（本文写于3月12日周四美股收盘后）
我们最近每天都在见证历史。继昨日道琼斯指数跌入熊市区间后，今日
3
月
12
日所有美股股指都跌入熊市，标普
500
取得
1987
年以来单日最大跌幅。继周一出现
1997
年以来首次熔断之后，今日又再度出现。收盘时，道琼斯
/
标普
/
纳斯达克
/
罗素指数分别下跌
9.99/9.5/9.43/11.2%
，标普
500
成分股无一上涨，能源、金融和工业损失惨重，医疗跌幅最小。
Margin calls
、
redemption
等带来的流动性压力，也意外得令黄金下跌
3.2%
，令长端国债收益率显著上升，收益率曲线陡峭化。油价收盘时跌幅收窄，当日下跌
4.5%
。避险情绪令美元有所升值。
我们认为，市场企稳需要有三个条件：
1
）疫情得以控制，或至少市场对疫情控制有更好的预期；
2
）各国政府有协调的卫生、财政和货币政策；
3
）市场对盈利和估值的预期确定性增强。三个条件目前还不具备，但未来几天情况也可能迅速变化。我们继续认为，长线投资者可以逐渐抄底吸纳资产负债表健康、盈利能力不随周期大幅波动、具备长期护城河的优质成长股标的，而针对美国和欧洲的航空、游轮、赌场、奢侈品、部分工业（例如传统汽车产业链）和部分科技硬件（如安卓手机产业链）的做空，依然可以适度进行。黄金、长期国债、高分红收益率股票，依然可以增加组合的稳健性。如果美联储再次紧急降息并重启资产购买计划（
QE4
），则市场短线反弹的可能性和幅度也会可观。
在疫情控制方面，当前中国以外的确诊数和死亡数都还在指数级上升，如果这两个数据的斜率开始往下走，市场才有企稳的前提。目前，意大利和德国政府都在采取更激烈的措施。而美国自下而上的防疫措施也在进行，包括多个职业体育联赛取消比赛，更多学校停止线下授课，更多公司鼓励或要求员工在家办公，更多民众意识到
Social distancing
的好处（减少人际接触，从而将疫情爆发的曲线拉平，通过减少医疗挤兑来降低伤亡）等等。我们认为，尽管美国个别地区（西雅图周边、纽约、北加州）疫情紧张，但还不至于成为“武汉”，然而未来数周，美国确诊人数的显著上升几乎是不可避免的（部分因为民间检测能力的提高）。我们期望在
4
月中旬看到一定的拐点。
然而，短期市场焦虑情绪是集中在
Trump
身上的。
3
月
11
日夜间
Trump
的电视讲话，不仅没能安抚市场，反而是今天市场暴跌的重要原因之一。
Trump
依然在
play down
疫情的危害（指其为
Foreign virus
，称其对
average families
的危害是
Low
的），更把自己所提的新措施的细节说错了（现场说的是，未来
30
天禁止除英国以外的欧盟区人员和货物的进入，事后新闻稿加以修正，货物进入依然允许，即便是人员也依然允许美国公民、绿卡及其直系亲属进入）。充分说明
Trump
本人的态度依然是重视自身形象、股市表现和大选胜率，远高于疫情控制和人民健康生命。而事实上，
Trump
所在意的股市里，投资者更希望看到“短痛”，而非“长患”。即便不能做到中国那样的强制手段，对经济按下“暂停键”，也至少像默克尔那样的警告国民（默克尔说，如果不采取措施，则
70%
的德国国民将被感染，因此
It's about winning time
，要减缓病毒传播）。
在货币和财政政策方面，我们看到，不仅各国之间的政策未能协调，而且各个经济体的单独应对本身，也未达预期。目前英国和欧盟都提出了一揽子财政补贴和刺激计划。但今天令市场尤其是债券市场失望的是，欧央行没有降息（维持负
0.5%
的利率），而只是扩大了资产购买计划（
1200
亿欧元）。特别地，新任欧央行主席（前
IMF
主席）
Christine Lagarde
说
“We are not here to close spreads, this is not the function or the mission of the ECB”
，即她不打算理会意大利等欧洲边缘国家国债利率与德国国债利率的利差扩大。这一说法直接触发意大利国债利差扩大到
2019
年
6
月以来的高点，被市场认为是前任
Mario Draghi
那句著名的“
whatever it takes
”的反粒子。
而美国的财政和货币政策则更需要加码。由于美国国会两院分别掌握在两党手中，财政政策出台势必较慢。
Trump
关于
payroll tax
（个人企业所缴纳的
Social security tax
、
Medicare tax
等）今年免交的提议，在国会得到两党一致反对，因而通过的希望比较渺茫。众议院民主党提出的议案，又被共和党反对。目前
Pelosi
和
Mnuchin
正在商议一个更有针对性的补贴和刺激计划，有一定可能性未来几天谈妥推出。
