消费方面：节后复工尚未完全开启。具体来看，镀锌企业开工率较上周增加24.27%至24.69%，压铸锌合金开工率较上周增加17.71%至21.22%，氧化锌企业开工率较上周减少-36.81%至28.8%。下游开工情况较春节期间略有恢复，但全面的复工复产需等到正月十五之后。
库存：根据SMM统计，截至2025-02-06，SMM七地锌锭库存总量为10.7万吨，较上周同期增加4.44万吨；仓单库存较上周同期减少0吨至578吨；LME锌库存较上周减少10275吨至170450吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
钴锂：受供应端复产影响，盘面偏弱运行
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历下跌行情，主力合约2505本周五收于77800元/吨，本周跌幅为0.4%，持仓量为237903手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.73万元/吨，较前一周下跌0.6%，工业级现货均价7.41万元/吨，较上周下跌0.6%，目前期货升水电碳500元/吨。截至本周五，主力合约2505持仓为237903手，较前一交易日减少7965手，所有合约总持仓381758手，较前一交易日减少10601手。截至本周五，碳酸锂当日仓单48387手，较前日增加5手。
从供应端：据市场人士调研称，检查节后可能从锂矿端扩大至冶炼端，但经过去年的环保检查后，中大型的锂盐厂环保上都已达标，而非主流产能占比已较小，对供应的实际影响可能有限；由于头部企业矿-盐端逐步复产，供应端增加明显，国内碳酸锂产量环比稳中小增；同时智利发往中国碳酸锂保持较高水平，导致情绪偏弱，短期内碳酸锂现货价格重心下移。
成本端：尽管价格下跌，海外锂矿项目推进数量仍大，叠加对原料需求旺盛使得矿山复产增量较大，成本支撑有所下移。
从库存端来看，根据SMM最新统计数据，现货库存为10.77 万吨，其中冶炼厂库存为3.70 万吨，下游库存为3.19 万吨，其他库存为3.88 万吨。较上周减少822吨。阶段性供弱需强格局刺激库存去化，不过总量仍超10万吨，随着供应增加，预计库存转为累库。
从需求看，2025年以旧换新补贴政策延续，叠加高压实铁锂供不应求，头部企业新投产能爬坡增量较大；正极厂在手订单仍然较多，节后需求仍有韧性，需求仍表现较好。
从利润看，外采原料成本基本在碳酸锂价格之上，锂价波动情况下，利润普遍有限，部分企业选择高位套保锁住利润。
综合来看，随着供应增加，上方压力再次出现，但消费端表现仍较好，盘面短期上有顶下有底，8万上方套保压力大，7万附近有较强支撑，盘面或围绕7.5万附近宽幅震荡，或可考虑卖出宽跨式期权。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量3895吨，较上周减少35吨，本周氢氧化锂价格弱势波动，虽现货供应充足，但是缺乏足够利好因素推动其价格上涨。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格呈波动趋势。其中，进口锂辉石原矿市场均价 685 元/吨度；非洲 SC5%市场均价为 568 美元/吨；澳洲 6%锂辉石 CIF 市场均价在 870-920 美元/吨。近期锂盐厂询货积极，合适价位锂矿现货难寻。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.35-7.55 万元/吨，市场均价 7.45 万元/吨，较上周下跌 1.32%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.6-7.8 万元/吨，市场均价为 7.7 万元/吨，较上周下跌 1.28%。
观点
综合来看，随着供应增加，上方压力再次出现，但消费端表现仍较好，盘面短期上有顶下有底，8万上方套保压力大，7万附近有较强支撑，盘面或围绕7.5万附近宽幅震荡，或可考虑卖出宽跨式期权。
策略
单边：区间操作
套利：2503与2504反套
期权：可卖出宽跨式期权
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2080吨，较上周产量减少20吨，开工率同步下调。本周国内硫酸钴产量预计 700金属吨，较上周产量减少35吨，开工率同步下调。周内国际钴市场继续呈现疲软态势，需求增长乏力，未能给国内市场带来积极的影响。
消费方面，节后数码市场需求减弱，需求回升乏力。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡整理，国际市场报价小幅下行，截至目前标准级钴报价9.65-11.00 美元/磅，合金级钴报价 12.50-14.15 美元/磅。原料系数下调至 59.5%-60.5%，国内生产成本压力仍存。周内厂家利润仍不及预期，恢复还需时间。，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为11.0-11.3 万元/吨，均价为 11.2万元/吨，较上周同期均价减少0.05万元/吨，开工率同步下调。硫酸钴价格 2.60-2.70万元/吨，均价 2.65万元/吨，较上周同期均价下跌0.025万元/吨。氯化钴市场报价为3.22-3.30万元/吨，均价为3.26万元/吨，较上周同期减少0.015万元/吨。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
风险点
1、 矿端实际复产情况， 2、 进口端稳定性， 3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量， 4、需持续关注澳矿出货预期、江西环保影响及下游排产情况， 5、政策端扰动， 6、宏观情绪影响。
镍不锈钢：受矿端供应扰动，镍价强势上涨
镍品种：
2月7日当周，主力合约2503开于123300元/吨，收于127190元/吨，相比上周收盘上涨2.45%。本周为节后第一周，只有三个交易日沪镍主力合约周三受外盘下跌影响，跳空低开后低位振荡，周四受菲律宾矿端影响，大幅上涨，周五高位横盘振荡，收长阳线，接近前期阻力位。
宏观方面，特朗普称将在下周宣布“对等关税”措施，适用于所有国家；美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平；美国截至2月1日当周初请失业金人数增加至21.9万人，略超预期的21.3万人。美联储可能至少在相当长时间内将利率维持在当前水平，印度央行7日将关键利率下调25个基点至6.25%，英国央行宣布降息25个基点，将基准利率从4.75%下调至4.5%。推动新时代东北全面振兴的战略部署；中国将对原产于美国的部分进口商品加征10%-15%关税。基本面方面消息，近日菲律宾官方网站报道，菲议会正在通过一项禁止原矿出口的法案，市场对国内市场进口镍矿供应有所担忧，而据Mysteel了解，该法案目前正处于两院委员审议中，尚未签署成为法律。印尼2月份镍矿内贸基准价格小幅下跌0.6~1美元/湿吨，升水则上探，目前在+15~20美元/湿吨，整体大约上涨1-2美元。现货方面，镍价大幅上涨，但节后第一周，大多贸易商还未开工，现货成交一般。国内库存增加，LME库存继续累库，镍铁价格略涨。硫酸镍方面，硫酸镍疲弱持续，价格维持平稳。
本周纯镍现货价上涨2715元/吨，SMM数据，2月7日当周金川镍升水上涨50元/吨至2400元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至-50元/吨，镍豆升水持平为-450元/吨；LME镍0-3价差上涨0.46美元/吨至-218.2美元/吨。本周沪镍库存减少708吨至35341吨，LME镍库存增加1902吨至175710吨，上海保税区镍库存持平为5400吨，中国（含保税区）精炼镍库存增加3418吨至50091吨，全球精炼镍显性库存增加5320吨至225801吨，全球精炼镍显性库存增幅明显。
■ 镍观点：
受菲律宾议会正在通过一项禁止原矿出口的法案影响，及镍矿紧张上涨1-2美元影响，本周镍价大幅上涨，但已接前期阻力位。预计近期以宽幅振荡为主，不宜追高。中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
关注精炼镍新投产线进度及内外库存变动、特朗普政策变动、印尼、菲律宾政策变动。
304不锈钢品种：
2月7日当周，主力合约2503开于13300元/吨，收于13400元/吨，相比前周收盘上涨70元/吨，上涨0.53%。本周为节后第一周，主力合约高位横盘振荡为主，收小阳线。
宏观方面，近期政府层面正在提反内卷治理，需关注后续不锈钢行业是否收到影响。印尼2月份镍矿内贸基准价格小幅下跌0.6~1美元/湿吨，升水则上探，目前在+15~20美元/湿吨，整体大约上涨1-2美元。现货方面，本周盘面价格较强，节后复工整体刚需补库为主，价格小幅上调。镍铁价格略涨，铬铁价格略涨。另据钢联数据，不锈钢库存增加符合预期。
2月7日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降115元/吨至-205元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降115元/吨至-105元/吨。Mysteel数据，2月7日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加5.92万吨至60.98万吨，对应幅度为+10.75%，其中热轧库存增加2.34万吨至21.72万吨，冷轧库存增加3.58万吨至39.26万吨，300系不锈钢社会库存增幅明显。SMM数据，2月7日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周上涨5元/镍点至947元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周上涨200元/50基吨至7400 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
受华东不锈钢冷轧厂检修影响，及菲律宾议会正在通过一项禁止原矿出口的法案影响和镍矿紧张上涨1-2美元影响，镍成本增加影响，预计近期不锈钢振荡反弹为主，上探上方压力位，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
关注钢厂动态，市场到货和库存变化情况，特朗普政策变动、印尼、菲律宾政策变动。
工业硅多晶硅：多晶硅盘面偏强震荡，需关注光伏行业政策扰动影响
工业硅：
本周工业硅现货市场成交较少，期货盘面受市场情绪影响，先跌后涨，整体维持小幅波动。主力合约2505收盘价为10930元/吨，较节前最后一个交易日下跌20元/吨，工业硅期货总持仓量约为29万手。根据SMM报价，目前华东通氧553贴水80元/吨。截止到2月7号，注册仓单65699手，折合成实物有328495吨。节后第一周，供需两端均有陆续复工，供应端西北主流大厂开始复工，但整体开工率仍处于较低水平，基本面延续节前供需双弱的格局，行业总库存和仓单压力较大。
现货市场行情
价格：2月7日当周，贸易商开始复工，现货市场成交较少，价格较节前变化不大。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为10850元/吨，较上周持平；华东421现货价格为11600元/吨，较上周下持平。
供应：仅西北主流大厂陆续开始复工，整体开工率和节前变化不大，当周开炉率在30%左右，预计后续仍维持低位， 2月份中国工业硅产量在29万吨左右。
需求：多晶硅方面，春节期间维持正常生产，整体开工率保持35%左右，下游企业执行前期订单为主，新一轮的订单在洽谈当中，在行业自律的影响下，供需失衡有所缓解，对工业硅的需求变化不大。截止到 2025年2月6日，多晶硅市场均价为3.38万元/吨；有机硅方面，延续节前态势，市场交投清淡，下游继续维持高开工率，供应压力较大。目前市场主流 DMC报价在 12600-13500 元/吨。头部大厂报价稳定报价在13500元/吨，而大部份厂家报价主要围绕在13000元/吨。铝合金方面，本周铝加工品价格有所下跌，加工费较节前持平，但是产量和开工率均有回升。出口方面表现尚可，据海关数据显示，2024 年 12 月中国金属硅出口 5.76 万吨，环比增加 8.89%，同比增加 11.75%。2024年 1-12 月中国金属硅出口共计 72.47 万吨，同比增加 26.69%。
库存：本周工业硅的总库存持稳，据SMM统计，截至2月7日，金属硅行业库存82万吨（含注册仓单），社会库存54.3万吨，样本企业厂库27.7万吨，交割库注册仓单折合成实物约为32.85万吨。
成本：春节期间，原料价格变化不大，行业成本整体变化较小。
观点
基本面延续供需双弱格局，行业总库存和仓单压力较大，目前价格在现金成本附件，下跌空间有限，但也缺乏上涨动力，预计后续维持震荡运行，短期观望或区间操作为主，区间价格在10500-11500元/吨。国家层面在提倡“反内卷”，工业硅行业或受影响，需关注是否有具体政策推动。
策略
个人投机：中性，区间操作为主
上游企业：逢高做卖出套保
风险
1、 新疆产区复工情况； 2、 多晶硅企业开工变化； 3、 政策端扰动； 4、宏观及资金情绪；
多晶硅：
本周，多晶硅现货价格持稳，节后下游复工复产对多晶硅需求或有所增加。期货方面，主力合约2506小幅走强，截止2月7日收盘价为44105元/吨，较节前最后一个叫日上涨375元/吨。主力合约2506持仓达到23491手，总持仓达到35218手。本周多晶硅现货市场成交相对清淡，下游企业均以执行前期订单为主，新一轮的订单还在洽谈中。在行业自律协议的减产限制下，大多数企业均按照配额进行生产，供需失衡的格局或将有所缓解，随着节后下游复工复产，下游需求逐渐复苏，对硅料需求或有增长态势，各厂商对后市多持观望态度。
现货市场行情
价格：据SMM统计，多晶硅P型复投料报价为35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅P型致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅P型菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型复投料39.00-42.00（0.00）元/千克。周多晶硅市场N型复投料主流成交价格为39-45元/千克，N型致密料市场主流成交价格为38-42元/千克。节后市场成交趋于平淡，新一轮大规模成交尚未展开。
供应：本周多晶硅企业整体开工维持低位，企业降低生产负荷，在自身亏损以及行业自律减产情况下，目前我国绝大多数多晶硅企业处于降负荷生产状态，少数企业在合理范围内逐步提产，整体产量仍维持在9万吨左右。
需求：下游硅片排产有所回升，对硅料价格有所支撑。但企业硅料储备相对充足，而硅料现货市场价格的高位，下游企业对高报价接受度不高，以刚需采购为主，下游市场保持观望态度，整体采购相对有限。
库存：据SMM统计，多晶硅库存有所增加，但硅片库存有所降低，最新统计多晶硅库存24.7万吨，增加1.6万吨，硅片库存22.7GW，增加4GW，多晶硅周度产量2.12万吨，小幅减少，硅片产量11.5GW，增加1GW，整体库存压力仍在。
成本：颗粒硅现金成本能控制在3万元/吨，棒状硅每家企业电费及能耗有一定差异，现金成本在3.5-5万元/吨，供需平衡位置现金成本约4.2万元/吨。
观点
受情绪影响，近期多晶硅盘面持续上涨，现货方面也有所探涨。基本面方面，在行业自律协议及企业亏损影响下，多晶硅开工持续下滑，产量不断减少，供需失衡格局或将有所缓解，若此举能够持续，多晶硅过剩弱优势产能加快出清，带动多晶硅行业去库节奏，引导多晶硅价格周期性回归。下游硅片企业排产有上调预期，对多晶硅需求量稳步增长，下游企业可在4.3万元/吨以内逢低买入套保。
策略
谨慎偏多
风险
1、 行业自律限产影响， 2、 政策扰动影响； 3、 宏观及资金情绪影响；
黑色建材
钢材：市场需求有待释放，钢价延续区间震荡
策略摘要
随着春节假期临近尾声，钢材供应端整体维持平稳运行，产量虽环比回升，但同比仍处低位，对钢价形成底部支撑。需求端方面，表观需求周环比回升显著，但同比仍处季节性低位，且多地复工复产进度偏缓，需求释放尚未形成持续性支撑。库存端压力进一步凸显，尽管需求边际改善，但累库速度好于往年同期，供应宽松格局未改。综合来看，目前钢材市场仍处于传统淡季。后续需重点关注复工复产进度以及宏观政策对市场需求的提振情况。短期内，钢价预计将维持高位震荡运行，建议关注低位操作机会。
核心观点
■ 市场分析
本周为春节假期结束后的首个工作周，市场交易时长较短，螺纹钢期货与热卷期货的主力合约均呈现出窄幅震荡态势。截止本周五收盘，螺纹钢主力合约2505收于3352元/吨，较之前微降0.15%；热卷主力合约2505报收于3449元/吨，轻微下滑0.09%。现货市场交投氛围一般，贸易商报价随盘面波动，价格涨跌互现，成交量较少。
供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.98%，环比增加0.8%，同比去年增加 1.16%；高炉炼铁产能利用率84.64%，环比增加0.36%，同比去年增加1.14%；钢厂盈利率 48.92%，环比减少 1.3%，同比去年增加 22.51%；日均铁水产量 225.45 万吨，环比增加 0.97 万吨，同比去年增加2.16万吨。本期五大材产量808.63万吨，周环比增加2万吨。其中，螺纹钢产量183.8万吨，周环比增加6.13万吨；热卷产量324.13万吨，周环比增加0.7万吨。
消费方面：Mysteel数据显示，本期五大材表需总量为707.78万吨，较上周环比增加86.06万吨，增幅为12.16%。其中，螺纹钢表需131.55万吨，周环比增加53万吨，增幅显著，达到67.49%；热卷表需298.41万吨，周环比增加5.37万吨，增幅1.83%。
库存方面：Mysteel数据显示，本周五大钢材品种的总库存量达到1671.14万吨，较上周环比增加100.85万吨，增幅为6.42%。其中，螺纹钢总库存量为705.38万吨，环比增加52.25万吨；热轧卷板总库存量为414.33万吨，环比增加25.72万吨。
随着春节假期临近尾声，钢材供应端整体维持平稳运行，产量虽环比回升，但同比仍处低位，对钢价形成底部支撑。需求端方面，表观需求周环比回升显著，但同比仍处季节性低位，且多地复工复产进度偏缓，需求释放尚未形成持续性支撑。库存端压力进一步凸显，但累库速度好于往年同期，供应宽松格局未改。综合来看，目前钢材市场仍处于传统淡季。后续需重点关注复工复产进度以及宏观政策对市场需求的提振情况。短期内，钢价预计将维持高位震荡运行，建议关注低位操作机会。
策略
单边：谨慎偏多
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：需求预期乐观，矿价震荡偏强
策略摘要
供应方面，本期铁矿石全球发运量有明显回升，受前期发运量下降影响，本期铁矿石到港量有所下降。需求方面，本周跨春节假期，钢厂在有利润的情况下，一季度有复产预期，市场情绪较为乐观，期货价格震荡偏强。库存方面，港口库存有所积累。整体来看，四季度铁矿发运偏低叠加一季度季节性减量，铁矿一季度供应预计偏低。本周钢厂利润持续修复，铁水产量也小幅回升，叠加今年成材春节累库周期偏短，钢厂在低库存、高利润情况下，铁矿石需求展望乐观，一季度有望在供需阶段性错配情况下持续去库，整体按高位震荡偏强看待。
核心观点
■ 市场分析
本周铁矿石期货盘面震荡偏强。截至周五收盘，铁矿石期货主力合约收于817元/吨，环比上周涨幅1.29%。Mysteel62%澳粉远期价格指数106.5美元/吨，青岛港PB粉价格806元/吨。
供应方面：根据Mysteel统计最新数据显示，本期铁矿石新口径全球发运总量为 3447 万吨，周度环比增加 1218 万吨。其中，澳洲发运量 2067 万吨，环比增加 798 万吨；巴西发运量 703 万吨，环比增加 236 万吨。本期45港铁矿石到港量为1762万吨，环比减少297万吨，绝对值处于近三年同期低位。
需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.98%，环比上周没有变化，同比去年增加1.31%；高炉炼铁产能利用率85.76%，环比增加1.12%，同比去年增加1.97%；钢厂盈利率51.52%，环比增加2.60%，同比去年增加25.55%；日均铁水产量228.44万吨，环比增加2.99万吨，同比去年增加4.35万吨。
库存方面：Mysteel统计，全国45港铁矿石库存总量15367.68万吨，环比增加433.37万吨。春节假期期间钢厂提货节奏减慢，港口库存有累积趋势。本期45港日均疏港量为268.67万吨，环比减少61.46万吨。
整体来看：供应方面，本期全球铁矿石发运量与到港量均大幅回落，澳洲发运受飓风天气干扰减量明显，供应端压力有所缓解。需求方面，临近年关，钢厂补库接近尾声，钢价偏稳运行，但市场投机情绪有所升温，期货价格拉升明显。库存方面，港口库存呈现小幅去库趋势，绝对值处于近3年同期高位。整体来看，四季度铁矿发运偏低叠加一季度季节性减量，铁矿一季度供应预计偏低。本周钢厂利润快速修复，铁水产量小幅回升，今年成材春节累库周期偏短，在低库存、高利润情况下，节后复产行情预计很快启动，铁矿石需求展望乐观，一季度库存有望在供需阶段性错配情况下持续去库，整体按高位震荡偏强看待。
策略
单边：震荡偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：供应宽松难改，双焦持续震荡
策略摘要
焦煤方面，终端消费依旧疲弱，铁水产量没有明显回升，下游整体采购谨慎，焦煤供给居高不下，在消费端维持淡季水平下，库存继续保持增长，后期关注钢厂复产及消费回归情况；焦炭方面，焦炭产量小幅增加，处于历年同期中位水平，目前焦化厂盈亏平衡，企业基本采取以销定产的模式。当下正处消费淡季，焦炭供应小幅走强，库存持续增长。但考虑到目前钢厂利润尚可，焦炭需求下行空间有限，需关注节后高炉复产情况。若入炉煤价格出现止跌迹象，节后焦炭价格有望企稳。
核心观点
■ 市场分析
截止本周五收盘，焦炭2505合约收于1786.5元/吨，环比上周下跌0.08%；焦煤2505合约收于1153.5元/吨，环比上周上涨1.63%。焦炭方面，本周为春节后第一周，且仅有3个交易日，目前看消费未归，供应宽松，库存高企等多重因素对目前的焦炭价格形成压制，市场信心不足投机氛围冷淡，后面不排除进一步提降可能。焦煤方面，春节后煤矿复产陆续增多，各环节陆续开工尚未回归正常水平，市场交投冷淡。当前焦煤社会库存仍处相对高位，随着产地供应继续提升，煤价预计承压延续弱稳运行。
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